所有“固收+”基金，都能抗住“调整”吗？

“固收+”基金是近年来比较火的一个投资品种，一些机构喜欢将它们推荐给投资小白或是理财用户，理由是这类产品“进可攻、退可守”，但你真的了解这类产品吗？

本文将通过梳理“固收+”基金起源和构成展现精准投资者画像，同时分享利得基金对于真正优秀的“固收+”的挑选心得。

“固收+”基金火了！

“固收+”基金，产生于理财产品收益率走低、投资者寻求替代品却又忌惮股市高波动的背景之下。

一方面，短期看我国正面临“需求收缩、供给冲击和预期转弱”的三重压力，低利率环境有利于稳定经济、化解债务风险；长期看，中国利率大概率会像世界其他发达经济体一样，总体呈下降趋势。受此影响，纯固收类产品的绝对收益率同步下降。

数据来源：Wind；数据截止日期：2022.4.25

另一方面，权益市场赚钱效应显著、对投资者吸引力增大，但同时，高弹性的背后波动也在加剧。单纯的权益类资产无法满足投资者对稳定性的诉求。

因此，融合了稳定性（固定收益类资产提供）和弹性特征（权益类资产提供）的“固收+”基金开始走入大众视野。

哪些属于“固收+”基金？

事实上，“固收+”指的是一种投资策略，符合“固收+”策略的基金一般由两部分组成：“固收”的部分，通常是指收益确定性较强、风险相对较小的债权类资产，作为基金的底仓，在整个产品中起到压舱石的作用；“+”属于弹性部分，起增厚收益的作用。在波动性上，“＋”部分要大于“固收”部分。

比较典型的“固收+”基金结构有：固收+权益、固收+可转债、固收+衍生品等。在市面流传较广的划分版本中，债券型基金中的一级债基、二级债基；混合型基金中的偏债混合型、平衡混合型等本质上都可以称得上是“固收+”基金。

不过，利得基金的分类有别于这种“流行版本”，实际上，我们根据增厚部分资产或策略的不同，对“固收+”基金做了更为严格的划分。

来源：利得基金

需要注意的是，自从2012年起一级债基被监管叫停打新后，其投资范围已与中长期纯债无异。现如今除了个别几只转债比例较高的一级债基还算得上外，其余大部分一级债均不符合“固收+”要求，因此不再纳入考虑范围。

这种分类的好处在于，既保留了“流行版本”中公认的部分，又筛掉了模棱两可的选项、方便进行下一步研究和系统筛选。

利得如何挑选“固收+”基金？

根据Wind数据统计，2022年一季度各类“固收+”基金业绩受到了不同程度的冲击，且业绩分化较大，首尾业绩差高达29.8%：排名第一的是一只平衡混合型基金，一季度净值增长率为6.12%、区间最大回撤-10.35%；排名倒数第一的是一只可转债基金，一季度净值跌了-23.68%，区间最大回撤-24.94%。

（以上为2022年1月1日之前成立的基金，数据来源：Wind；统计截止日期：2022.3.31）

可见虽然同样是“固收+”基金，但在引入弹性部分的同时，也会带来风险维度。正所谓“盈亏同源”，面对相关资产调整时“固收+”可能会沦为“固收-”。

综上，我们刻画出三类投资“固收+”基金的群体画像：

第类：尽管厌恶风险但并非一点都不能接受的投资者。相比于纯债类产品，“固收+”基金的长期平均期望收益更高，如果你是长期稳健型投资者，不妨考虑“固收+”基金中稳健型产品。

第类：对收益有一定要求，同时缺乏资产配置经验的投资者。

第类：风险承受能力适中，对流动性有一定要求的投资者。

这意味着，如果你是风险极度厌恶者，那么风险等级基本定在R3级（中风险）的“固收+”基金并不适合你。

除此之外，利得基金还为上述五类“固收+”产品搭建了更为科学的深度研究框架。

以二级债基这一分类为例，我们首先根据基金资产中真实权益仓位占比将二级债基分为转债型、偏股型、均衡型和偏债型四类，接着再从大类资产配置比例、收益来源、债券投资、股票投资、基金经理的投资逻辑、收益回撤控制等六个维度基金进行定性+定量考察。

来源：利得基金

其中，维度（六）里提到了“收益回撤比”这一指标。对于追求“稳中求进”的“固收+”基金来说，相比于收益，更重要的是回撤控制，如果一味追求收益、押注单一赛道，即便在某些情境下能获得不错的收益，但也容易大起大落，未必就等同于好产品。

在利得的研究框架下，一只好的“固收+”基金应该同时具备波动相对较低、回撤控制较好、在此基础上有不错的超额收益能力等特征，而非单纯的博胆。这里，我们应该形成的共识是：“固收+”不是在固收基础上简单叠加高风险资产，而是通过固收与各类资产或策略间的组合，降低组合波动、帮助客户获取超额收益。

最后总结下，2019-2021这几年市场行情较好，很多问题不容易被发现，而今年以来遭遇大幅调整，究竟哪些“固收+”基金真的优秀、哪些是在裸泳也一目了然！后续，利得基金将在每周四的《利得研究》中不定期分享我们发现的优秀“固收+”基金以及“固收+”基金经理们，尽请期待！

风险提示：投资有风险，决策需谨慎。

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