中国罕王（3788.HK）：料盈利大增90%，金矿增量蓄势待爆发

近日，中国罕王（3788.HK）接连公布了两个利好消息，有望引起资金的持续关注，进而挖掘价值重估。

7月9日，公司宣布旗下澳大利亚北领地MT BUNDY金矿项目新增黄金储量123万盎司，Rustlers Roost 黄金资源量增加48.3%。连同之前公布的公司其他矿床的黄金储量，使得公司的总黄金储量达到146.3万盎司，增加了527.9%。

7月12日，公司发布盈喜，预期上半年录得期内溢利同比大幅增长90%左右，得益于高纯铁业务于2020年完成并购后产销量大幅增长、单吨高纯铁毛利增加以及铁精矿平均售价上涨带来单吨毛利的增长。

基于上述情况，可以展望中国罕王基本面趋势向上，而高纯铁业务将持续受惠于风电和汽车行业的高景气度，为业绩增长奠定基础。

同时，被市场忽略、但继续增厚的金矿资源，未来将会产生更强爆发力，推动公司业绩再上新台阶。

一、专业团队创造价值，资源量持续增加保障发展

按90%增长计算，中国罕王今年上半年溢利相当于3.23亿元，假设简单乘以2，全年溢利约6.46亿，对应目前PE约3.8x，这远低于历史上的底部区域。

出现如此低估现象，主要原因基于市场仍视公司为典型的周期股，目前盈利缺乏持续性，而针对这点，则可以从公司的两大业务进行分析。

高纯铁业务于2019年从母公司注入，而高纯铁用于生产风电用球墨铸铁，下游客户主要为国内风电铸件、汽车、航用发动机、核装备等高端设备的零部件制造企业。

根据Hatch Associates Ltd.提供之行业报告，公司为中国最大风电球墨铸铁生产企业，其主要产品风电球墨铸铁的销量占中国总量的50%以上。

基于高纯铁为铁矿业务价值链的延伸，因此能有效产生协同效应。根据2020年数据显示，公司铁矿业务分部间销售约5.5亿，占铁矿业务总营收约46%。

同时，高纯铁的注入，更标志着公司的重大转型，从一家大宗资源生产商演变为一家新能源材料供应商，持续扩大下游影响力的同时，亦有助公司平滑周期性波动。

于2021年2月，从事高纯铁业务的附属公司被评为高新技术企业，即连续三年内可按15%的优惠税率缴纳企业所得税。这不但反映其技术水平和竞争力优势，另一方面也反映行业受高度重视培育和发展。

就目前而言，经过2019年的技术改造以及2020年新收购本溪玉麒麟带来的产量，公司高纯铁年产能达到了93万吨，相比2019年底提高约41%，而公司计划今年生产90万吨高纯铁，接近满产水平。

于2019/2020年，高纯铁平均销售价格分别为每吨3,319元/3,085元，虽然有所下滑，但按今年原料市场的态势预计，加上风电装机量稳定向好带来的需求，价格大幅下跌的几率很小，一定程度确保了盈利水平。

于2020年，国内新增风电并网装机约71.7GW，同比增长178%。按中金预计，2021年新增并网容量有望达到40GW以上，虽然较去年高位有所下滑，但仍然高出其余往年的水平。

考虑到十四五期间陆上与海上合计有望实现225GW以上新增量，年均45GW以上，行业如今的景气度以及持续性非过往能比。

并且，随着风电机组大型化带来的度电成本下降较为明显，机组大型化有加速趋势，背后将对风电铸件的生产提出更高要求，有利于提高中国罕王高质量球墨铸铁用生铁在行业中的竞争力。

铁矿业务方面，由于公司持续加强拓展高纯铁业务，需要利用内部生产的铁精矿作为原材料，所以今年铁精矿的计划生产量为100万吨，相比过往有所下降。

于2019/2020年，公司平均单吨铁精矿的现金运营成本分别为331/330元，主要通过智慧矿山建设提升管理效率，从而维持此成本运营。

在此基础上，不但更能受惠于铁矿石整体价格上扬带来的弹性，同时部份用于生产盈利能力更为稳定的高纯铁产品，能发挥协同效应，提高整体盈利能力和稳定性。

从另一角度看，高纯铁业务的发展需要由铁矿资源量来支撑，这方面公司一直注重并加强资源勘探工作，也持续取得了成效。

于2020年，公司在毛公铁矿的勘探取得重大突破，增加资源量1,632万吨，同比增加72%。截止2020年末，连同傲牛铁矿以及上马铁矿，保有铁矿总资源量达到1亿吨，相比2019年底增加约10%。

根据年报表示，部分矿体在走向上尚未封闭，仍有较大增储空间，即进一步保障了未来盈利和持续发展，并能巩固公司在中国市场风电用球墨铸铁第一大供应商的地位。

另外，于2019年暂停生产的上马铁矿，其一期基建工程于2020年已按计划施工，预计将于2022年初完工，届时将启动铁精矿的生产，为铁矿业务带来新的增量。

至于铁矿石价格方面，在供需不平衡下，今年价格持续创新高。

虽然发改委已就此表态，但价格上涨主要来自于需求端强硬的支撑，未来需求端没有明显变化的话，价格短期也难出现大幅回调。

而且，中国铁矿石有将近80%依靠进口，主要在于国内矿石的质量差以及品位低，而中国罕王生产的铁精矿平均品位达68%以上，钛磷硫杂质极少，于行业竞争力更大，具备更好的抗跌性。

重要的是，公司高纯铁业务于2020年占整体收入62%，随着业务规划持续拓展，周期性波动也会逐步减少。

二、黄金新贵将进入业绩爆发期

如果说公司的高纯铁业务为稳定的基本盘，那黄金业务便是未来的爆发点，其发展亦正积极推进。

截止6月30日，公司黄金储量达到146.3万盎司黄金，简单按1,800美元/盎司的水平算，相当于26亿美元，对比公司市值不到30亿港元，提供了极大的安全垫。

而这次核心矿床Rustlers Roost的黄金资源量增加了48.3%，更再次证明了项目的巨大潜力。

值得留意的是，在近280万盎司的总黄金资源量中，超过72%的资源属于控制级别的，而少于27%的资源属于推断级别的，即整体地质可靠程度更高，更能转化为储量。

具体来看，Mt Bundy金矿项目（包括Rustlers Roost、Tom’s Gully、Quest 29）的黄金储量已达140.5万盎司，并具备着建设年产黄金10万盎司以上矿山寿命超过10年可靠保障，能为公司提供长期回报。

其中，目前储量占整体约77%的Rustlers Roost，计划于2021年启动工程建设，并预计于2022年进入生产阶段，意味公司即将进入业绩爆发期。

仍然，从市场角度来看，由于项目尚未投产，没有对金矿业务给出估值，也因此造就了一个兼具安全边际以及未来达到超额收益的机会。

三、结语

周期股的问题，离不开行业景气结束，或是企业胡乱扩产导致最终产能过剩，拖累利润大幅下滑。

但从中国罕王的发展策略来看，公司具备着前瞻性的多元布局以及专业团队创造价值的杰出能力，并积极回报股东。

一方面，公司通过勘探，金矿和铁矿资源量均明显增加，提升资产价值的同时，保障持续发展。

于2018年，公司以3,450万澳元全资收购了澳洲金矿资产PGO，当时金价为1,640澳元/盎司，目前金价已经上涨近48%，这更未考虑金矿资源量的增加。

另一方面，公司积极延伸业务价值链，布局景气度更高、更具持续性的新能源产业链上游，减少业绩周期性波动，并增厚业绩。

同时，业绩平滑更有助于提供稳定的分红，公司于去年制定了未来三年股东分红回报规划，分红比例不低于30%，从而提高股东持股信心，而2020年每股末期派息0.08港元，连同中期派息0.04港元，全年派息比率51%。

可以预期的是，在风电等新能源需求支撑下，高纯铁业务持续性强，而未来随着金矿投产，将会为股东带来更大的回报，这一切向可持续发展转变的努力，也将奠定股价稳定向上的基础。