如期而至的“跳过”与更为鹰派的指引

　　当地时间6 月14 日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在5%-5.25%不变，是2022 年以来连续10 次总计加息幅度达500BP 后的首次暂停。

    　　如期而至的“Skip”，换来的是鹰派的前瞻指引美联储2023 年6 月一致同意将联邦基金利率目标区间维持在5%-5.25%保持不变，最新声明新增“此次会议保持利率目标区间不变，让委员会能够评估更多的信息，及其对货币政策的影响。”（Holding the target range steady at this meetingallows the Committee to assess additional information and its implications formonetary policy）。如其所述，本次会议的“跳过加息”对于采取数据依赖策略（data-dependent）的美联储而言是折中的选择，给予其更多的时间窗口去观察复杂、混沌的经济数据变化；更为鹰派的利率前瞻指引则表明美联储不会重蹈2022年“偏鸽派”的表述被金融市场解读为货币政策转向信号，引致金融条件自发宽松的覆辙，同时预留了其后续货币政策操作的灵活性。结合最新的经济预测（SEP）来看：（1）利率预期中位数全线上调，2023/2024/2025 年分别较3 月点阵图上调50/30/30BP 至5.6%/4.6%/3.4%，即隐含的加息路径为2023 年再加息两次。

    　　（2）美国经济年内不衰退，2023 年美国实际GDP 增速预期较3 月预测的0.4%大幅上调至1.0%，2024/2025 年增速预期均被小幅下调10BP 至1.1%/1.8%，美国经济韧性凸显；而降温缓慢的劳动力市场同样推动美联储全线下调未来三年的失业率预测，2023/2024/2025 年的失业率预测分别较3 月的4.5%/4.6%/4.6%下调至4.1%/4.5%/4.5%。（3）美联储抗通胀之路或依旧道阻且长，其青睐的核心PCE同比增速2023 年预期从3.6%被上调至3.9%，近来整体与核心通胀的分化趋势暗示价格粘性的依然强劲与通胀水平的结构性回落，而即使助力整体通胀快速走低的基数效应也将在下半年面临削弱。整体而言，通胀与经济增长或比金融市场预期的更有韧性，用以佐证中小银行风波事件冲击下信贷收缩以替代加息的商业银行信贷也已重回增长，显然难以期待美联储货币政策的过早转向。

    　　美债收益率下行或受阻，人民币汇率短期仍然面临压力记者会上，鲍威尔表示“几乎所有的参会委员都认为在年底前进一步加息是合适的”、“通胀压力仍然很高，让通胀回归2%的目标仍有很长的路要走”，我们理解，鹰派指引一则反映薪资价格的自身粘性可能推升通胀二次反弹的风险，二则或是纠正市场对于通胀快速回落的乐观预期。因此，无论后续现实的加息路径如何，市场预期的校正之下，美债收益率或面临向上修正的动力；而最新的经济预测（SEP）则展现了美国经济相对非美经济体的基本面韧性，美元指数与美国股市或继续因此受益。与之对应的是，中国近期下调了7 天逆回购利率，中美利差或将延续低位，人民币汇率压力短期内或仍难以排除。