大涨！中概互联能再来一波吗？

今天中概互联、恒生科技都大涨！

昨晚美国3月FOMC议息会议宣布，本月加息25bps，和上个月幅度保持一致。这样一来，政策利率提升至4.75%-5%，与市场预期基本一致。

今天早上便看到不少券商解读，说本轮加息或将完事儿，后续大概率将转向降息，流动性将保持宽松状态。关于加息和美国经济，这里再多说几句： 年初以来美国增长超预期改善，但细究后就会发现，其中相当一部分因素要么就是不可复制，要么就是难以重复。11月份以来美债利率大幅下行和美股反弹等都使得此前已经超过投资回报率的融资成本再度回落，自然推动了短期经济活动的修复。但这一变化本身就会改变通胀路径，因此美联储即便认可市场交易的最终方向，在当前水平也不得不进行“过程管理”，这反过来又会推高金融条件加大增长压力。不仅如此，一些结构性错位也使得增长下行可能依然是大概率，例如看似强劲的消费背后是处于历史低位的居民储蓄率。

当前美国衰退与通胀的连接点在“超级核心通胀”，即低端服务需求和就业。处于历史低位的居民储蓄率意味着未来服务型消费需求和低端就业可能存在越过平衡点后的“崩塌”非线性变化风险，也意味着下半年逐渐增加的衰退压力或化解当前通胀最后的“堡垒”。因此美国衰退更多是被延后而非逆转，通胀回落也是如此。从这个意义上讲，美联储停止加息依然是大概率，很快降息也并非没有可能。

市场近期因流动性风险而加剧恐慌，加息预期快速降温。3月加息25bps就印证了这个问题，短期虽然依然面临通胀压力，但选择这一个敏感时间点去刺激市场显然不是明智之举。当这一恐慌情绪和极端风险逐渐消退后，决定加息路径的依然要向通胀和经济基本面上做适当回归。毕竟，短期最有效且最快的政策应对方式是投放流动性而非降息、市场交易降息预期更多是基于对避险和恐慌情绪的反应。

我们觉得，本次联储并没有像之前有些观点说的不加息，而是维持了25bps，说明银行业风险目前看可控，抗通胀任务仍未结束。所以后续加息预期怎么走，还是得看美国核心通胀这些关键指标，但基本可以知道的是，即使未来为了抗通胀而超预期继续加息，那斜率不会陡峭了，毕竟经济基本面弱衰退摆在那儿。
回到中概，有朋友问到当前市场交易的主线是什么？ 关于这个问题，我们想说的是，决定当前全球资产定价的核心因素还是在于中国增长和美国通胀，分别对应投资回报率（中国分子）和融资成本（美国分母）。 2022年11月以来，全球资产之所以出现180度逆转，本质上就是这两个变量恰好同时出现了方向性拐点。但问题是，资产在交易的过程中本来就有预期上的“抢跑”，同时，在预期充分计入后，仅谈方向本身的变化就不够了，下一个更重要的问题是能修复到什么水平。 那么，当前市场走到哪一步了？ 判断市场的反弹节奏类似于“三层台阶”，当前处于第二层台阶：第一步是风险偏好的改善，11月以来反弹基本已经完成；第二步是美债利率下行推动估值进一步修复，目前正在持续进行中；第三步是今年二季度后企业盈利或将推动市场反弹，具体将将取决于为拉动消费和地产行业，政策方面的支持力度，即为中国增长修复的程度。