半年20倍的东方甄选,估值奇迹可以延续多久?

丫丫港股圈 2023-02-02 07:54

1月17日,新东方在线发布2023财年半年报(2022年6月1日止11月30日),新东方在线转型直播电商已满一年,这是转型直播电商后的首份半年报。


这是市场近期最期待的财报,在财报公布前,新东方在线创下69.7元的新高,市值一度触及700亿港元。过去半年,东方甄选涨幅近20倍,可谓过去一年时间里,当之无愧的股王。


但在财报发布后的首日,股价大跌8%,动态市盈率357倍的新东方在线,估值天花板在哪?俞敏洪还能将东方甄选带到多高?



一、东方甄选的首份半年报


财报显示,新东方2023H1实现营收20.8亿元,同比增长262.7%;净利润5.85亿元,高于市场预期,上年同期为亏损5.44亿元。摊薄后每股盈利为0.55,高于去年同期的0.54。


截至本财报期内,东方甄选GMV达到人民币48亿元。而来自抖音的GMV占公司GMV的绝大部分抖音上第三方产品及自营产品的已付订单总数为70.2百万单。



毛利率,持续及已终止经营业务的毛利率由去年同期的30.2%增加至截至47.2%,主要由于终止K-12业务和自营产品及直播电商业务大幅增长所致。


营收成本,持续及已终止经营业务的总营收成本由去年同期的4亿元增长174%至10.97亿元,主要由于自营产品及直播电商业务大幅增长所致。


分部营收显示,东方甄选的自营产品及直播电商分部总营收为人民币17.65亿元,占总营收的84.9%,其中自营产品的总营收超过10亿元。新东方在线在财报中表示,“我们一直致力于加强供应链管理体系,扩大产品类别,增加产品数量和SKU,尤其是我们的自营产品”。


新东方在财报中表示,在自营产品方面,已不断拓宽和丰富产品选择和库存单位(SKU),为优化自营产品的服务体验,东方甄选与顺丰及京东建立深度合作,东方甄选自营产品店铺的商品体验及物流体验评分达4.99分,且客户复购率持续增长,这会吸引更多生产商与东方甄选合作。


新东方在线的大学教育分部总营收从去年同期的2.676亿元增长10.3%至2.951亿元。大学教育分部的付费学生人次由去年同期的27.5万人,增长至31.5万人。该增长主要由于在核心产品及营销策略方面的举措,大学教育每位用户的平均开支从1249元增加至1545元,入门课程从9节课增加到13节课。


二、从未见过的商业模式,该如何估值?


整体而言,这份财报符合机构的预期,但目前新东方在线的估值是最受市场诟病的,由于目前市场上无可对标的公司,这让估值陷入两种极端。


一是认为新东方在线估值虽高,但仍有上涨的空间,投资更像是投对人,相信俞敏洪能在电商行业创造出更大的故事。


二是认为新东方在线只是个带货直播间,从财报上看截止六个月营收为20.8亿元,利润仅5.85亿,用市盈率来估值,这是60多倍的“市梦率”。且这是无护城河的生意,在主播火了之后很有可能跳槽,面临着主播跳槽带走流量的情况。



若理性来看,从传统二级市场的估值来看,新东方在线的估值肯定是过高了,且在情绪的推动下,新东方在线已经来到很高的位置,商业模式是无护城河的,也有主播跳槽的担忧,从商业模式的角度上看,这可能是个不稳定的生意,且无法预知这可持续多久,主播到底会不会跳槽?


目前市场上看好新东方在线的,已将东方甄选直播间当作消费品来看。近期,东方甄选的业务已拓展到更多的直播间,东方甄选不再是单一的直播间。


例如已出现东方甄选带货旅游酒店、东方甄选美妆、东方甄选将进酒等,在东方甄选优秀的口碑下,这些能与东方甄选合作的,更像是被“贴牌认证”了一样,甚至可以说东方甄选是粉丝眼里好物的认证标签。



若东方甄选售出的产品能稳定在高口碑下,其实市场是可以将其当作消费品来看的,若能维持高口碑,会有越来越多品牌来与其合作,这会产生更大的效益,这是东方甄选高估值的逻辑之一。


但也面临着两个问题,东方甄选始终依赖着抖音平台作为揽客的渠道,这就意味着面临着抖音调配流量影响东方甄选的可能性。另外,这的确是个没有护城河的行业,会面临越来越多的竞争对手进入,如何扩大自身优势?如何维持住现在的优势?


若想解决这样的问题,即是将现在的产品口碑越做越好,且维持住与产品商之间的合作,这才能维持住现在的优势。



至于主播跳槽的问题,若是传统的MCN机构或是其他企业转型直播带货,肯定是留不住那么多优秀的主播,做主播这行跳槽的可能性极大。


但值得注意的是,俞敏洪可以说是最强的MCN机构,他甚至比任何人都懂得如何去管理名师,他特别擅长去复制名师。


在过去的20年里,新东方无数次的验证过俞敏洪的能力,新东方出现过罗永浩、周思成等名师,在这些名师爆火后,同样会选择跳槽到其他行业,或是选择创业做自己喜欢的事情。


但在这些名师走出新东方后,并不阻碍新东方能频出名师,这即证明俞敏洪是尤其擅长复制出优秀的名师,市场上很担心东方甄选太依赖董宇辉,认为未来董宇辉出走的话,会带走很多流量,但俞敏洪在管理名师上,也有自己的一套。


首先东方甄选的slogan是俞敏洪带领大家一起转型,这句话在东方甄选成功后,会给跳槽的人带来很大的舆论压力,尤其这是俞敏洪二次创业下,若有人跳槽,这可能会瞬间败掉好感。


在一开始东方甄选刚开播的时候,俞敏洪带着董宇辉和其他几名老师一起直播,但当时十分困难,当时一天GMV难超过50万。但在东方甄选坚持半年后,终于在去年六月迎来大爆发,单月涨粉过千万,这让东方甄选迅速成为带货榜第一。


在过去最难的时候,俞敏洪即没放弃,老师们也没放弃,在业务越来越好的时候,这些老师跳槽会面临着巨大的道德压力,再结合俞敏洪十分擅长复制名师,这两方面验证,一是不担心流失名师,二是主播若是成功后出逃,在俞敏洪二次创业的压力下,主播的跟随者可能没想象中的多,尤其是卖货都是为了卖好产品,其他直播间能否保证有东方甄选这样的口碑,是十分难做到的。



可以说,投资新东方在线的确跟相信俞敏洪有很大的关系,这也会是投资跟随一个企业家发展的经典案例。


从传统的估值上来看,是无法估值的,由于无可对标的公司,大家都难以去预测目标价到底是多少?在几个月前,很多机构认为最终会去到600-700亿,在当时大家都认为这是不可能的事情,带货直播间能赚多少钱?


但自那时开始,新东方在线就已变成一个大的赌场,无合适的估值方式,这更像是一个跟随俞敏洪的情绪性股票,这是一只不适宜重仓的股票,人人都想小仓位的去博一把,在这种大家都想博一把的心态下,会更放大追涨杀跌的情绪。


在这种投机博弈性的股票下,应当考虑两点,一是会不会出现利空?若出现利空消息,投机博弈性的股票一天跌30%-40%都是极有可能的。


但从东方甄选做的事情来看,大利空是难以出现的,东方甄选主要做的农产品即是国家大力扶持,且俞敏洪做的事情都是非常体面的。


即使在双减政策使得老师们失业后,俞敏洪是可以说行业突然消失,不赔付甚至不发工资给老师的,在教育行业很多这样的例子,但俞敏洪最终还是把老师的工资结清,并捐助8万套课桌椅给乡村学校,这就极度显现俞敏洪的社会责任心,从投资追随俞敏洪的角度上来看,是可以很信任的。


三、结语


从目前投资的角度上来看,新东方在线现在的市值一定是难以下手。但考虑到港股目前处在一个复苏的周期内,只要港股继续往上修复,那会继续带动新东方在线往上走。


若当整个市场都在关注一家公司的时候,这家公司的估值很大可能已被过度透支了,尤其是在业绩不匹配,商业模式没有护城河的情况下。


在短期来看,60多倍市盈率的新东方在线,已经是高了,在业绩公布的前两天,当日涨幅达15%,创下历史新高,这很像市场提前预期打满赶顶,已经进入买预期卖事实的环节了。


但俞敏洪是个值得跟随的企业家,在二级市场上的确无这样的公司,这是一家独特的公司,不参与进去的投资者,也该多关注下这个估值奇迹可以延续多久。

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