20点直播：波动率角度探究2021商品市场行情
截至2020年底已经上市的18个商品期权的品种，波动率特点也各不相同。基于上文的分析与影响因素，总结来说就是：金属波动率低，农产品波动率适中，化工波动率高；慢速品种波动率低，快速波动品种波动率高；慢速品种低波动时波动率低，当变成快速波动品种后，波动率变高，且不管标的是否回调，波动率较难快速下跌。橡胶和铁矿的波动率最高，权利方盈利困难，玉米和动力煤的波动率一度最低，接近10%，随着单边行情的来临，波动率快速升高。 不同品种波动率不同 标的高波动——波动率高 标的低波动——波动率低 最好的情况是入时标的低波动，期权低波动率；买入之后，标的高波动，期权高波动率，性价比、盈亏比高！ 取2020年9月底的数据： 低波动率品种（<20)——玉米、动力煤、黄金、白糖、铝、PVC、棉花 中波动率品种(20,30)——豆粕、锌、铜、乙烯、甲醇 高波动率品种(30+)——铁矿、橡胶、液化气 当然，一个品种期权波动率的高和低，最后还是和行情有关，在一定阶段可以变化，低波动率的品种如果有行情，波动率是可以升高的，而大行情之后长时间震荡的品种，波动率也可能逐渐降低，并且，在快速单边下跌恐慌情绪带来的高波动率，随着标的的反弹，波动率可能出现快速下降。 我们观察几个品种典型行情下的波动率变化。 （一）波动两万点的铜 铜期货在2019年下半年不温不火（图1），标的长期窄幅震荡，期权波动率一度下跌到8%附近（图2），2020年2月初，随着疫情的影响，在2月3日铜期货跌停，波动率快速升高，之后铜期货反弹，波动率再度回落，在3月份的全球流动性危机中，铜期货从46000点跌到最低35000点，曾经出现过两个跌停。铜期权的波动率就此上天，从13%涨到53%，大大超出人们的预料，这样的情况下，认沽期权获得巨大的涨幅，一个最低只有2元的虚值认沽，涨到了7000多元，涨幅为3000多倍。随后，铜期货开始反弹，则期权的波动率也开始快速回落。之后，波动率基本维持在20%左右。
（二）小波动到大幅上涨的动力煤 2020年8月之前，动力煤期货小幅度波动，每天波动基本不超过1%（图3），波动率一度从15%跌到了11%多（图4），期权的价格非常之便宜。在9月份，动力煤期货出现了一波上涨，从550元/吨涨到630元/吨，波动率同步从11%涨到了20%。随后标的调整，波动率缓慢回落。
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真正的大戏出现在11月底到12月中旬，动力煤期货回踩60日线之后，出现了连续的上涨，尤其是3月合约突破了前高600元/吨之后，上涨开始加速，几乎每天上涨超过3%，3月合约最高涨到过838.6元/吨，短期内涨幅巨大。随后3月合约快速下跌，跌到650元/吨左右。 这段时间，从波动率上感觉很明显，波动率从17%左右单边上涨，最高上涨到37.5%，上涨的方向、速度与动力煤期货基本一致。这也是商品期权波动率与股指类期权波动率的区别，标的上涨时波动率可以同步上涨，期货市场上资本的逐利性和可以做多做空，资金会顺着一个方向去拓展行情，行情的反复和多空争夺比较少，往往是连续的追涨，或者连续的追空比较多；而股指类期权在标的上涨的初期阶段，波动率一般是下跌的，因为股票上涨，就会有人因为恐高去卖出，认购期权会有人做牛市价差、备兑策略去卖出，导致期权的价格被打压，波动率不升反降。 随后，动力煤在高位震荡和快速下跌，波动率下降的幅度有限，并为出现大幅度的崩塌现象，因为大家基于对标的较大幅度波动的预期，不会马上转为小幅波动，从而可以维持波动率的较高位置。这时，期权价格比较高，买方付出的成本更大，就算标的有一定幅度的波动，买方的利润率有限。
（三）大行情之下的铁矿石 2002年下半年，铁矿发动了一次波澜壮阔的大行情，从6月份的不到600点，涨到了12月底的接近1200点，接近翻倍，其中11-12月的涨势最为惊人，从750点涨到1147点，最后部分涨速最快，随后进入振荡期（图5）。
（四）维持高波的橡胶 橡胶期货在2020年10月份涨到16635元/吨的高位后，随后进行了震荡（图8），但是震荡的幅度越来越小，几次向上、向下突破未果，面临选择方向。