2021/03/31 强劲的业绩浪

正在到来的业绩浪，尤其是1季报的形势，可能是中国企业，尤其是制造业历史上最强劲的一次了。仅以我们跟踪的有限标的为例，一大把3位数增长的，为了避免20年初疫情导致的低基数干扰，把19年情况也对比一下。以电子里两公司为例，G公司，1季报扣非增长100%，和19年1Q比增长200%；Q公司，1Q扣非同比230%增长，和19年1Q比增长347%。

那么这样的经营形势，能否持续呢？一方面，需要看总需求的扩张是否持续；二方面，看企业自身的内功如何。

从总需求的方面来说，国内的货币在温和回收中，社融增速一定会从20年的13%向19年的10%增速靠过去，也许到11%是合宜的。美国的节奏晚于中国，通胀上升也很明显，拜登又要搞4万亿美元的基建计划。因为避实就虚的产业变化，美国很多商品的价格高于中国，例如钢材。

从企业的内在来说，制造业优秀公司在体现出明显的特点，效率显著高于同行，在扩大市场份额，竞争中取得了更有利的地位，储备了持续的产品序列。

这些特点既突出，又复杂。复杂是在于，生意多在B2B的供应链中，竞争格局不够分明，产品生命周期、定价的方式、产能利用率、履约是否有隐藏条件...很多因素并不是“研究研究”、和董事长聊一聊，就能搞清楚的。突出又在于，中国人做一些复杂的事，门门道道，沟沟坎坎，微雕微操，是能做到世界极致的。

从第一层看，已经表现的业绩就很突出；从第二层看，市场总是找贴标签的故事，这一层我们最多“和而不同”；如果看到第三层往上，真实生意的复杂度确实很高。

最后看估值，普遍是在合理的区间，比18年要高一些，比类茅股已经便宜不少。

市场风格，本月是一个继续的下跌。

对之前预期高，机构持仓多的，无论业绩多好，下跌都继续在削弱信心。对之前没预期的，倒是有打开城门迎闯王了。

去年的整体环境，是钱多，经济差。今年是正好反过来了，经济很好，钱在变紧。可能确实要靠业绩增长去对抗估值的波动。还有些黑天鹅，如俄罗斯会传染人的禽流感等等，就更无法把握了。

我们在这个市场上呆久了，确实各种故事会听的太多了，垒起来应比一人高，惊天地泣鬼神的，数不胜数，最近史上单人最大亏损的豪杰，成功时就是一例。

但是无论外在如何波动，事物是通过内因起变化，我还是相信内因是主要因素，是支配力量。这个内因，在企业，是（如刚才提到的）内功，在投资，是内在记分牌。

这就是我想说明的原则。