中广云智投——今夏怎么看生猪板块

伴随天气转热，叠加养殖端情绪转向悲观，主动降重去库存，生猪出栏体重持续下降，目前处于历史同期中位数水平。屠宰开机率处于相对高位，高屠宰量意味着供应充裕仍然是当下的主旋律。

目前进入南方梅雨季，处于猪病季节性的高发期，可关注出栏体重短期是否加速下滑以判断疫病的严重情况。若育肥端疫病扩散严重，可能会形成进一步抛压对价格造成冲击。

冬季季节性仔猪腹泻、疫病等原因造成出栏有阶段性下降，但前期母猪补栏周期决定下半年供应整体仍然偏高。按照农业农村部的数据，本轮母猪补栏周期始于2022年5月，结束于2022年12月，7个月能繁母猪存栏累计增长5.6%。按照时间推导，今年3到10月处于产能的释放期。

由于冬季仔猪腹泻死亡率、生猪疫病发生频率季节性偏高，仔猪造成的损失使得生猪供应向下的拐点或出现在Q3。但受制于前期母猪的高基数以及行业生产效率的提升，供应减量幅度受限。

3-4月屠宰场低位入库，冻品库存持续走高。但伴随白条出库压力增加，屠企资金周转困难，主动入库行为减少，分割入库对市场的支撑逐渐减弱。未来为回笼资金，冻品集中踩踏出库可能会对猪肉市场形成持续的供应压力。

展望未来，三季度是一个关键的时间节点。在供应充裕的大环境下，季节性供应减量不及预期、冻品踩踏出库、消费走弱、疫情等外部因素带来额外抛压，或将导致市场对猪价上涨预期落空，猪价加速下行带来母猪产能进一步去化。

而这个过程中行业格局与竞争方式的重塑，决定了下一轮周期的级别。在非洲猪瘟发生后的几年时间里，养殖行业进入门槛大幅提升，给予了规模企业迅速扩张的红利期，对中小散户形成了较强的挤出效应，行业集中度快速提升。

但生猪养殖属于规模不经济行业，对于绝大多数企业来说，规模的扩张并没有带来成本的摊薄，反而带来了边际管理难度的增加，成本和现金流的压力成为所有企业面临的首要问题。头部企业维持高成本下的高速扩张带来了两个问题，一是造成了产能的持续过剩，行业补栏和价格波动周期变快；二是企业利润表和资产负债表迅速恶化，部分企业已经处于连续两年亏损的状态，如果下半年猪价持续萎靡，意味着他们将经历连续第三年亏损，这种超长的亏损期是在以往周期中从未出现的情况。

从常识来推断，上述状态不可能永远持续，养殖行业从规模化初期头部集体的门槛竞争转向个体的效率竞争是大势所趋，这个过程中的代价将是惨痛和激烈的，本轮周期中个股的表现可能会有较大的分化，当前应当重点配置养殖效率优异、现金流充裕、逆周期扩张能力强的成长性标的。