【产业跟踪】 黄金丨美国经济衰退预期逐步增强，金价牛市有望确立

随着高利率政策持续，美国经济显露出衰退迹象。从GDP的增速角度，2022年前两个季度美国GDP环比增速已出现连续负值，预示着美国经济已进入“技术性衰退”。此外，从制造业端来看，美国ISM制造业PMI指数近4个月内持续下降，11月份已经降至枯荣线以下。

机构认为，当前期限利差持续到挂，暗示美国经济衰退预期逐步增强，10年期国债利率与基准利率走势出现背离，加息对名义利率的抬升作用日渐式微，12月份加息力度放缓，市场预期2023年上半年将停止加息，宽松货币政策可期。从实际利率的角度，2023年名义利率或将在上半年筑顶，而通胀或将反复，随着美联储降息周期开启，金价牛市将正式确立。

复盘70-80s年代的滞胀时期，金价涨幅达14倍。滞胀时期高通胀压制经济增长，利率受到经济衰退的影响长期处于低位，以贵金属为代表的实物资产价格强势，其中黄金涨幅明显。

本轮经济周期中的货币政策与商品供给端矛盾与滞胀时期存在相似性，随着疫后超发货币的不断传导和供应端资本开支不足的矛盾出现，通胀或将超出市场预期，黄金在类滞胀时期表现可期。

此外，随着美联储进入加息周期，美元加速回流国内，各国持有的美债资产贬值，为稳定本国币值稳定、避免货币信用危机，各国央行购金需求增加。从2022年三季度央行购进数据来看，已达历史新高，央行购金或将演变成中长期现象，成为黄金购买主力。

白银方面，金银比为观察白银价格的关键指标，1980年以来金银比浮动区间位于40-80，目前金银比位于75，位于区间上限。白银工业需求复苏可带来金银比收敛，金银比收敛区间通常对应PMI的下行区间，后续应关注PMI的企稳回升，带来白银金融属性和商品属性的共振。白银供需格局偏紧，工业需求占比在50%以上，光伏用银量的高增也带来了需求端弹性。

分析师看好黄金板块的属性投资机会，同时关注白银补涨：

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