金发中期长期价值分析及展望 第五部分

结论，

以10年周期看，按目前10-11元的价格，金发有5倍+的潜力；3-5年内，有创新高的机会。

工程塑料/特种工程塑料

这个是技术含量比较高的部分，也是售价和毛利率较高的部分。其特性就是对材料要求搞，比如有的应用需要强度高且阻燃，有的要求柔韧性好且防冻，等等不一而足；需要生产企业常年的通过实验+研究积累经验摸索。LCP不算特种工程塑料中的高端产品，20年之前的五六年时间里，板块平均售价在5万元/吨波动，且金发的产量和销量一直较小。随着经济水平的提高，社会流通商品的属性越来越好，对相关塑料件的要求也越来越高，可以看到金发的特种工程塑料产销量一直在快速增长：

2016年，销量同比增长33.94%。均价49939/吨。销量4915.98吨（根据2017年数据倒推）。

2017年，销量4957.33吨，营收244,923,427.37，均价49406/吨，特塑公司数据（珠海万通/金发）。毛利率25.53%。

2017年，集团销量6806.66吨，同比增长38.46%。

2018年，集团销量9344.54吨，同比增长37.29%。营业收入383,155,718.23，毛利率25.62%，均价41003/吨

2019年，集团销量7209.11吨，同比下降29.62%。营业收入360,453,359.80，毛利率26.09%，均价49999.7/吨。

主要为LED行业开工不足。其中LCP为1531吨。19年开始公司已经在重点发展转向LCP，从现在看，对技术和市场的判断，相当准确，且转向及时，执行力好。

2020年，销量 1.06 万吨（其中 LCP 销量 0.19 万吨），同比增长 47.03%； 营业收入 4.99 亿元，同比增长 38.54%。47075/吨。与可降解塑料合并计算为新材料。值得注意的是此板块年度平均毛利率为39.66%。之前写过一篇可降解塑料毛利率分析中提到20年可降解塑料的毛利率问题。两者为跷跷板因素，因此20年特种工程塑料的毛利率安均值计算应在25-30%左右；

2021年，销量 1.79 万吨（其中 LCP 销量 0.30 万吨），同比增长 68.92%。从这年开始，特种工程塑料和可降解塑料合并计算，公司不再公布具体的售价和毛利率。但新材料板块的总体毛利率为33.90%，这年经历BDO的大幅涨价和原材料上涨，但新材料整体毛利率依然高达33.90%，个人预计在特种工程塑料板块的毛利率是收冲击最小的，保守估计仍有25%或以上。

2022年1-9月份，1.35万吨，全年预计可以维持21年水准或略高。

可以看出：

2016-2019年是特种工程塑料在金发建立体系的阶段（收购珠海万通/特塑）；

2019-2022年为初步加速；

2022年之后将进入到第二加速阶段，有大量产能将建成，前期市场工作应该已经准备就绪。个人判断将加速形成更可观的收益。

珠海万通特种工程塑料21年实现净利润2.27亿，对应销量1.79万吨，平均每吨净利润12681元。按5万元售价计算，净利率25.63%。随着规模的扩大，规模效应和高端产品的高附加值兑现。此版块的收益将马上将迎来一轮快速增长（3年周期）。

产能梳理：

PA10T/PA6T 合成树脂项目，1.4万吨。1.1万吨在建，22年底全部投产。

LCP，目前产能约6000吨，新增在建1.5万吨，22年上半年已开始建设；

PPSU/PES 合成树脂项目，约1000吨，在建0.6万吨，22年上半年已开始建设；

按照金发的数据，产能利用率达到80左右就可以算作满产，目前的2.1万吨理论产能，如果22年销量与21年销量持平（1.70-1.8万吨），可以说仍然是满产满销。而且现在看到的扩充的产能，都是在以产定销模式运作下的结果而不是没有目的性的风险投资。产品的引入，测试等已经经过认证，在建产能销路上是没有瓶颈的。

根据目前的销售和在建产能状况，如全部投产，将在这一个3年周期内给金发带来额外约2-3亿/年的净利润增量。

在特种工程塑料板块，金发对标的是巴斯夫，一方面有面对巨头的竞争压力；另一方面背靠国产替代和新材料供应链安全概念，将得到国家的政策性支持（联想下国家背景的金石投资的合资）。个人判断其行业规模和地位的发展，除了自身经营，也将得无形的手的保障。

个人观点/看法，不作为任何投资/投机建议。