【民生加银关键】我的三季度配置思路及后市观点

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三季度行情回顾

三季度海外疫情再度反复，美欧等主要经济体复苏均不及预期，美联储虽然开始讨论taper，但距离实际实施仍有距离。国内经济整体运行平稳，局部下行压力有所增大，流动性保持整体稳定，通胀更多体现为结构性，工业品价格受到供给扰动影响较为明显，PPI短期上涨幅度较大，而CPI保持相对温和。

　　三季度权益市场整体较为平稳，流动性和风险偏好没有明显变化，但市场波动有所加大，背后是风格更加多样化和均衡化。在工业品价格连续上涨的推动下，周期行业继续保持相对强势；新能源出现了一定分化，市场开始对估值层面有所担忧，但行业基本面仍然强劲，个股也出现了一定分化；尽管消费数据整体仍然偏弱，但考虑到中秋旺季的短期影响和估值相对优势，消费板块也出现了阶段性机会。

　　债券市场在7月迎来了一轮快速上涨，主要受到超预期降准的驱动，收益率快速下行一方面反映了对于经济下行的担忧，另一方面也反映了对于政策宽松的预期。尽管目前来看，对于后者可能需要重新判断，但不影响市场情绪在当时出现明显做多热情。8月份之后随着预期的修正和情绪的降温，市场再度进入窄幅震荡阶段。

四季度展望 　　

展望四季度，权益市场结构性特征仍将持续，整体风格预计延续目前方向。不同板块之间，基本面的差异仍然较为明显，尽管市场可能对估值存在一定顾虑，但考虑到四季度进入估值切换以及稳定的流动性环境，发生系统性风险和整体风格转换的可能性不大。

　　可转债与股票市场类似，显著的结构性分化决定了自下而上挖掘个券更加有效。后续随着更多高景气行业个股发行转债，投资者可以有更大的选择空间。转债整体估值水平尽管已处于偏高水平，但对于个券意义不大。在转债投资者和资金量持续扩张的过程中，转债受到越来越多的关注，我们也不认为，市场整体估值中枢可以回到历史水平。在不发生系统性风险情况下，仍应该以正股为出发点，精选正股基本面较为优异，且转债估值水平适宜的标的。

　　债券市场四季度预计难以出现趋势性行情，尽管降准可能再次出现，但更多基于补充总量流动性和缓解实体融资压力，促进更加有效的信用派生，而非降低资金价格和补充金融体系内部流动性。短端利率没有调整的情况下，收益率曲线进一步平坦化的概率较小。利率可能处于持续震荡过程。需要密切关注信用风险尤其是地产企业风险的后续演化情况，防止出现超预期冲击。

回顾三季度操作， 民生加银转债优选加仓了权益和转债部分仓位，对权益部分持仓个股进行了较大调整，同时增配了部分基本面较为优质的转债。债券方面增配了少量短久期利率债。

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