净值化转型下，均衡多策略量化FOF配置价值凸显，CTA策略一枝独秀

在理财产品净值化转型的大背景下，高净值人群也面临着投资转型，在资产配置中，以往投资于保本理财产品的那一部分资金亟需新的业绩稳定、回撤可控的投资去处。

其中，私募量化FOF基金因其策略丰富、分散风险、回撤可控而深受高净值人群的喜爱，成为大类资产配置中的重要组成部分。私募量化FOF基金通常会根据市场不同周期来配置主观股票多头、量化指数增强、量化选股、套利策略、市场中性、CTA策略等多元化的策略基金，通过多策略的叠加来降低整个FOF组合的波动。

今年，股票市场风格快速切换，大宗商品市场却一路高歌猛进。受益于商品牛市的CTA策略以其“危机阿尔法”的属性进入了我们的视野，今年以来的收益在各大主策略中一枝独秀。

根据朝阳永续的数据显示，截至10月20日，今年以来，各大主策略中，CTA策略绝对收益为10.73%，位居八大策略之首，尤其是9月份，CTA策略表现更加亮眼，平均收益率4.23%，仍然在八大策略中一枝独秀。

今年以来各主要策略绝对收益排行

按各策略绝对收益率统计（2021年5-9月）

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何为CTA策略？

CTA全称Commodity Trading Advisor，译为商品交易顾问，即商品交易顾问基于对商品或股指等标的物的未来价格走势做出的预判，使用期权、期货等金融衍生工具进行做多或做空的投资操作，为客户赚取来自于传统股票、债券等资产类别之外的投资回报。

由于CTA的交易对象通常是商品期货和金融期货，所以CTA策略也被称作管理期货（Managed Futures）策略。简单理解——CTA策略是指投资于期货市场，利用期货市场上升或者下降的波动获利的一种投资策略。

CTA策略投资范围广，包括商品期货、股指期货、期权、国债期货等，与其他策略、资产之间的相关性程度较低，在资产配置中可以明显起到分散风险的重要作用。

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CTA策略有何配置价值？

与股票等基础资产的相关性低，可以有效对冲风险

CTA策略主要投资于商品期货、股指期货、期权、国债期货等期货市场资产，与股票、债券等基础资产天然的相关性就比较低。朝阳永续数据显示，2013年至今，CTA趋势精选指数累计收益率达385.26%，今年以来其与股票策略精选的相关系数仅为0.124，与债券基金精选的相关系数为0.1088。

另外，期货市场可以双向交易，既可以做多也可以做空，还可以进行T+0交易（日内交易），并且有保证金交易制度带来的杠杆效应，CTA策略的投资标的和交易制度与股市完全不同。因此，当股市出现大幅回调时，CTA策略可以通过做空来对冲掉股市一定的风险，不但不受股市下跌的影响，反而会因为黑天鹅的到来，而受益于各种大类资产波动率的上升，从而收获“危机Alpha”。

所谓的“危机Alpha”，就是指当股市走熊，发生危机大幅回撤的时候，CTA策略会成为我们投资组合的压舱石，在危机中帮我们赚取超额收益。

所以，CTA策略特别适合被以一定比例纳入投资组合中，从而享受“组合投资”更低的波动、更高的收益！

克服A股市场不允许做空的弊端，商品涨跌都能赚钱

由于期货市场可以做多空双向交易，同时还能做日内交易，因此，不管商品市场是在快速上涨趋势还是快速下跌趋势中，只要市场波动存在，CTA策略都能通过做多或者做空来寻找获利机会，获得不俗的绝对收益。

由于A股市场只能T+1交易和单向做多，大部分投资者都是在做股票多头，也就是单纯依靠股票的上涨来获利，而在熊市里基本没法赚钱。但CTA 策略既能在上涨时做多，又能在下跌时做空，只要对趋势判断正确，牛熊都能赚钱。也就是说CTA策略的收益模式，基本上不会受到市场牛熊的干扰，因此天然就具备很高的组合配置价值。

可以说，和股票投资不同，CTA策略赚的是波动率的钱。CTA产品相关策略的表现在很多情况下都与标的波动率呈现正相关关系。波动率越高，CTA策略越有效。

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大宗商品牛市&CTA策略的机会

由于CTA策略主要是投资于期货市场，所以大宗商品的表现对于CTA策略的重要性就好比A股表现对于股票多头策略的重要性。

从年初至今，受疫情影响，全球供应链有效供给不足，叠加经济复苏下的强劲需求扩张趋势，共同促成了全球范围内史无前例的大宗商品暴涨，今年的A股市场可以说也是“煤飞色舞”等周期股的天下，直接促成了CTA策略收益的井喷。

有些投资者可能有所顾虑，大宗商品已经涨了这么多，接下来还会继续以这种增速上涨吗？

其实完全不用担心，期货投资不同于股票投资，A股只能做多不能做空，而期货投资完全可以通过做空在下跌过程中获利。所以即使大宗商品价格下跌，对于CTA策略来说，也是另一次利用趋势获利的好机会！

涨跌不重要，波动最重要。由于CTA策略赚的是波动率的钱，在当前全球大宗商品投入产出缺口放大、全球海运运输成本提升，以及受美元紧缩预期扰动的大背景下，预计大宗商品价格仍将维持高位震荡，这也正好为CTA策略提供一段长时期的超配价值！

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组合配置CTA 有效降低波动性

一个好的投资组合，应该是能够应对各种市场环境，让投资者安心持有的。

从资产配置的角度上看，单一策略都具有周期性，而穿越牛熊长期持有的关键就在于组合配置，组合中各类资产的相关性越低越好，通过低相关性资产、多策略的分散配置，来有效降低资产配置组合的波动性。

今年四季度到明年，受美联储四季度可能会启动Taper预期的影响，市场波动会加剧且难以把握，单一策略获取绝对收益的难度加大。在这种市场预期下，CTA策略相关产品，尤其是融合了量化股票、市场中性、套利、CTA等策略的量化多策略产品，进攻和防守都能拿捏到位，长期以来平均收益并不比股票策略差，基金组合投资中如果加入CTA策略等相关产品，可以有效地降低资产配置的波动性，是震荡分化市场中最保险的配置策略。