注意！基金圈郭靖的真传，值得花10000块买来背诵

业内以前给董承非起了个外号，叫基金圈郭靖。

古龙说，人的名字会起错，但外号一定不会叫错。

郭靖的特点和董承非真是颇有几分相似，路数走的是至刚至猛，为人又谦逊质朴。

董承非换手率一直很低，配置上均衡稳健。

从业十几年以来虽然业绩一直是行业拔尖水平，但从来都不是那种聚光灯下的靓仔。

虽然最近爆的雷有点多：

美年健康→华海药业→康弘药业→顺丰控股→中国中免→宋城演艺→迈瑞医疗......

但是无法掩盖10年20倍方法论的光辉。

最近兴全基金副总董承非在复旦大学做报告，分享了从业多年的投资心得，整理了多个研究分析的常见错误。

网上流传很多。

今天我就来结合自己的经验，粗浅的写写自己对这份讲义的理解。

研究分析常犯错误一：重财务建模，轻定性分析

财务建模，是基于公司历史财务数据，本身这些数据是否可信就是一个重要问题，而且它们只代表过去，只是基本面的一部分。

但更重要的是商业模式、竞争格局等定性的研究，要尽可能的分析公司未来会变成什么样，有些信息是无法从财务数据中分析出来的。

这就更考验洞察力，多做横向和纵向的比较；

多读一些财经和历史方面的书籍，而不要只专注于细微额财务数据。

如果只分析财务数据就是投资的话，那么财务人员都可以成为投资大师了。

研究分析常犯错误二：线性静态思维方式，简单外推

我们看财报，最常用的是方法是根据历史数据进行外推，再简单沿用当年的PE给估值。

但是静态看待企业现状，可能会导致对社会发展趋势、行业竞争研究不足，对未来没有前瞻性。

比如曾经的牛股--汇顶科技，

当指纹识别增长空间已经不大、并且行业竞争变得激烈、利润率下滑后，如果没有挖掘出新的增长点，那之前涨的多高，跌的就有多惨。

不要低估科技创新、社会发展对于行业的改变，也就是俗称的杀逻辑。

研究分析常犯错误三：注重需求分析，忽略供给分析

只要需求空间足够大，公司就能持续快速成长吗？

事实上，与研究需求比，研究供给更重要，更复杂。

其实这个理论特别适合于：

那些总量空间已经缓慢增长甚至零增长的行业，只要竞争格局好，一样利润丰厚。

比如空调行业，之前群雄混战的时候，需求快速增长，但大家空有规模，激烈的竞争导致利润率很低；而等到格力和美的双寡头形成时，虽然总量增速已趋缓，但却逐步走出了长牛走势。

研究分析常犯错误四：将短期景气长期化

比如原材料降价导致的业绩增长，或者过度追捧连续多个季度、甚至数年保持很高增速的公司，忽视均值回归的规律，实际上极少有企业能一直保持高于均衡水平的增长。

比如说，19年火热的5G设备股，如沪电股份等；

虽然那一两年增速很快，但显然这种大规模的通信设备基建投资是不可持续的，如果等到报表上的利润增速下滑了再撤出来，那肯定已被套牢一段时间了。

董总接着也列举了几个价值投资常见的误区：

价值投资常见错误一：捡“烟屁股”是否行得通？

这个策略起源于格雷厄姆，他最主要的投资方法是分析隐蔽资产，买入价格严重低于账面价值的股票，所谓的捡“烟屁股”。

实际上在信息高度发达的今天，这种情况已经很少出现了，真的出现八成也可能是公司有问题。

当然，注重安全边际的理念是非常重要的，不同的历史阶段要具体的来看。

价值投资常见错误二：将价值投资等同于低估值投资

估值高低只是衡量安全边际的一个维度，而且是一个静态的观点。

市场不一定总是错的，要防止陷入低估值陷阱里面去；

即使市场有时候是错误的，但错误持续的时间可能远超预期，要有充分的思想准备。

比如说地产、保险的估值这两年一直很低，虽然拿着也能赚钱，而且超过一般理财，但看着去年火爆的行情，八成心态要失衡。

如果为了低估值，选了那些竞争格局差的、或者管理层有瑕疵的公司，即便能盈利，但长期投资下来的收益率也不一定有多高，而且踩雷的风险会高很多。

价值投资常见错误三：投资于商业模式有缺陷的公司

我们往往过于关注短期净利润的增长，而对于公司是通过什么方式赚钱的考虑的很少。

盈利当然要关注，但更要关注盈利的质量。

有些公司的盈利，可能更多来源于外部宽松的环境，那么一旦环境发生变化，就会受到巨大的冲击。

这方面比较典型的就是各类资源周期股了。

价值投资常见错误四：投资于护城河脆弱的公司

品牌壁垒，技术壁垒，规模壁垒，成本优势壁垒，是分析护城河时常常提到的几个方向。

但它们是否足够的宽和深，是否能够保护企业在漫长的时间中基业长青呢？

比如说，东阿阿胶的品牌曾经很牛吧，但多年的提价后，最终发现消费者并不买账了。

另外，新一代的年轻人更崇尚自由，别说愿意像父辈那样去工地干活，即使去车间也未必肯，可能还不如做一名外卖骑手，至少时间上相对自由，也不会拖欠工资，很直观的多劳多得。

那么在老龄化加速的背景下，曾经那些以低廉的劳动力建立起成本优势的公司，未来还能走多远，是要打一个问号的。

价值投资常见错误五：投资治理结构有瑕疵的公司

巴菲特是非常看重管理层的，这方面我们散户处于劣势，那对于那些历史上曾经有污点的管理层，直接远离是最保险的。

比如号称国外建了研发中心，结果是风景区的；

比如不务正业热衷炒股的管理层等等。

一旦走了歪门邪道并尝到了甜头，想再回头踏踏实实经营公司是很难的，不要高估了人性。

我们要把钱投给那些靠谱的人和公司，这样对国家社会有利，自己晚上也睡的踏实。

价值投资常见错误六：投资于安全边际不足的公司

这是保证本金不受损失很重要的一个因素，个人感觉一方面是估值，另一方面就是市场的资金环境，其实就是钱多钱少。

比如春节后这波大调整，其根本原因就是估值过高，因此只要稍微有些风吹草动，就成了比谁跑得快的游戏。

A股有4000多只股票，再加上港股通，对于我们以价值投资为主的散户来说，不可能每次趋势都抓到，因此要懂得做减法，把精力集中在那些相对优秀的赛道和公司上，也许不如那些抓热点、抓趋势的来得刺激，但积少成多，行稳致远。

董承非精华语录：

思维模式

怎么选公司，我自己也摸索了很长时间，摸索了半天，最后发现为什么不去学习一下大师的呢？巴菲特在某一年的年报里面，他讲了一下他是怎么选公司的。我看到他那一段话，恍然大悟，咱在这埋头摸索啥呢？咱就复制成功牛人的方法。

巴菲特就4个标准，很简单：第一个考虑商业模式，第二个考虑护城河，第三个考虑管理层，第四个考虑这个价格。

而且大家注意，这4点是有前后顺序的。

逆向左侧

说句老实话，我是入行第一天看股票的方式就跟别人不一样，我想80%的人都是从涨停板看的。

但我第一天看股票的时候，从跌停板上看。

我说做任何投资第一步是认识自己。

我也是后面才发现，我就是这样的人，我为什么要跟别人学？

所以，反而这些年我会把我的逆向发挥的更极致。现在基本上所有的大的决策，我们都是逆着市场来的。

对我而言朴素的观点是，当市场不被理解时，我愿宁愿做在左边，宁愿少赚点，反而亏的比较多我会比较难受。

”对于目标收益率，他也表示“我不追求基金排名前10，那样会做激进的配置，风险很大，追求每年1/2、1/3以上就很好了。

均衡

持仓中会有一些稳定增长的行业，如消费医药，这些是基金的压舱石，在此基础上，还会有一些进攻性、阶段高成长的，还有一些困境反转的公司。

只赌一两个行业的人，也许短期业绩出色，但不在风口时也要面临大幅回撤。

这种押注型的基金，除非你对它特别了解，短期拿来赌风口，并不适合长持。