未出土时先有节，到凌云处仍虚心——记持盾进攻的固收先锋何家琪

开年以来，A股出现了宽幅震荡，前期抱团的核心资产出现了较大幅度地回调。1月份行情火爆时高位追涨的基民，很多已经遭遇了20%左右的下跌，一些不堪回撤的小伙伴选择了割肉。

纵观A股历史，熊长牛短、波动幅度大是为常态，因此，如何在大幅波动的市场中拿住标的成了投资的关键。

我们今天讲的固收加，是比股票基金少了一份风险，比债券基金又多了一份收益的投资品种，不仅适用于风险偏好低、追求稳健收益的持有者，同样适用于在股市巨大波动中患得患失，常被市场震出局的投资者。

固收加是这两年的热词，在全球低利率的大环境下，纯债基金的收益差强人意，追求“风险可控、稳中求胜”的固收，成了近两年市场的香饽饽。

它既满足了低风险偏好者对于绝对收益的需求，又考虑了基民的持有体验，让投资者拿得住，进而真正将收益纳入囊中。

从风险收益特征来看，如果说纯债产品可作为货币基金的替代，那么，固收加产品便是银行理财产品的替代。

那么，何为固收加？

固收，顾名思义，固定收益的意思。首先“固收+”并非一个单独的基金分类，它是在固定收益的基础上（一般用“债”打底），加上股票、股指期货、可转债、打新、定增、债券杠杆等各种料，以期获得更高的收益。

固收加由于固收和权益部分占比不同，呈现不同的收益风险特征，业绩出色的固收加产品年化可以到10%，甚至以上。

今天，给大家介绍的这位基金经理就是固收加领域内的先锋——华夏基金的固定收益部总监，何家琪先生。

何家琪毕业于清华大学应用经济学硕士。2012年7月加入华夏基金，深耕固收领域8年，有着丰富的投研经验。

目前，何家琪管理了6只固收产品，产品涵盖偏债混合、二级债基、一级债基。全部产品的平均任职年化高达10.34%。

从上表可以看出，何家琪在固收领域可谓成绩斐然。

除了华夏希望债券，其他基金在同类中的排名均是名列前茅！

这里需要说明的是，华夏希望债券为严格控制回撤的绝对收益策略产品，而这只债基也算是华夏基金的老牌产品，自2008年3月10日成立以来，该只债基的历史业绩和沪深300的走势对比图如下：

上图走势真正践行了什么叫“好的固收加产品真正带你穿越牛熊”，如果将沪深300比作风味跳跃的鸡尾酒，那么，好的固收产品就像是陈年老酒，历久弥香。

都说投资是认知的变现，那么，到底是什么样的投资理念造就如何亮眼的业绩?我们这里分债券和股票两个方面来阐述。

债券方面：

我们知道，债券的投资收益主要来自于三个方面：一票息、二久期、三杠杆。票息就是指债券的利息，是相对固定的收益。

对于票息收益，何家琪坦言：信用债只有做信用下沉才有可能获得阿尔法收益，而作为老牌的基金公司华夏基金对于信用债的风险把控颇为严格；

何家琪也从不轻易通过资质下沉来获取超额收益，而更多地从对久期、杠杆的操作来获得超额收益。具体就是，当债券市场具有高性价比时，不断拉长久期和提高杠杆。反之则反。

股权方面：

对于股权部分的投资，何家琪观点十分明确，即：固收加产品一定要长期持有权益类资产。我之前经常在文章中分享《股市长线法宝》中的各大类资产收益图，长期来看，股权是收益率最高的资产。而对于权益类资产，最重要的是“闪电来时，你要在场”。

关于这点，何家琪曾在接受采访时说过：

长期来看，沪深300回报率是非常好的，年化百分之十几，但是你如果把这个市场单日涨/跌幅2%以上的这些天全部抹掉，最后结果会风险暴露非常低，但收益也迅速下降。你规避掉了回撤和下跌风险，也一定规避掉了上涨的过程。

以何家琪管理时间最长的华夏永福为例，除了2018年四季度和2019年一季度为了控制回撤的需要作了择时，其他时候基本都是接近30%的顶格配置。

除了强调“长期持有”，何家琪在权益投资这部分还有个重要特点，即，他并不像很多债券型基金经理为了追求稳健，长期以持有低估值、高分红类的个股为主。

单纯持有某种风格，在市场风格发生变化时，很难获得超额收益，而片面强调低估值高分红，还可能会陷入价值陷阱或者错过成长股的投资机会。

因此，何家琪并不会囿于传统价值股，何家琪坦言：他既不是成长股基金经理，也不是价值股基金经理，他并没有风格偏好。

在权益投资这块，作为固定收益部总监，何家琪带领整个团队建立了一个较为成熟的自上而下的分析框架。

通过分析货币、信用周期向实体经济、企业盈利周期的传导，在分析大的宏观环境的基础上，结合行业景气度、上市公司的盈利、剩余流动性、市场风格偏好等筛选出4—6个行业，再在这些行业中精选优质的个股，同时通过一定的行业轮动来降低组合整体的风险。

从华夏永福四季度的持仓来看，持仓中既有宁德时代、立讯精密等高端制造业，又有中国太保、中国平安等保险行业、还有分属于券商行业和有色金属的东方财富和紫金矿业，持仓行业非常分散。

说到权益类资产，就不得不提到提高固收加收益不可或缺的一部分——转债。转债虽然具有股债双重属性，但从风险收益特征来看，转债显然和股权相关性更高。

何家琪在转债方面的投资同样出色。以其管理的华夏可转债增强A为例。我找了市场主流转债基金作了个业绩对比：

从图中可以看出，在2019、2020年的这波权益牛市中，华夏可转债增强收益可谓遥遥领先，近3年业绩仅略低于鹏华可转债。且相比其他主流转债基金，这只是唯一今年正收益的。

　2021投资展望

对于2021年的投资，何家琪预计：2021股债市场将呈现震荡行情，股票方面，他会关注估值水平尚处于可接受范围的，业绩更加确定的个股，主要偏价值类和顺周期。

同时，他也指出，顺周期内部分化较大，他更关注受益于海外需求扩大的这类周期性个股。

而对于2021年债券市场的投资机会，何家琪同样认为难有明显的趋势性机会，并重点指出今年债券投资的两个关键点:

一是关注信用债的信用风险；二是关注通胀是否会超预期，一旦通胀超预期，对债类资产将非常不利。在债券的品种选择方面，何家琪则认为利率债比信用债更具有配置价值。

在年初的展望中，很多基金经理对于今年的市场总体持偏谨慎的态度，建议投资者降低收益预期，今年的股市大概率也难以重现前两年的辉煌，开年以来的市场亦可初见端倪。

当前，虽然以抱团股为主要持仓的基金已从高点回撤高达20%甚至更多，但一些高估值板块例如白酒等，估值依然处于历史高估区域

下跌是对新基民的洗礼，更是考验，如果你承受不住如此大的回撤和市场波动，此时，非常有必要在大类资产间做更好的配置。何家琪2021诚意新作华夏永鑫六个月持有混合基金（代码：A类010971、C类　010972）4月1日起重磅发售，值得大家关注！

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