指数“满3400减200”，公募基金发售跌至冰点，主动管理型产品还能买吗？丨投资人说

朱冰倩 路博迈首席市场策略师

上海交通大学金融学硕士。曾任五矿证券首席策略分析师；中银国际控股研究部高级策略分析师；埃克森美孚（中国）投资有限公司资金部分析师。

市场复苏需要时间 下半年经济有望好于上半年

第一财经：近日，A股反复在3400点附近焦灼，很多投资者开玩笑说我们逃不过“满3400减200”的循环，您对这一现象如何解读？今年有可能突破3400点的关卡吗？

朱冰倩：最重要的原因在于，现在其实处在一个经济复苏的过渡时期，因为一季度我们认为是在刚刚打开生活半径、生产半径之后，呈现一个类似报复性、反弹脉冲式修复的这样一个过程，这个阶段是由场景类消费所驱动的。也就是说，复苏的第一阶段其实在一季度是已经完成了。但是当下复苏到第二阶段，其实是需要一个内生动能的支撑的，但这在目前来说还没有完全地显现出来。

其实我们是存在所谓的“疤痕效应”的，主要是居民和企业的信心修复需要一段时间积累，通过一段时间的累积之后，到了下半年，居民的收入逐步起来，同时累积因素逐步体现，整个收入和消费会形成一个正循环，这是第一点。第二点是在于我们的地产端，不管是供给端还是需求端已经有很多政策出台了，这些政策累积起来也会有一些积极的因素产生，所以从这些因素来说，我们觉得整个的内生动能其实已经初步显现出来，这也会带来一些海外增量资金的进入，这对于未来的A股市场有一个比较明显的支撑。我们总体认为，下半年中国经济肯定是比上半年好的，对市场我们也比较有信心，肯定是一个机会大于风险的阶段。

权益类基金业绩分化较大 管理人找准赛道很重要

第一财经：不管指数怎么样，投资者还是最关心自己的钱袋子。所以最近有一件事情是挂在很多投资者的心头，就是三年持有期基金产品即将迎来大考。2020年，很多个人投资者为了规避波动，纷纷配置这类基金，但三年之期将至，大家打开账户发现，净值还在水平线以下。您对此怎么看？

朱冰倩：我们看到权益类的基金其实在这三年正向回报的比例是比较大的，能收获正收益的基金占比可以达到70%以上。但是基金确实在业绩上分化是很大的，极值也就是我们所谓的差值，可能达到200%，也就是有的表现很好，有的表现不尽如人意。

我们认为主要原因有三个，第一是整个市场确实比较震荡，当然这其实不是最主要的原因。还有两个原因是比较重要的，一方面就是每个基金经理确实能力不太一样，基金经理的能力差异在最近这种震荡的环境中，也是有更多的验证和体现。而最重要的原因，还是在行业选择上，确实最近几年，整个板块的轮动性比较大，市场处于一个结构性行情中，经常有非常快速的板块轮动。比如像科技、新能源、军工、消费都是比较火爆的。如果过去三年，你是投新能源的话，你会看到比较非常好的一个收益，因为板块确实表现比较好。如果你重点配置军工或者是消费板块，它还是一个正收益，但可能没有新能源那么好。但是如果你是投资科技或者医药，你可能就收获一个负收益了。所以业绩和基金经理本身，以及基金产品的赛道有很明显的关系。

今年热门板块较为特殊 对公募基金业绩有所影响

第一财经：其实这一现象也折最近几年，部分主动管理型基金的尴尬境地。因为近两年，整个市场赚钱效应不太好，主动管理型基金经理相比行业ETF做不出超额收益，未来出路是什么，您对此是否也有所思考？

朱冰倩：因为确实今年来看，我们发现赛道型的基金经理肯定不太占优势。正如我前面说的，整个板块轮动比较快，赛道型的基金经理可能对于某几个行业会比较熟悉，当这个行情轮动转到其他行业的时候，他可能在研究上或者理解上稍显短板，从而导致收益率的表现不是那么好。所以这也促使基金经理去更多地学习，了解每个行业。在这样的环境中，越来越需要一个更加全面性的，或者全赛道、全行业的基金经理。一位基金经理他对每个行业都有更深入理解的话，就能更好地把握整个市场的阿尔法收益。

另外今年来看，其实表现比较好的是科技、传媒，还有央企、国企这些板块，但是公募基金其实长期在这些板块的配置占比不是很高，所以也导致收益率就没有那么好，这是今年行情特殊性的表现。

医药股长期逻辑不变 部分公司业绩拐点已经出现

第一财经：你们基金的选股池非常重视医药板块，我们看到医药股已经跌了三年了，今年以来也持续处于低位水平，您认为现在性价比和机会跌出来了吗？

朱冰倩：就像您说的，医药板块最近三年有一定程度的跌幅，它是有一个结构性的分化。因为医药板块很大，它有很多的细分板块，我们觉得其实在某些细分板块上，是可以看到比较好的估值机会存在的，公司盈利也还不错。整体看医药板块的逻辑，我们人口基数摆在那儿，整个需求肯定也是确定性的，所以我们觉得整体来说，它向好的趋势肯定是不变的。

从目前的政策来说，我们看到集采已经8轮了，虽然之前对上市公司盈利产生了一定影响，但是毕竟我们药价也不能降到零，所以我们看到有些公司已经出现了一个业绩拐点，如果深入地选股，确实有些结构性的机会是可供投资的，那些低估值又有盈利支撑的个股是可以选择的。

中药股需求端坚挺 具备独特“护城河”优势

第一财经：我们看到前段时间，部分中药股曾经有过一波表现，这是偶然炒作现象还是有其他驱动因素？另外，近几年来，我国一直在推进优质医疗资源扩容下沉、区域平衡分布，所以医疗新基建概念是否有一些机会？

朱冰倩：我们觉得这不是偶然性的，确实是有一个基本面支撑的。第一个原因，其实从中医药的角度来说，我们可以看到很多的政策支持，尤其最近，不管是从采购包括基药等各个方面，我们可以看到很多的政策出台，我们相信这种长期的政策支持是会持续下去的。第二点，中医药它和普通的医药相比，它是有一些独特性的，因此它会更少地受到集采的影响，也就不会有很大的价格下调。第三，中医药还是有很多的市场需求，尤其我们看到现在的消费者对于中医药的认知越来越成熟，而且需求量越来越大，现在去看中医的人也越来越多，所以整个需求端有很强的支撑。OTC（非处方）中药和处方药未来都存在一些提价的可能性。

刚提到医药的新基建，因为它需要一些政府的财政支持，但是对于相关企业来说，这一块对于它的业绩贡献并不是很大，虽然这一定是长期方向。我们觉得如果从这方面去选股，可能没有特别多的机会。

购买力复苏 看好估值较低和盈利确定的消费股

第一财经：我们知道除了医药之外，消费也是你们基金布局的一个重头，您对现在消费板块的整个估值和基本面怎么看？

朱冰倩：我们还是看好整个的消费板块。尤其是整个场景内消费是先复苏的，之后就是所谓的商品消费这一块的复苏，它会受益于居民的收入改善，所以我们认为，在未来尤其像必须性消费肯定会有一些产业出清的机会，随着产业集中度逐步提升，有些龙头公司的机会我们觉得还是要关注。另外像可选类消费当中就比较分化了，可能在商品消费复苏的过程当中，居民购买力复苏的过程当中，有一些估值比较低的、盈利又比较确定性的公司我们也是可以挖掘的。

新基金发行规模跌至冰点 配置或迎来机遇期

第一财经：整体来看，2023年已经接近年中，那么您如何展望下半年整个市场的走势？除了消费和医药，您还看好什么细分行业？

朱冰倩：其实目前有一些指标显示出，A股可能已经初步抵达它的一个底部阶段。比如我们可以去看新基金发行，5月整个新基金发行的规模应该说到了一个冰点。从历史统计来看，这一点和股市表现会有很明显的关联。如果在比较冰点的时期去购买一个新基金的话，我们会发现它未来3个月、6个月或者是12个月的回报明显是正的，而且时间越长，可能回报越高。

第一财经：这是个“抄底”的机会吗？

朱冰倩：我们认为这是一个就机遇期吧，当然我所说的回报是用沪深300指数来衡量的。如果是在一个基金发行规模非常旺盛的时间，大家去认购，有可能回报倒不一定那么好，这是我们的一个历史统计。

第二，我们一般会去关注风险溢价，就是股权风险溢价。就是指如果我们去投入一个股票，我们的回报比买一个十年期国债的回报要高多少。现在，这个风险溢价已经达到了过去平均5年的均值加一个标准差，这是一个非常高的位置，应该说是一个标志，意味着市场基本处在一个接近底部区域的位置。

第三，我们会关注十年期国债收益率。十年期国债收益率最近跌到了大概2.67左右的位置，一般当十年期国债收益率跌到比较偏低的位置的时候，也是市场逐渐要往上走的时候，这也是我们通过历史来看的。所以总体来看，我们觉得未来市场是有一个比较好的机会的，应该说是一个机遇大于风险的时期，下半年我们也是比较看好整个A股市场的行情。

如果从板块来讲，除了消费和医药以外，我们还关注与数字经济相关的机会。我们从年初以来，就很关注人工智能相关的板块，确实这是一个革命性的进展，具备成长性的、而且未来可能是划时代的一种进步。所以在这个当中，我们觉得包括人工智能的应用软件领域，其实它才刚刚开始，包括它上游的一些硬件，我们觉得都是有机会的。

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本文转载自：第一财经

作者：赵怡闻    责编：赵伟