穿透盈亏迷雾：用“三对”法则准确评估投资绩效

今年以来A股缓慢震荡攀升，但公募基金交出的答卷却很难让基民满意。以通达信软件编制的相关指数来看，截止5月19日收盘，股票型基金指数今年以来下跌1.37%，混合型基金指数下跌2.59%，而国证A指同期+3.43%，沪深300同期+1.88%，中证800同期+2.50%。如果接下来的时间没有奋起直追，今年公募基金将出现近年来罕见的“跑输大盘”的表现。

当然，用短期几个月来评估基金的表现未必公允，但【张旺财星工作室】认为，如果没有一套对投资绩效的合理评估体系，而是用主观印象、个人好恶来评断，就无法对这笔投资是否“合算”做出真实的测算。一般来说，对投资绩效的评估有绝对收益和相对收益两种方法，所谓绝对收益，就是只看收益率的高低，而不考虑市场整体环境的波动。而相对收益则相反，收益率数值的高低不重要，关键在于和“参照物”的对比，比如某个指数，或几个指数按不同比例混合计算，或同类产品的平均收益率等。

对个人投资者来说，很多人会选择绝对收益法，毕竟来股市的目标就是要赚钱的，否则不如把钱放在银行吃利息，或者买国债，还省得操心。除了个人投资者，很多私募基金也采用这种方式，因为其收益来源主要是投资收益的分成，只有客户赚到了钱，管理人才能有实实在在的收益。【张旺财星工作室】认为，绝对收益法并不是完全没有道理，但未必能反应投资绩效高低的全貌。比如，在2008年熊市当中，沪深300指数下跌超过65%，这种大熊市之下难有逆势获利的投资者，即使是亏损10%以内的管理人，在绝对收益法之下仍然是属于“不合格”。同样，在2019年和2020年沪深300两年累计涨幅超过60%的牛市中，两年取得30%收益的管理人看似不错，但总有让投资者觉得不对劲的地方。

绝对收益法的优势和不足，正好和相对收益法相反。以上面的例子，2008年熊市亏损不到10%的管理人可谓十分优秀，而2019-2020年取得三成收益的管理人则是“不合格”。当然，仅就短期一两年的表现来观察未免失之武断，2008年熊市抗跌的管理人，可能在接下来2009年的牛市中表现平庸；而2019年表现一般的管理人，也可能因为保守操作，在2021年和2022年的调整中保存胜利果实。因此，无论是绝对收益法还是相对收益法，都应当引入更多细分的项目，才能达到精准评估投资绩效的效果。【张旺财星工作室】采用的“三对”法则进行评估：

一、结合两大法则，选择合适的周期“对号入座”。【张旺财星工作室】 认为，评估投资绩效可设为一年、三年和五年三个周期。短周期的一年，主要看相对收益，因为短期市场走势存在不确定性，在弱市中出现小幅亏损并不会影响长期投资绩效，而牛市中则需要跑赢大盘更多的正收益才能储备应对未来调整的“粮草”；中周期的三年，主要看绝对收益，一般来说股市鲜少连续三年下跌，如果三年下来寸功未立则长期投资绩效必定不佳；而长周期的五年则绝对收益和相对收益都要看，也就是既要有账面盈利的绝对收益，也要有跑赢大盘的相对收益，由于股市长期螺旋式上升的态势确定，只要不是过度追高，五年实现正收益应该是可以预期的，也需要跑赢大盘才能证明自身投资体系的有效性。

二、无论是哪一个法则，都需要选择合适的参照物“对比”。【张旺财星工作室】认为，无论是绝对收益法还是相对收益法，都需要有合适的参照股进行对比，即使是绝对收益，也应当参考市场无风险收益率，比如大型货币基金的收益率、银行定存利率以及国债逆回购的收益率，否则投资就失去了意义，不如投入这些无风险收益的领域。而相对收益法，则要参考合适的指数，【张旺财星工作室】认为可选的参照指数是国证A指、沪深300和中证800，其中国证A指的覆盖面最广，除了上市未满15个交易日的次新股和ST股之外全部按自由流通股本计入，能最大程度展现全体市场投资者的平均盈亏；但国证A指没有对应的ETF和股指期货，相比之下沪深300优势更明显，也符合全球市场以成分股为考量的指数体系。中证800则是在沪深300的基础上加入中证500，市值代表性比沪深300强，但ETF基金的流动性不如沪深300。因此【张旺财星工作室】认为相对收益法当中，最好的参照物还是沪深300，以此为参照物的潜台词是投资绩效相对无脑持有沪深300ETF的相对收益。

三、看“对”投资标的仓位要求。如果是投资者个人自行投资股票或基金，仓位可以在0-100%之间游走，而股票型基金则不然，最低仓位要达到80%，在这种情况下评估单一股基的投资绩效应重点观察相对收益，因为在重仓甚至满仓的情况下要完全避免波动风险是不可能的。

除了上面的“三对”法则之外，【张旺财星工作室】认为还需要有最大回撤的评估，比较好的是设定最大回撤不超过20%。所谓的最大回撤是指投资账户在过去一段时间内的最大跌幅，即账户可能会出现最大的亏损。如果某账户初始资金是100万，最大回撤20%就意味着账户最多浮亏不超过20%，也就是账户净值需要保持在80万以上。这个波动幅度是比较可以接受的，也是遭遇熊市之后能够在牛市快速回血的基础。如果回撤过大，未来牛市需要承担更多的投资风险才能扳回一城，难度不言可喻。

综上所述，【张旺财星工作室】认为合格的投资绩效，需要在一年跑赢同期沪深300指数的表现，三年超过最近三年无风险收益率的总和，五年跑赢同期沪深300指数且超过最近五年无风险收益率的总和，同时在运营期间的最大回撤不超过20%。如果有管理人能达到这样的管理水平，有穿越至少一次完整牛熊循环的经历，将是资金值得托付的对象。