本周盘点 | 民生加银周点评（0424-0428）

A股表现

（数据来源：Wind，截至20230428）

市场解读

一、 市场V型反转，游戏、保险、建筑等板块表现相对较好

A股方面，本周市场呈V型走势，主要受以下因素影响：

※一是3月工业企业利润同比增速降幅收窄。

1-3月，全国规模以上工业企业实现利润总额15167.4亿元，同比下降21.4%。其中，3月份规上工业企业利润同比下降19.2%，降幅较1-2月份收窄3.7个百分点。工业企业效益呈现恢复态势，3月利润降幅较上月收窄，行业结构有所改善，中下游行业利润继续恢复。

※ 二是本周业绩密集披露，基本面权重上升。

       本周一季报及年报进入密集发布期，业绩和景气度成为市场关注的焦点。受业绩催化，保险、游戏等部分一季报业绩超预期领域大幅上涨带动市场反弹。

※三是美国经济衰退概率或上升，市场有预期美联储年内有望放宽政策或转变立场。

美国一季度实际GDP年化环比初值上升1.1%，前值为2.6%。个人消费支出增长3.7%，前值为1%。核心PCE物价指数环比升幅反弹至4.9%，前值为4.4%。美国一季度物价高于预期，经济增速低于预期，市场有观点预期美国经济陷入衰退概率或增加，美联储年内有望放宽政策或转变立场，美股大涨带动A股上涨。

※结构上看，游戏、保险、建筑等板块表现相对较好。

游戏板块主要由于随着游戏版号发行正常化，部分龙头公司一季报业绩超预期，叠加AI+为行业降本增效。保险板块受益于龙头公司业绩超预期，宏观经济温和复苏趋势持续，行业有望保持高景气。建筑板块主要受“中特估”催化，叠加 “一带一路”主题峰会召开在即，有望促进沿线国家基建需求释放。

※美国GDP增速放缓，PCE物价超预期反弹，滞涨风险上升，美国经济陷入衰退概率或上升，市场有观点预期美联储年内政策或转向宽松，美股反弹带动港股本周有所回升。

图：中国1-3月工业企业利润情况

 

（资料来源：Wind，数据截止2023年3月）

图：中国3月经济数据

（资料来源：Wind，数据截止2023年3月）

二、A股或已进入震荡期

※ 展望4月，1-2月累计新增社融转正，或有望奠定企业盈利底部，二季度盈利增速或将有望可期。

※海外方面，随着美国经济数据和通胀数据进一步削弱，中美经济相对景气逆转。美元指数持续走弱，人民币升值预期升温，外资温和回流的态势或更加明显。

※ 国内方面，预计公私募二季度发行将有望会进一步回暖。内外流动性有望边际改善。在基本面改善背景下，随着一季度经济数据和一季报披露，年内改善趋势较为明确的方向或获得关注。风格方面，在温和复苏背景下，今年在新产业趋势下挖掘增长前景相对较明确的中小成长标的的主要思路或不会发生变化。

※ 进入4月，由于有一季度经济数据和一季报情况，市场对于各行业订单和排产情况基本掌握，关注景气改善较大的方向。

图：中美PMI差情况

（资料来源：Wind，数据截止2023年3月）

图：美国3月CPI情况

（资料来源：Wind，数据截止2023年3月）

三、行业关注贵金属、铜、大型银行、交运、火电

※思路一：贵金属。近期海外银行持续爆发的破产挤兑危机或是美联储持续加息尾部风险的表现。随着美国通胀率逐步走低、失业率上升，相对关注贵金属。

※思路二：铜。海外层面美国3月通胀降温，就业亦有放缓迹象，美元指数走弱，或支撑铜的表现。国内层面，供给侧铜矿产出增速放缓，供应刚性，2015年之后全球主要铜企业资本开支大幅下滑。需求侧地产链继续复苏，新能源车一季度出口保持较高增速，空调高排产，下游需求有望持续复苏。

※思路三：大型银行。2023年经济复苏方向或较明确，虽然复苏弹性较弱，但从整个周期视角展望，大型银行的估值修复或有望具备持续性。随着经济逐步复苏，经营主体有效信贷需求回升，银行资产质量有望持续改善。此外大型银行基本面相对稳健，估值整体或相对偏低。

※思路四：交运。随着商旅客出行持续修复和小长假的刺激，国内旅客出行需求有望不断走高，暑期旺季或有望迎来国内市场需求高峰。随着中国经济复苏和电商快递业务的复苏，餐饮行业以及制造业的复苏将有望使得冷链、快运、供应链等业务收入回升。交通运输行业有望受益于交通出行修复。

※思路五：火电。经济复苏助力电力需求提升，电力供需结构偏紧，火力发电仍占据全国电力较大比重，“十四五”期间火电装机增速仍有望回升。电价抬升叠加煤价下行，火电盈利能力进一步改善或可期。

债市表现

（资料来源：Wind，数据截至20230428）

市场解读

一、债市回顾：

※本周债市行情偏强，长端现券收益率大幅下行。月末央行逆回购加码，助力维护月内流动性合理充裕，隔夜资金加权价格一度下行突破1%，资金面整体维持平稳宽松态势，对债市情绪或形成有力支撑；尽管近期公布的3月经济数据表现强劲，但市场对于后续经济复苏的持续性和强度仍心存不确定性，股市行情持续偏弱，现券收益率大幅下行至2.78%附近，国债期货大幅拉升。

二、债市展望：

※后续重点关注政治局会议、PMI数据以及资金波动回归的可能性。4月税期扰动下，资金价格中枢总体维持稳定，预计5月整体资金缺口或不大，但平稳宽松维持时间偏长，非银杠杆激增或提升资金面脆弱性，后续需重点关注政治局会议后机构对于货币宽松预期的变化，以及长假之后税期扰动下的机构融出；短期内基本面向上修复的趋势或无法证伪，基本面对债市情绪的扰动风险依然存在，需持续关注高频数据表现；节前债市情绪较为积极，短期来看债市仍处于资金较为充裕主导的逻辑，关注信用品种+票息策略。

热点事件

01  中共中央政治局召开会议强调恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。

据新华社报道，中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议指出，当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。会议强调，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力。会议指出，要有效防范化解重点领域风险，统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模式。在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。规划建设保障性住房。要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务。要继续抓好新冠疫情防控工作。

02 中国跨境交易人民币使用首超美元，阿根廷试用人民币结算中国进口商品。 4月26日，阿根廷经济部长马萨召开新闻发布会，宣布阿根廷将停止使用美元来支付从中国进口的商品，转而使用人民币结算。4月，阿根廷将使用人民币支付价值相当于约10亿美元的中国进口商品。预计从5月起，阿根廷还将使用人民币支付价值相当于7.9亿美元的中国进口商品。当天，据外汇局数据研究显示，中国跨境交易人民币使用首超美元，人民币在中国跨境收支中所占份额从2010年的接近零上升至今年3月底创纪录的48%。同期，美元所占份额从83%降至47%，中国减少对美元依赖的努力又跨过一个里程碑。

03 1-3月工业企业利润累计同比增速降幅收窄。 4月27日，国家统计局发布了2023年3月工业经济效益月度报告。数据显示，2023年1—3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额15167.4亿元，同比下降21.4%。3月份规上工业企业利润同比下降19.2%，降幅较1—2月份收窄3.7个百分点。在41个工业大类行业中，有22个行业利润增速较1—2月份加快或降幅收窄、由降转增，占53.7%。

04 美国一季度物价高于预期，经济增速远逊预期。 4月27日，美国商务部经济分析局（BEA）数据显示，美国一季度实际GDP年化环比初值上升1.1%，远不及市场预期值2%，前值为2.6%。个人消费支出增长3.7%，低于预期值4%，前值为1%。核心PCE物价指数环比升幅反弹至4.9%，高于预期值4.7%，前值为4.4%。另外，美国至4月22日当周初请失业金人数由前值24.6万下降至23万人，预期为24.8万人。

05 中疾控专家表示未发现XBB.1.1.6会增加重症和死亡风险。 4月26日，国务院联防联控机制新闻发布会上，中国疾控中心病毒病所研究员陈操表示，虽然在不同国家，包括XBB.1.5为主要流行株的国家人群中已经观察到XBB.1.16具备了一定的传播优势和与XBB.1.5相当的免疫逃逸能力，但没有因感染XBB.1.16而导致重症入院和死亡增加的报道。与其他奥密克戎亚分支相比，也没有看到疾病严重程度增加的报道。上海中医药大学附属曙光医院呼吸科主任张炜也表示，目前群体免疫的屏障已经建立，这部分人是“中流砥柱”，即便有小范围的疫情出现、流行，也会抵挡住它的快速传播。

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