洪运观点 | 每周市场点评 (2023.4.10-2023.4.14）

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上周大类资产表现 （4.10-4.14） 二季度的第二周国内权益市场分化，海外市场重要宏观数据符合市场一致预期行情兑现。其中，A股市场价值风格占优，受国内3月CPI数据预期走向通缩的影响，食品饮料等泛消费板块大跌，但大盘价值和小盘价值受中特估概念的支撑显著走强；商品方面，黄金和螺纹价格回调；离岸人民币汇率小幅收涨；国债和美债方面，国债市场延续一季度的牛市行情，国债现券和期货价格继续“无视“经济复苏数据而选择上涨，美国各期限国债收益率反弹中等幅度上涨。 大类资产具体周表现如下：

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国内及海外宏观一周总结 国内宏观方面，上周3月CPI、PPI等通胀数据、社融等金融数据、进出口等外贸数据接连公布。其中，通胀数据低于市场预期，3月CPI读数仅0.7%低于预期的1%、PPI读数-2.5%同样低于预期的-2.3%，国内居民部门购买力不足、收入预期及消费信心改善较慢是主要原因，“中国经济迎来通缩“等类似言论甚嚣尘上，但是否通缩，还需要边走边看，一季度国内宏观经济复苏普遍较好，二季度数据继续通缩的概率不大，此外市场普遍认为，通胀数据读数不及预期同样也提升了未来资金面进一步宽松的可能性，上周国内债市的走势大概率反映的是这种预期。3月金融数据与外贸数据大超市场预期，其中社融规模增量、人民币贷款新增等数据今年连续第三个月超出市场预期，人民币存款金额继续增加，但居民存款同比增量开始回落，同时居民中长期贷款同比的明显改善，3月金融数据在总量和结构上均有改善；3月进出口等外贸数据同样大超市场预期，其中对东盟、俄罗斯的出口是主要拉动项，对经济复苏形成有利的支撑。 海外宏观方面，美国3月通胀数据公布，其中CPI同比+5%，低于预期的+5.2%，同样也低于2月的+6%，读数创近两年低位，PPI同比+2.7%，低于预期的+3%。美国最新通胀数据环比且超出市场预期的回落，可以巩固本轮美联储加息即将到达终点的事实，预计5月议息会议将最后一次加息，后续美联储紧缩的货币政策不再是左右市场的核心矛盾。此外，上周五公布了反映美国宏观经济基本面的零售数据显示，3月零售销售环比降1%、核心零售销售环比降0.8%，降幅均大于预期数值，在猛烈的连续加息政策之下，先前韧性十足的美国消费和经济基本面情况出现了松动。

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未来展望

我们依然对全年A股、港股等中国权益市场整体行情仍然保持积极乐观，对时下市场高度关注的复苏、热点概念、上游资源、港股等主题投资条线，我们认为：（1）后续应当持续观察并跟踪经济复苏斜率与读数情况，建议对二季度乃至全年复苏主题整体行情保持积极乐观；此外，对于已超跌的房地产、医药板块保持战略级别的重视。（2）以ChatGPT概念为代表的TMT板块成交拥挤度逐步上升，行情逐步转入博弈状态，参与难度加大；或许短期视角下应当保持一定的冷静。（3）本轮国内经济复苏过程中，产业链利润存在往上游迁移的特征和发展趋势，此外由“中特估”推动大型央国企在今年有充足意愿释放利润、提高股东分红比例，因此随着国内经济复苏现实状况明确，相对看好黄金、铜、铝等泛有色板块和偏上游环节的大型蓝筹央国企。（4）美联储本轮加息顶点已基本确认，先前负债端受损于美联储加息进程及预期反复扰动的港股资产，其负债端的负向影响将得到根本性扭转，且资产端受益于国内经济复苏逐步边际改善，因此二季度坚定看好港股，如果出现回调，反而是港股权益资产好的买入点。此外，由于“海外银行系列风险事件”继续发酵所带来的影响建议，关注黄金等避险资产，同时需要注意因美国经济潜在滞涨导致的美国权益资产的不确定性风险。

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