刘彦春：消费今年大概率超预期回升，我们对全年市场持乐观态度

感谢各位投资人的陪伴和托付！4.17—4.28集英成长迎来开放期。小景为您带来基金经理刘彦春对市场的看法及基金运作思路，希望有帮助！

下个运作期展望

一、后市观点

我国经济复苏、美国紧缩后通胀下行仍是今年主要宏观背景，甚至中美关系也存在阶段性修复的可能。随着经济逐步正常化，居民消费信心回升、超额储蓄下降是必然事件，消费今年大概率超预期回升。

海外银行暴雷反映出加息过快带来的金融风险，本身会加大紧缩效应，联储紧缩速度和幅度向下修正。紧缩带来的金融风险更多是流动性问题，底层资产问题不大，海外央行及时救助可以避免风险蔓延。至少现阶段我们认为不存在金融危机的可能。对于全年，我们持乐观态度。

二、操作思路

近几年，短期因素对市场干扰较多。疫情反复，国际关系错综复杂，实体经济和股票市场都受到了较大影响。我们始终认为决定公司市值的是企业全生命周期可以为股东创造的价值。短期事件冲击带来的更多是投资机会。

我们会继续陪伴那些可以为股东持续创造价值的企业共同成长，也会不断总结得失，丰富投资框架，期待能够给持有人带来更好的投资体验，以及更为丰厚的投资回报。

投资策略方面，我们坚持自下而上的投资方式，行业景气及发展空间是判断企业前景的重要依据，但不刻意强调行业配置权重，基于且仅基于企业本身的经营和财务绩效，在每个行业中寻找符合标准的投资标的。

三、行业观点

1）白酒

（1）短期来看，历史上品牌白酒的季度增速，几乎能和经济指标同步，经济复苏的大背景下品牌白酒业绩有望回暖。今年年内我们观察两个提升EPS的时间点，即正面催化剂，一是4、5月份的宴席数据（次高端量增），二是8月份之后全行业的价格提升。估值方面，目前高端和次高端白酒品牌估值仍然偏低，安全边际足够。

（2）长期来看，需求端消费升级，品牌白酒有望持续增长。供给端，品牌壁垒带来良好的竞争格局，品牌白酒将保持高的投入产出比。

2）互联网

（1）行业监管环境边际好转，监管对平台经济由“反垄断”转向扶持，我们观察到，游戏版号审批逐步常态化，影视内容制作与发行要求均有所放松。监管是限制互联网公司业务拓展重要因素之一，监管放松有利于互联网公司估值扩张。

（2）经历2022年疫情管控，互联网公司普遍处于业绩低谷，随着疫情管控放松，需求端得到改善，互联网公司业绩将得到修复。我们观察到主要互联网应用的时长并没有发生变化，表明用户需求一直都在，但因收入预期下降而减少了消费支出，这一情况有望在经济常态化后扭转，推动互联网公司业绩增长。

（3） 因此，当前互联网行业处于估值相对底部和业绩低点，随着政策监管的放松和经济的常态化，业绩和估值有双击空间，看好互联网行业龙头公司的股价表现。

3）医药

（1）短期业绩确定性高, 政策若有边际转向利好估值修复：短期医药在当前疫后放开背景下具备稳增长属性，一方面院内就医需求恢复确定性强，另一方面医疗服务、医美和零售药房等板块将在低基数下实现逐步改善。

（2）展望2023年，政策面或存边际鼓励变化，一方面经历三年疫情医保累计结余充裕，另一方面国家积极推动DRGs除外支付有利于创新升级。当前医药行业估值偏低，一旦有政策转向信号则利好板块估值修复。

（3）中长期成长逻辑强：长期看，我国医保累计结余逐年保持双位数增长，医保支出增速和收入增速基本匹配，支付端不断扩大，创新研发、消费升级以及人口老龄化是主要驱动逻辑。行业需求刚性，受宏观经济影响弱，长期投资价值较高，兼具防御和进攻两重属性。

4）免税

• 短期来看，2023年市内免税政策有望落地，市场规模和利润扩容，且受益于消费复苏以及海南价格战缓和，相关公司营收和利润规模双增。

• 长期来看，供给端，免税牌照壁垒、规模和区位优势保证稳态ROE和利润率维持高位；需求端，7000亿国人境外消费规模回流市场规模巨大。

以上观点仅供投资者参考，不构成具体的投资建议，基金投资需谨慎。

风险提示：本材料由景顺长城基金管理有限公司提供，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意见，结合自身风险承受能力，谨慎投资。投资者应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

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