雨暮养老2045建仓报告

本次为雨暮养老2045组合建仓报告。初始仓位的建立已经在2023年首个交易日完成，同时需要系统性阐述对今年市场的观点。组合放在天天基金，名称雨暮养老2045（组合码17685780），欢迎关注组合。

养老金投资系列开篇文章

雨暮，公众号：雨暮投资规划你的养老金投资——合适的月投入额、可达到的预期长期收益、如何配置

组合为目标时间FOF组合，以相对收益为目标，控制回撤为重要考量。2023-2025年的基准为：60%*万得全A指数+40%*万得中长期纯债型基金指数。组合通过偏离基准股债比例、偏离基准行业市值比例实现超越基准的收益水平，权益方面会以指数基金/指数增强基金为主，同时优选能够跑出超额alpha的行业主动管理基金。 2023年股票市场总的基本观点：股票基金中位数高点25%，全年15%。 宏观经济方面，自2022年11月以来伴随地产融资政策和疫情放开，市场开始产生经济见底预期。12月份放松对Covid19疫情的管制带来普遍感染，对经济产生一次性冲击，整体萧条程度对个体而言普遍易感。伴随国内主要城市居民陆续转阴，经济必然将开始一定程度的复苏，但对其复苏强度存在分歧，且短期无法证伪。微观层面可以观察到云南、海南等热门景点的住宿价格上涨，呈现出极高的热度，但上升到整体状况仍然看不清。 展望2023年，国内宏观经济的存在需要关注的三大核心矛盾： 一是疫后复苏强度，尤其是在疫情三年来居民超额储蓄来到高位，消费意愿究竟如何，社零能够恢复到正常增长中枢的什么位置值得关注。市场投资者在管制放松期间届已开始布局旅游、消费、互联网等板块，其中尤其以白酒板块的V型反转为代表，市场看好场景消费的复苏。代表性的，中证白酒已从底部上涨34.78%，估值重回35.76x，行情对于预期的反应可能已经来到尾端，多头的再一次相对收益可能要等到消费强度能够在报表上验证时再开始。短期上看，不认为消费是值得超配的方向，仍需等待更多验证； 二是地产修复情况，当前市场预期地产仍然只能缓慢复苏。考虑到上一轮地产周期底部，是在住建、金融两端持续政策下才迎来修复，这个普遍规律意味着政策端仍然且大概率会不断推出刺激性政策。但要注意的是，地产板块过去的那种成长性已然被打破，其报复性回升的可能性几近不存在，伴随政策的波段性行情或许才是最终归宿。另外，复合考虑地产融资改善与美国的流动性反转，中资美元债或许是一个值得考虑的投资方向。 三是出口状况，美国或然存在的衰退是否会带来出口的快速下滑。同时，这种影响是全球性的。美国作为主要需求国，其衰退若低于预期，或者复苏提前、强度超预期，会对新兴市场经济体带来强刺激，如越南胡志明指数等发展中国家股指可能存在弹性巨大的机会，需要持续关注这些国家的出口与货币M2状况。 海外宏观方面，需要关注的仍然是通胀和经济基本面。美国12月的非农出现积极变化，非农薪资增长放缓、非制造业PMI断崖下降，最被担心的服务业意外跌入收缩区间，而公布在即的12月通胀也有望延续趋势性回落。这些均支持美联储或有望于年内暂停加息，从而推动流动性反转交易，利好权益等风险资产修复，带来纳斯达克的阶段性机会。站在市场中性预期上，美国经济大概率在二三季度步入温和衰退，并在明年进入复苏周期。由此带来全年美国估值会有行情上的反复，波段操作可能能够增厚收益。通胀的风险需要关注中国经济复苏是否会扰乱核心商品通胀，带来美通胀的二次冲顶。由于中国经济复苏或许并没普遍想象的美妙，我本人持较为悲观的预期，因此对通胀二次冲顶不太担忧。 落到权益市场，总体来说2023年积极因素很多，面对的经济环境也要好于2022，这支持指数层面的回升。企业盈利确定性触底回升，见底时间预计就在一二季度。估值端，以社融为代表的广义流动性大概率向上，支持权益市场的估值水平回暖。股债性价比上，权益相对性价比偏离到极端区间。这些都支持全年市场有正的收益水平。

*数据来源：wind

风格上，中证500-沪深300的归母净利增速大概率触底，中期维度更加看好小盘与成长跑赢大盘与价值，尤其在弱复苏背景下。

*数据来源：wind

对全年经济的猜测是一二季度修复，二季度末承压，伴随美国步入衰退再次下行。对应上证指数预计二三季度迎来高点，预期在3800-3900点，全年收盘或在3500附近。

技术层面会有专门的更新，维持最近一次观点：

12月25日看好股指见底回升

雨暮，公众号：雨暮投资上证指数：破我执

11月以来的理财赎回潮负的正反馈带来信用利差的快速走扩，高分位数带来国内信用债可能存在修复性机会。

*数据来源：wind

美债方面，没有基金可以选择，可以考虑亚洲美元债基金，与中资美元债地产债的相关性高，而2021年以来中资美元地产债与中国地产企业基本面的相关性要高于美债。展望2023，美债偏多，中国地产基本面修复对应中证地产债价格修复，或许提供了一个好的投资机会。

*数据来源：Bloomberg 股票行业层面，关注：

一是经过惨烈下杀后估值低估、有较大安全边际的赛道行业，例如新能源车、光伏；

二是自主可控带来的产业周期景气，例如信创、科创50；

三是自身景气反转的行业，格外看好游戏板块。政策端改口不提未成年人防沉迷，限制性放松。游戏行业自21年三季度停发版号，但龙头公司的研发支出这两年仍在高增，22年12月开始重发版号，优质供给极大概率要井喷。停发版号以来估值一路下杀，23年EPS确定性高增，对应龙头公司的估值只有10-15倍，合理中性估值在20-25倍，空间较大。看好吉比特年内回升到600元以上。年内仍需关注行业景气反转状况动态增强配置的板块还有半导体、消费电子。

组合在2023年1月3日完成建仓，组合配置如下：

仓位方面，看好当前股债性价比与技术位置，股债从6:4的基准偏离到9:1。组合一般情况下不会完全偏离到10:0，主要在于只配一点点纯债都能够平抑组合波动，有效降低夏普比率，提升持有体验。

今天同时是养老金的存入日，存入3000，调仓表如下：

新增游戏、纳斯达克、越南市场、亚洲美元债仓位。组合持续更新，欢迎关注。

***亚洲美元债板块，感谢宏观利率研究员3310的底稿支持，感谢兴证固收相关框架报告

***本文一切陈述都仅为个人观点，不构成投资建议