均值何时回归——主动型基金投资的难解之谜

首先解释一下，此文讨论的主动型基金业绩，是相对业绩，以与同类基金的平均收益率对比，来判断业绩的优劣。举个例子，今年前三个季度，偏股型基金平均亏损20%左右，亏10%的就算优秀了，亏到25%以上的，就有点落后了。

其次，本文不涉及指数基金，因为指数基金的业绩与基金经理的关系较小，虽然也存在业绩回归的问题 ，但回归的原因，与主动型基金显著不同。

第三，为了简化讨论，我们且以自然年度业绩作为单位。如果以季度或者以半年度为单位，也许会有更精彩的发现。

第一只基金，今年前三季度，同类收益率排名第一，相信大家一下子就猜出是哪只基金了。这只基金，2018年度与2019年度，与平均业绩差不多。2020年与2021的，显著落后于平均水平，这样的基金，有几个人拿得住呢？站在2021年12月31日，谁知道它会成为2022年的王者呢？连续两年落后，第三年起飞，也算一种均值回归。

第二只基金，2016年与2017年，业绩优秀，2018年显著落后了。可谓均值回归了。2019年与2020年再次卓越，然后2021年与2022后开始还债了。为什么这回要还两年的债，而不是一年呢？2023年，业绩会不会再次起飞呢？

第三基金，2014年与2015的优秀之后，2016年并没有均值回归，2017年继续优秀，非常了不起的成绩了。4年有3年大幅领先于平均不平，一年持平。这样高光的主动型基金并不多见。2018年终于开始均值回归了，显著落后于平均水平。2019年与2020年的业绩继续高歌猛进。2021基本达到平均水平。2022年再次均值回归了。

均值回归，几乎是必然的，问题是：一只暂时业绩卓越的基金，其卓越能持续多久？大幅领先平均水平多久之后会开始落后呢？同样，一只目前业绩落后的基金，会落后多久，然后开始起飞？

上述问题，是每一个投资主动型基金的朋友，无法回避的。这个问题的认识和思考的深度，在很大程度上决定了投资者的收益。

第二只基金，是前海开源国家比较优势混合A，2023年的业绩继续落后的概率不会很大，能否大幅领先于平均水平，就很难说了。他在曲经理管理期间的业绩，远远超过平均水平的（148.50%，相对于平均水平54.03%，同类排名46/885）。因此，长期业绩会不会也向均值回归呢？

第三只基金，不知有没有朋友猜到是哪一只基金。可以说，这是一只真正的王者基金。同排名15/537。快10年了，接近500%的收益率。大约相当于传说中的十年6倍。大家最好更多的关注一下平均水平，196.54%。十年约200%的收益率，十年三倍，这才是我们投资主动型基金的合理目标。我们经常看到的十年十倍的说法，是一种极其不负责任的胡说八道。

即使是这样一只王者基金，仅仅今年一年的落后，就被无数基民诟病。想一想那些连续两年显著落后于平均水平的基金吧（这样的基金其实也不少的，我上图挑选的三只基金，前两只都出现了连续两年严重落后的情况）。

有没有基金，连续多年，一直在平均水平上下徘徊，既没有大幅领先，也没有大幅落后的年份。还真给我找到一了只样板。

从上面8年的数据分析，是一只典型的四平八稳的基金。今年的收益率是：-17.74%，比同类平均-20.39%好一点点。这是一只无人问津的产品，机构也不怎么关注，持仓占比，一直在5%左右。基金经理从业12年多，天天基金APP显示的年化收益率是：12.61%。

我们挑选基金产品，不得不参考基金经理过往的业绩。均值回归的铁律，就像一把悬在头上的巨剑，每一次决策时，切不可忘记这把剑的存在。

还想再说几句，兴全合润2018年业绩落后时，无数人找各种原因。今年业绩落后，又有无数的原因给分析出来了。如果2023年业绩再次起飞，不知今年无法坚守的人，会有何感想？