解密基金二季报|医药跌跌不休，医药基金经理们怎么看？徒步滚雪球9小时前写个简介也

文/珂瑞君 徒步滚雪球

近期，低估值的医药又进入下调。

从全指医药估值通道看PE-TTM，行业指数估值百分位和历史相比，确实接近2018年底、2011年底大恐慌的位置。
也有分析认为，现在环境不一样了，由于医保负担的加重，医药迎来更多利空，前景不容乐观，所以现在的估值也是有道理的。
从行业业绩增速看，2018-2019年的集采政策出来后确实对行业业绩增速造成较大扰动，但2020年起行业利润增速恢复到了10%左右的增速。这个增速看起来是不高，但实际上是GDP同期的近2倍了。

最大的利空莫过于涨多了，最大的利好莫过于跌多了！

近期，公募二季报更新完毕。从买方报告里，我们能看到大资金和专业人士对医药行业后续判断。徒步君特意做了节选，删除了一些套话废话。

中欧医疗健康混合葛兰

从基本面角度来看……大部分企业已经出现了较为显著的恢复。

政策方面……总体延续了稳健、积极的趋势，引导行业向有真正创新、有临床价值、提供高性价比产品及服务转变的导向没有变化。

操作层面……在长期看好的核心创新药、创新器械，创新产业链，医疗服务以及消费性医疗等方向进行了着重布局。尤其是疫情短期冲击导致了部分公司出现了较大幅度调整，我们认为其中优秀的公司的长期增长驱动因素并未出现重大变化，也进行了相对积极的布局。
未来，创新相关的市场还远未触及国内市场的天花板，海外市场也在逐步蓄力中。
……随着海外临床的逐步推进，预计我国创新产品也将在海外逐步进入收获期。
在销售层面，国内优秀企业销售合规性持续提升，更加趋向于临床价值导向，也更有利于公司长期稳定成长。与此同时，国内的创新药服务企业也逐步形成了有全球竞争力的产业集群，在部分细分领域达到了全球领先的水平，此外，我们认为相关服务商的竞争力更多的体现在平台的技术和管理能力，龙头企业的市占率大概率仍将持续提升，保持其较高的景气度。
伴随我国居民人均收入及认知水平快速提升，医疗服务以及消费性医疗的需求仍在快速增长且未得到充分满足，未来空间依然巨大。 依然看好医药生物板块的中长期投资机会，但短期市场波动难以避免。

工银瑞信前沿医疗赵蓓
投资策略：选择顺应产业发展方向的高景气度领域，通过自上而下判断与自下而上选股相结合的策略，坚持深入研究、重仓和长期持股。
……未来疫情管控对经济的影响有望控制在较小的范围，有利于权益市场风险偏好的回升。
……国内流动性相对仍处于较宽松的状态，同样或将有利于权益市场风险偏好的回升。
二季度港股和美股创新药板块的下跌，引起投资者对一级市场投融资进而对创新药企研发投入和CXO行业订单的担忧，经历了地缘政治因素影响CXO企业海外订单的担忧，经历了疫情对消费行业景气度冲击的担忧，总体呈现了较大的波动性。
……CXO的基本面高景气趋势或可维持，医疗服务、药店和消费品受一定程度的疫情冲击，但整体影响相对可控，短期冲击并不影响长期经营趋势和竞争力。市场恐慌性下跌给以CXO/医疗服务为代表的医药成长股带来了比较有吸引力的低估值买点。
仓位上，年初估值较高有待消化之时，我们降低仓位；3月份以后估值有了大幅消化，我们对仓位做了调增。
结构上，CXO在大幅下跌后估值性价比开始出现，我们有一定加仓。中药行业的政策环境有所转暖，我们也有一定加仓。

汇添富创新医药主题 郑磊
……在医药领域，政策预期的反转成为了市场关注重点，医疗服务政策定调的清晰化，资本在医疗领域是否被亮红灯的争议告一段落，此外医保资金结余率的提升，也让我们看到了医保政策转向的可能性，未来我们将主要关注医保支出结构性改善带来的投资机会。
我们继续坚守了创新药服务、医疗服务等长期需求持续、格局清晰的资产……报告期内，主要增加了医美板块，主要基于当下政策的修复以及对未来成长的信心。

广发医疗保健股票 吴兴武
……本基金增持了眼科、牙科、医美等消费医疗标的，我们认为，随着政策影响趋缓和疫情逐渐缓解，消费医疗的投资价值较为明确。
市场在持续下跌的过程中，许多优质公司的估值已相对较低，性价比也较为突出，尽管股价上涨的催化需要一定的偶然因素，但从赔率角度而言已足够划算，拉长来看，上涨的概率也很大。一些优质公司虽然目前面临的风险因素尚未完全消除，但是股价对局部利空已不太敏感，而对利好反应较为正面。我们认为，这是这类公司股价处于底部区域的重要信号之一……

融通医疗保健行业 蒋秀蕾

投资策略：“白马+成长”，布局医疗健康产业内顺应政策形势发展的高景气度赛道的核心资产。
……本基金根据市场形势及时调整持仓结构，重点看好医疗健康板块内部高景气度子行业龙头公司的投资机会，长期看好带量采购政策给行业带来的集中度提升以及创新药全球化方向的发展趋势，长期看好消费升级渗透率提升的疫苗、CXO、受政策鼓励的中药、医疗设备等高景气度子行业，阶段性参与新冠特效药、消费耗材的投资机会。

华泰柏瑞生物医药混合 张弘
……今年二季度初受疫情影响，市场风险偏好显著下降，赛道股经历一波快速调整，在此期间，新冠相关的标的如新冠药产业链，抗原检测、核酸常态化检测等表现抢眼。
二季度基本保持了原有的投资方向，在下跌过程中我们针对季报表现较好以及跌出价值的个股加大配置力度，新冠疫情带来的主题投资机会也有适度参与。在市场反弹时我们增加了对消费医疗板块的配置力度，同时也一定程度上增加了对于弹性标的配置。
展望2022年3季度，机遇与挑战并存。
挑战层面，随着美联储进入加息缩表周期，海外市场对于通胀和衰退的担忧轮番演绎，外围市场波动加大。国内医保局相关政策仍会进一步深化，对于政策的研究需要更加紧密。
机遇层面，目前国内目前处于流动性适度宽松的周期，政策托底明显，市场风险偏好修复速度很快，医药板块整体估值已经处于历史较低位置，板块向下风险较小。
2022年医药板块仍然会有结构性和阶段性的机会，核心资产在经历过去半年的调整估值已经进入合理区间，高景气度板块伴随业绩兑现，股价仍有上行空间。除核心资产，医药板块内部有许多高性价比个股等待挖掘，需要更多自下而上的眼光。另外政策的变动也有望带来部分板块和个股的结构性机会。
……当前医药板块估值已明显回调，部分标的已经具备较强的估值吸引力。长远去看，行业高景气的基本面没有改变，医药行业的长期比较优势也没有改变，因此我们对中长期的组合收益依然保持信心。
预计在2022年下半年，随着海外疫苗加强针的接种和新冠口服药的使用，疫情控制有望实现进展。医疗消费立足于人口老龄化的长期逻辑，在后疫情时代恢复比较确定。而创新医疗器械虽然在疫情阶段显著收益，但在之后的恢复阶段有望受到政策鼓励，消化疫情相关订单退坡的影响。
本基金持仓相对均衡，重点配置了疫苗、CXO、医疗设备等子赛道。