基金点评：万家基金束金伟，择时的前提是勤奋+思考

编者按：万家基金基金经理束金伟是有自我择时的基金经理，这个在基金圈十分难得。

翻看束金伟管理的万家新机遇龙头基金，从2021年的每个季度、2022年的每个季度基本保持了季度时间的十大重仓股更换，这意味着他的换手率很高。

总体来说仓位保持在60-78%之间。这样的话有充足的时间来换手选股。

收益结果来论，就是基金经理管理的基金收益率表现很好。

另外一方面，也说明基金经理在认真思考和认真的选股。

毕竟换手选股以及重仓是一个消耗体力和脑力的活。炒过股票的人都知道，躺平在某个板块或者某只个股更好，万一跳到别的地方，一样回撤和亏，非常划不来。

换手率高以及换到好的个股，吃到好的收益，非常不容易。

不管如何，结果说话。他很厉害，也很勤劳。

这也侧面告诉我们，人家基金经理都那么勤劳和辛苦，知行合一。我们这种散户，难道不应该更加努力嘛？

希望未来他的择时策略一如即往的牛逼，踏准节奏，感知市场情绪和脉搏，切上市场主线。

以下是束金伟关于择时的观点和论断，附送全文：

我们认为总仓位设定和个股仓位设定是一样的，取决于胜率、赔率和兑现时间三个要素。胜率指你赢的概率，赔率指你一旦赢了能赢多少。首先，胜率乘以赔率等于期望收益率，显然期望 收益率越高仓位就应该越重。另外，在同样的期望收益率下，高胜率应当比高赔率下注更重的仓 位，例如“100%的概率赚 20%”和“20%概率的赚 1 倍”这两种情况期望收益率是一致的，但前者 对应的仓位应该更重(数学上有个凯利公式，是对此问题的详细论述)。再者，仓位也取决于需要 兑现的时间，“一个月看 30%空间”相比“一年看 30%空间”显然前者应当仓位更重。

 从长期来看，公募基金永远满仓是对的。有几个原因。

第一个原因，个股是分析微观变量，而总仓位是分析宏观变量。个股仓位，取决于对具体企 业的分析，往往是能够得到清晰的研究结论的，这意味着可以更准确的计算出胜率、赔率和兑现 时间，进而个股仓位可以根据你的分析做快速的变化。而宏观变量往往是扑朔迷离的，大部分情 况下通过细致研究只能把胜率从 50%提高到 51%，因此大部分时候计算不出仓位应该做怎样的变 化，因此总仓位往往是长期满仓不动的。但是，在某些重大的节点，对宏观变量的分析能得相对清晰结论时，总仓位就应该做相应的变化。

第二个原因，从长期来说，人类社会总是不断进步的。从周期来说，美林时钟的四个象限里，只有滞胀这一个象限是应当持有现金的，其他三个象限都是可以满仓股票的。所以，从长期角度永远满仓是合适的。但是如果能确定当下就是处于美林时钟的滞胀这个象限，那也应当是阶段性择时的。

以上两个原因是合理的原因，但还有一个隐晦的原因是:永远满仓策略有利于做大产品规模， 但从客户角度却未必是最优的。在当下的游戏规则和考核机制下，基金经理是风险偏好的，而客 户其实是风险厌恶的，这里面存在着错配，这种错配是导致基金赚钱而基民不赚钱的原因之一。

相应的在理念上，市场上有一派观点认为价值投资等于长期持有、等于低换手率。我们认为 这个观点是有待商榷的。我们认为长期持有应当是一种结果，而不应该是预设的前提。市场是很 聪明和有效的，如果说一开始就能超越市场很多年就看到某种结果，其实是非常难的。我个人体 会，在实操层面如果死抱着这一理念，容易发生两种动作变形。

第一种是，看似做价值其实是做趋势。实践中我经常会犯一个错误，就是拿长期持有好公司的心态麻痹自己。基金经理工作的本质应当是定价，而不只是选出了好公司但不去判断他们有多贵。这种时候看似是在做深度价值，其实是在做趋势。

第二种是，从主动退化成被动。实践中，我也经常犯另一个错误，就是拿风格不漂移麻痹自己。这种时候容易给自己贴上一个标签，我就是专注于某些赛道的，为了风格不漂移我不能减仓。但这其实是有悖于投资的第一性原理的。因为无论是对大盘里板块的轮动比较，还是单一板块的 上涨下跌，浸于市场之中的基金经理理应比 FOF 经理和客户更专业。专注单一赛道永不择时， 本质是基金经理把选择的权力交给了客户，产品变得工具化，是从主动退化成被动 。

我自己的反思是，我理解的价值投资是，应当是基于对客观事实的理性分析计算出标的的胜率、赔率和兑现时间，进而计算出合适的仓位。如果客观世界较为平稳，而你的主观认识又始终领先的，那么结果就是长期持有不动和低换手率;如果客观世界动荡不定而令人难以捉摸，那么结果就体现为择时和高换手率。

对于我们的产品，我们还是希望从第一性原理出发，从绝对收益理念出发。我们近期的择时， 不意味着我们会反复折腾。从长期来看，我们的产品大多数时间还是会满仓运作的，但是我们希望我们满仓的时候是基于对客观世界的理性分析，而不是基于某种产品策略上的取巧。

命运里所有的捷径其实都暗中标好了价格。激进的产品策略，是可以全吃行情的泡沫阶段，高光时刻闪耀 无比，但是也一定会吃到回撤。公募产品有一个悖论，大部分资金总是在你的高点申购进来。纵观人类历史，从起高楼宴宾客鲜花着锦烈火烹油，到落了个白茫茫大地真干净的桥段反复上演。

在当今的资本市场这个名利场，类似的案例也不胜枚举，令人不胜惋惜。屏幕上跳动的红绿 K 线， 看似是枯燥的数字和概率的游戏，却又是投资人实实在在的真金白银。我们还是希望我们能够保 持内心的平静，无论业绩好坏，至少我们的出发点是对的，我们就能够理性而冷静去应对这个波 诡云谲的市场。

希望以后有机会随时跟踪万家基金束金伟阶段性对市场的观点。后续笔者也将保持关注。

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