走过“暗巷”，才能“与光同行”

曾想“春风得意马蹄疾，

一日看尽A股花”；

也想“会当A股顶，一览大盘小”；

还想“股市得意，千红百紫”……

可以说，每一个投资者的心中都有一个“持仓与大盘共涨，收益与心情齐飞”的美梦。

对于此，小联充分理解，谁不想做那个风光的“投资大赢家”呢？

而且，好像这个梦，也曾照进现实

2019年的半导体，2020年的医药白酒，2021年的新能源，如果你有足够的运气，在过去的每一年都稳稳地踏准了市场风口，你的确会成为那个风头无两的赢家。

但，传奇之所以传奇，正在于它的稀缺性；热门赛道之所以热门，也是源自我们在“后视镜”中的观望——哦，原来今年的“天选之子”是它啊。

在更多的时间里，大部分的投资者，真正的经历是“与震荡共舞，与回撤和解，与煎熬同行，与风光无缘”。有的人，在这段看不见光的磨底期里，将身影消泯于黑暗之中，黯然离场；但，还有一些人，意志如磐石坚定，把握住市场的锚，走出了这段至暗时光。

恰如《孤勇者》唱到的那般：致那黑夜中的呜咽与怒吼，谁说站在光里的才算英雄！

当风光不再，投资者们如何自处？

曾经的市场热门，现在境遇如何？

恰如下图所示，在前几年能帮助投资者“站在光里”的热门赛道，在今年以来纷纷遭遇大幅回调。如此行情，让不少投资者产生了“英雄末路”的悲凉感。

数据来源：wind，统计区间：2022.1.1-2022.4.30

格雷厄姆说：市场就像一只钟摆永远在短命的乐观和不合理的悲观之间摆动。

对此观点，小联心有戚戚焉。

我们经历过3月15日的单日暴跌；却又在旋即而来的“奇迹日”看到了希望所在；

我们经历了低迷颓废的四月行情与被刷新的单日最大跌幅；而就在上周，久违的“五连阳”又给出有力的企稳信号。

将时间线拉长，我们会发现市场就是这样，每天不是上涨、就是下跌，鲜有持平的时刻。投资者之所以感到煎熬，无非是在一个区间里震荡下行的日子比上扬的时光更漫长、更密集。

锚定估值，或能安然走出暗巷

已知“暗巷”或是投资之路上的常态，那么如何在其中穿行便是关键。

其中最关键的一点，便是小联反复强调的坚持长期持有。小联曾为大家测算过，长期持有与获得正收益的概率成正相关关系，印象模糊的小伙伴们不妨戳《要知道波动总是难免的，那不如一起“浪”吧？！》复习一番。

但是，长期持有不是盲目地抱着一根浮木在资本市场的海洋里随波逐流。恰如国联安权益投资部副总监刘斌所言，“始终持有低估的资产，时间才是你的朋友，否则时间可能是敌人”。

那么，什么是估值？小联为大家举个简单的例子：

一个苹果，价值500块，目前市场给到的价格是300块，那么它的估值偏低，此时买进是非常划算的；如果目前市场给到的价格是800块，那么它的估值便过高，聪明的消费者当然不会买进。

放在证券市场上，也是同理，我们可以根据各种信息来估计证券的内在价值，然后与当前的价格做对比，从而来判断现在的标价是贵还是便宜。

恰如刘斌所言

股票价格受到众多因素的影响，比如财务数据、市场信息、宏观数据、预期变动、个别股东操作等等，以及这些信息之间的相互作用，这种分析我认为是非常困难的，我们更愿意从一些最基本的角度去看这个问题，就是我们一直都强调的价值原理。比如一家公司市值500亿元，未来10年每年可以至少赚50亿利润，10年之后还能持续经营，这个公司的投资价值是很容易判断的，这是非常好的一项投资。

虽然市场上几乎没有这么简单的事情，因为未来10年利润这个判断就非常武断，但其实我们仍然可以根据公司目前的经营状况做出一些基本的判断来，再看市值是否合理或者低估，然后确定是否买入。只要低估买入的，终究会得到回报，这是基本的商业原理，也是商业得以存在的基本原因之一。

根据刘斌总的指导，小联为大家整理了申万一级行业指数当前估值与一年前的对比，和当下A股估值与全球其他主要指数的对比。

数据来源：wind，截至2022.5.16

数据来源：wind，截至2022.5.16

从整体来看，A股目前估值在全球主要指数之间处于靠后区间，配置价值更加凸显；而从细分行业来看，绝大多数行业的估值较之一年前都有幅度不一的回调，可见前期的溢价或泡沫业或已一定程度得以消化。

换言之，在我们觉得异常难熬，行进艰难的时期，却正是“孤勇者”们逆势布局，积攒筹码之际。

刘斌总表示

从风险的角度来说，市场越下跌风险越小，越上涨风险越大，大家操作上常常是反着的。因为对人影响最大的是最近发生的事情，越远的经验在决策中权重越低。但大家应该考虑的更多，比如对过去10年、20年甚至更长时间的自己的经验和他人的经验同等考虑，很多事情就更清楚一些，不至于被短期的上涨所激励，被短期的下跌所惊吓。

譬如在“房住不炒，建立房地产长效机制”的政策指引下，房地产行业在过去几年经历了幅度激烈的回调。而一系列调整对引导整个产业有序、健康、长效的发展无疑具有重大意义。

5月15日发布的《中国人民银行中国银行保险监督管理委员会关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》表示，对于贷款购买普通自住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点。房贷利率普遍下调有利于降低购房者成本，刺激购房者入市，能缓解当前房地产市场持续下行的局面。再加上中央的政策会加大近期地方政策松绑的效应。房地产市场在疫情退去后或迎来加速修复，市场向好奠定了地产股走势，有利于缓解当前地产股走弱的态势。

在低估值与政策面的双重利好之下，布局房地产产业的投资在当下或是不错的选择。

投资需要理性，也需要巧思

投资路漫漫，幸而此道不孤——我们可以借助专业投资人的力量，笃行于市场之间。价值投资的忠实拥趸，擅长以“好价格买好公司”，重视安全边际构建的刘斌是非常值得信赖的好伙伴。其管理的，长期布局房地产行业的基金国联安稳健混合（255010）亦值得大家重点关注。

与光同行需要运气，而做一个真正的“孤勇投资者”更需要智慧、耐性和勇气。投资是一场修行，要经历从“技”到“心”的锤炼。

神基太保

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