【长安基金徐小勇】对内生变量的思考，接下来如何应对？

各位持有人朋友们：

大家好。最近这段时间市场上发生了很多事，有意料中，也有意料外的，但是说来说去其实都逃不过“周期”二字，有时候还是可以借助过去的市场发展来进行对照、反思。今天我想跟大家聊聊最近的一些看法，以及根据过去积累的经验接下来打算如何应对。

首先说说最近，美联储加息缩表的事，确实对全球市场都产生了一定的影响。虽然本月加息的情况符合市场的预期，但是对于股票估值仍然会带来压力，昨晚美股的表现可见一斑。同时，美债收益率的走高、人民币的贬值，也影响着外资在A股市场的投资节奏。

但这只是外部的、次要的因素，当下我们面临的核心问题还是经济问题。公共卫生事件在全国各地出现了零星苗头，这对社会生产的影响是需要我们正视的。昨天国家再次强调了清零的决心，市场对行业和企业的盈利下行预期已经比较充分，复工复产也在有序推进，我们相信最坏的时刻正在慢慢过去，现在需要给经济回升一些时间和耐心。

除了外部的扰动、纠纷，以及对经济环境变化的担忧以外，市场的修复还需要内生的变量，也就是市场需要寻找的下一个长期投资主线。过去我们所关注的长期品种中成长股居多，主要是消费、科技等。科技创新比如新能源、电动车、物联网与人工智能等，这些上一阶段的主线能不能在新的环境下再次进入新一轮发展阶段，需要时间酝酿，无论是产业链上下游的博弈、相关政策的推出实施等，都不是一蹴而就的。

过去三年市场中的成长主线经历了较长时间的大幅上涨，行业和公司的基本面需要时间来蓄势与发展跟进，所以我们认为今年大概率会是个过渡年，全年处于宽幅震荡态势。之前整个市场、包括主流机构的持仓组合跌幅都比较巨大，其中除了内外扰动，还存在一些恐慌情绪的影响。市场阶段性见底是一个过程，大家说的“磨底”的“磨”字也就是这么来的。但站在当下时点来看，处在当下点位，后续向上的概率更大。至于反弹的持续性，我还是有一定期待的。一是建立在极度恐慌情绪释放的基础上，一般市场会有明显的恢复，二是市场中依然存在结构性机会，一些板块中公司的业绩比大家预期的更好，这二者叠加在一起，可能会使反弹的持续性比之前要好。再加上市场的底部一般早于经济，随着经济企稳回升，新方向新动能的发展壮大，我们期待今年下半年或明年会有新的投资主线脱颖而出，并带动市场进入新阶段。

再说说接下来我们打算怎么应对。过去的经验使我更看好成长风格的成长持续性，我们的投资研究也都是围绕成长股展开的。目前基金整体持仓比较高，消费基金持仓以食品饮料为主，分散持有了一些汽车、新能源、医药的个股；其他基金的持仓组合主要集中在新能源类标的，包括新能源车的动力电池和上游锂矿、光伏的组件等，同时持有计算机、电子、公用事业等品种进行行业分散。

我们过去几年的投资表现还可以，主要得益于我们的灵活，不论是仓位变化还是持仓组合的调整。这段时间我们灵活性确实不如过去，导致基金回撤比较大，我们也进行了复盘反思。除了外部事件突发带来的扰动外，我们自身在研究过程中可能有些固执了，持仓个股从中长期看是好的，但对市场环境和情绪的警惕性不足，使我们没能果断降低仓位控制风险。基于对过渡年的认识，接下来如果市场反弹力度比较强劲，我们考虑适当降低一点仓位提升组合的灵活性，但应该不超过十个点。同时考虑适度增加低估值品种进行风险的分散，提升组合的防御性，目前主要看好资源类品种如有色金属、煤炭等。

我们的长期计划依然还是研究个股，寻找主线。这段时间，根据我们一直以来的选股标准进行筛选时，符合的个股数量下降了，这跟经济周期、行业周期、公司运行周期都脱不开关系。但在当前环境下这些个股依然逆势表现良好，使得它们更为珍贵。接下来我们的工作就是去跟踪其业绩的持续性，个股选择演绎到一定程度后市场的主线相信会随之崭露。

记得2018年时大家也曾很悲观，但到2019年主线出来后，悲观情绪就随之消失。事物的酝酿需要时间，基本面的夯实也是个过程，市场思路清晰后行情自会起航，机会常常就是在绝望中产生的。

长安基金 徐小勇

2022年5月6日

风险提示：上述观点仅代表长安基金观点，不构成针对个人的投资建议，也不表明本公司对投资做出任何判断或倾向意见。投资人应谨慎投资，并根据风险自担的原则，自行承担投资风险。基金有风险，投资需谨慎。