研客专栏|如何看待美国2022年12月CPI数据对资本市场的影响？

文 | 楼兰财经

编辑 | 杨兰

2023年1月12日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国2022年12月CPI同比上涨6.5%，核心CPI同比上涨5.7%，双双持续回落。本文对美国CPI数据及其趋势进行介绍，在此基础上深入分析美国通胀压力缓解对美联储政策实施、资本市场运行的影响，提示投资机会及风险。

一、美国12月CPI

为应对严峻的通胀形势、实现通胀目标，2022年以来美联储连续实施加息、缩表，紧缩政策目前已经取得较好的效果，加上全球供应链压力显著缓解，美国CPI等主要通胀指标持续回落，通胀压力趋于缓解。

2022年12月，美国CPI 环比下跌0.1%，为2022年11月以来首次转负，11月环比上涨0.1%；12月CPI同比上涨6.5%，涨幅比11月大幅放缓0.6个百分点，连续6个月从本轮峰值（2022年6月9.1%）回落，连续3个月同比涨幅较快回落（10月从9月的8.2%回落至7.7%，11月回落至7.1%，12月为6.5%），创14个月最低涨幅。

来源：美联储FED，整理：对冲研投 .cn/楼兰财经Kroraina Finance

2022年12月，美国食品价格同比上涨10.4%，比11月涨幅低0.3个百分点，比本轮峰值（2022年8月11.4%）低1个百分点，连续4个月回落，涨幅为7个月最低；能源价格同比上涨7%，比11月大幅降低6个百分点，比本轮峰值（2022年6月41.5%）大幅回落34.5个百分点，连续6个月回落，创22个月最低，这得益于国际原油、天然气价格大幅下降。

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1、食品价格

2022年12月，美国食品价格同比上涨10.4%。其中，家用食品价格同比上涨11.8%，涨幅比11月低0.2个百分点，比本轮峰值（2022年8月13.5%）低1.7个百分点，连续4个月回落，创8个月最低；非家用食品价格同比上涨8.3%，比11月低0.2个百分点，比本轮峰值（2022年10月8.6%）低0.3个百分点。

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2、能源价格

2022年12月，美国能源价格同比上涨7%。其中，能源商品价格同比微涨0.3%，涨幅比11月大幅回落11.9个百分点，比本轮峰值（2022年6月60.7%）低60.4个百分点，连续6个月回落，创23个月最低；能源服务价格同比上涨15.6%，比11月加快1.4个百分点，比本轮峰值（2022年8月19.9%）低4.3个百分点。

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美国能源商品中，2022年12月汽油价格同比下跌1.5%，23个月以来首次转负，11月为上涨10.1%，本轮峰值为2022年6月59.9%；燃油价格同比上涨26%，比11月低15.7个百分点，比本轮峰值（2022年5月75.9%）大幅回落49.9个百分点，创21个月最低。

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美国能源服务项目中，2022年12月电力价格同比上涨14.3%，比11月加快0.6个百分点，但比本轮峰值（2022年8月15.8%）回落1.5个百分点；管道天然气价格同比上涨19.3%，比11月加快3.8个百分点，但比本轮峰值（2022年6月38.4%）大幅回落19.1个百分点。

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数据显示，美国2022年12月CPI及主要分项指标都已经从高位持续回落，汽油价格已经下跌至2021年12月以下，同比转负，表明通胀压力趋于缓解。汽车、住房支出等项目纳入核心CPI部分进行分析。

二、美国12月核心CPI

2022年12月，美国核心CPI 环比上涨0.3%，比11月小幅加快0.1个百分点；12月核心CPI同比上涨5.7%，涨幅比11月放缓0.3个百分点，连续3个月从本轮峰值（2022年9月6.6%）回落，同比涨幅为12个月最低。

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2022年12月，美国核心CPI同比上涨5.7%。其中，美国核心商品（扣除食品和能源商品）价格同比上涨2.1%，比11月回落1.6个百分点，比本轮峰值（2022年2月12.3%）回落10.2个百分点，创21个月最低。

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2022年12月，美国核心服务（扣除能源服务）价格同比上涨7%，比11月加快0.2个百分点，创1982年9月以来最高。能源服务价格同比涨幅已经逐步回落，但核心服务（扣除能源服务）价格仍在加快上涨，这表明随着需求从商品转向服务，核心服务价格已经成为影响通胀的主要因素（下文进一步分析）。

1、核心商品（扣除食品和能源商品）价格

2022年12月，美国核心商品（扣除食品和能源商品）价格同比上涨2.1%。其中，新车价格同比上涨5.9%，比11月低1.3个百分点，比本轮峰值（2022年4月13.2%）回落7.3个百分点，为18个月最低；二手车价格同比下跌8.8%，11月为下跌3.3%，本轮峰值为2021年6月同比上涨45.3%，创2009年6月以来最低；服装价格同比上涨2.9%，比11月低0.7个百分点，比本轮峰值（2022年3月6.8%）回落3.9个百分点，创20个月最低；医疗用品价格同比上涨3.2%，比11月加快0.1个百分点，比本轮峰值（2022年8月4.1%）回落0.9个百分点。

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2、核心服务（扣除能源服务）价格

2022年12月，美国核心服务（扣除能源服务）价格同比上涨7%。其中，住房支出价格同比上涨7.5%，比11月加快0.4个百分点，创1982年8月以来最快，表明2020年以来的房价快速上涨仍在向租金传导，预计房租涨幅会在2023年初或年中见顶回落；交通服务价格同比上涨14.6%，比11月加快0.2个百分点，但比本轮峰值（2022年10月15.3%）回落0.7个百分点；医疗服务价格同比上涨4.1%，比11月低0.3个百分点，比本轮峰值（2022年9月6.5%）回落2.4个百分点。

来源：美联储FED，整理：对冲研投 .cn/楼兰财经Kroraina Finance

由于利率上升，抑制需求，加上供应恢复，商品价格涨幅持续回落；2022年8月通过的《通胀削减法案》取得初步成效，医疗价格涨幅放缓。在通胀压力整体缓解、商品价格下跌的情况下，服务价格特价格上涨较快，别是核心服务还在加快上涨，主要原因是消费重心从商品转向服务。

三、美国通胀形势分析与展望

2022年12月，美国CPI、核心CPI及分项指标的环比、同比变动情况如下。数据显示，能源、核心商品、交通服务和医疗服务价格同比涨幅回落较快，但住房支出同比继续加快上涨。由于住房支出占美国CPI篮子的比重高达32.929%（2022年11月数据），租金大幅上涨对美国通胀会产生极大压力。当美国整体CPI于2022年6月见顶，4-7月核心CPI在3月同比上涨6.5%的基础上连续4个月回落，8-9月核心CPI再次加快上涨，其中9月同比涨幅达到6.6%，创下本轮通胀开始以来新高，其中一个重要原因就是租金上涨加快。

来源：美国劳工统计局BLS

由于美国房价同比涨幅分别在2021年7月和2022年2月创下阶段高位，假设房价向租金传导的滞后时间为18个月，预计租金将分别于2023年1月和8月达到阶段高位，之后回落，美国通胀形势进一步改善。

全球供应链恢复也是美国通胀压力缓解的重要原因。2022年9月，全球供应链压力指数（GSCPI）降至0.94，创22个月最低，本轮峰值为2021年12月的4.3。从回落趋势看，GSCPI大致领先美国CPI指标6个月。

来源：美联储FED，整理：对冲研投 .cn/楼兰财经Kroraina Finance

随着紧缩政策效果不断体现、供应链继续改善，叠加2022年较高的基数，2023年美国通胀将进一步回落，预计3月CPI同比放缓至4-5%；随着住房支出增速见顶回落，8月CPI同比有望回落至3%左右，向美联储目标2%靠近。不确定性主要来自两方面，一是中国复苏进程，二是俄乌局势发展。

四、投资机会与风险

1、美股

本轮美联储紧缩过程中，仍然是高估值的纳指跌幅最大，估值低的道指跌幅最小，标普500指数跌幅居中。截至2023年1月18日，道指收盘33,296.63点，比历史高位（2022年1月5日盘中36,952.65）下跌9.9%。

来源：文华财经

截至2023年1月18日，标普500收盘3,928.86点，比历史高位（2022年1月5日盘中4,818.62）下跌18.5%。

来源：文华财经

截至2023年1月18日，纳指收盘10,957.01点，比历史高位（2021年11月22日盘中16,212.23）下跌32.4%。

来源：文华财经

2021年末-2022年初以来，美国三大股指整体下跌，在此过程中均出现了三轮较大级别的反弹。从表现来看，标普500和纳指较为相似，但道指第三波反弹幅度显著扩大，高点超过第二波。根据2023年1月18日公布的数据，美国12月零售及核心零售、工业产出等指标继续下滑，库存继续增长，当天三大股指下挫，预计第三波反弹接近尾声。面对美国轻微衰退的前景，美股将有一轮下跌过程。

2、美债和美元指数

随着美国通胀压力缓解，美债收益率和美元指数双双下跌。2023年1月18日收盘，10年期和2年期美债收益率分别跌至3.37%和4.06%，分别比本轮行情高位（4.338%和4.883%）下跌96.8和82.3个基点；10年期盈亏平衡通胀率和10年期通胀保护债券（TIPS）收益率分别为2.12%和1.25%，分别比本轮高位（2.822%和1.74%）下跌70.2和49个基点。

整理：对冲研投 .cn/楼兰财经Kroraina Finance

2023年1月18日，美元指数收盘102.36，比本轮高位（2022年9月28日114.78）下跌10.8%。

来源：美联储FED、investing.com，整理：对冲研投 .cn/楼兰财经Kroraina Finance

美联储加息进入尾声、美国经济增长放缓并面临衰退风险，美债收益率和美元指数将进一步下调。

3、非美货币

由于美元转弱，主要非美货币兑美元汇率出现反弹。截至2023年1月18日，与行情低位相比，欧元、英镑兑美元汇率分别上涨13.2%和19.3%，人民币、日元兑美元汇率分别反弹9%和17.9%。

整理：对冲研投 .cn/楼兰财经Kroraina Finance

欧元区的通胀形势比美国严峻，预计欧洲央行2月1日加息50个基点，美联储加息25个基点，欧元兑美元汇率仍有反弹空间，有望收复1.1关口；中国经济进入复苏阶段，人民币兑美元汇率仍有上涨动能，预计年内最高升至6.6；日本有望迎来旅游旺季，市场对日本央行调整宽松政策立场的预期较强，支持日元兑美元汇率继续反弹至110左右。

4、黄金

随着美国通胀和经济增长势头放缓，美债收益率见顶回落，市场很快转向交易美联储放缓加息节奏，黄金价格自低位强势反弹。2023年1月18日收盘，美国COMEX黄金主力合约价格报1907美元/盎司，比2022年11月3日低位（1618.3美元/盎司）上涨17.8%。

来源：文华财经

影响国际黄金价格的主要因素是美元实际利率。2023年1月18日，10年期通胀保护债券（TIPS）收益率跌至1.25%，比本轮高位（2022年11月3日1.74%）下跌49个基点，黄金价格大幅反弹。

来源：美联储FED、investing.com，整理：对冲研投 .cn/楼兰财经Kroraina Finance

美国通胀和经济增长继续放缓，名义美债收益率和实际利率继续下跌，黄金仍有一定上涨空间，但本轮反弹行情已经接近尾声，制约黄金进一步大幅反弹的因素来自于美国即将出现的衰退。当衰退发生，反映通胀预期的盈亏平衡通胀率将大幅下行（10年期美债名义收益率已经率先从高位下跌96.8个基点，10年期盈亏平衡通胀率下跌幅度只有70.2个基点），实际利率上涨，黄金价格将有较大幅度下跌（直到美联储释放宽松信号）。

5、展望2023

美联储预计在2023年3月会议加息25个基点之后暂停加息（但会继续缩表），联邦基金利率高点（5%）比之前的预期低25个基点，利率政策对总需求的抑制略有缓和，美国经济实现软着陆的机会有所增加，对金融市场的影响会略微减轻。

增长前景成为影响2023年金融市场的主要因素。从主要经济指标的变动趋势看，美国经济增长动能正在减弱，因此整体上维持美国将在2023年第二季度出现轻微衰退的基准判断。欧洲的情况与美国类似，区别在于通胀压力更大。亚洲主要经济体的情况相对较好，中国和日本复苏，印度、印尼、越南保持较快增长。各经济体不同的增长前景，会对各自的资本市场带来不同的影响。

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