小米会不会成为下一个联想？

过去多年，资本市场一直在反复问询同样的问题：为什么资本市场不认可小米？小米会不会成为下一个联想？小米到底有没有核心技术？

自高位以来，小米股价跌幅超过60%，市值缩水超6000亿港元，再次跌破发行价。在手机行业日益激烈的竞争格局下，小米的护城河是什么？护城河是否有裂缝？

要知道，手机行业自2017年销量见顶以来，几乎是逐年下滑，即便是5G技术的加持下，手机销量依然处于下滑趋势。存量市场的竞争下，性价比这张牌能不能持续打下去是个问题。

宣布正式造车后，刘芹在26港元大笔卖出小米，这似乎透露出一个信号："陪伴小米一路过来的核心伙伴，也开始撤了"。

5月19日，小米集团发布2022年一季度报，总营收733.52亿元，同比下滑4.59%，这是小米上市以来首次下滑；调整后净利润29.59亿元，同比下降52.9%，也是上市以来首次负增长。

业绩下滑是预期之内的，一季度国内手机销量下滑29%，考虑到4月份手机销量下滑幅度加大，二季度小米的业绩预期也不会太好。

小米业务主要分三部分，手机、Iot及互联网收入。手机业务虽说不是小米毛利最高的一块业务，但却是小米互联网创收的核心基础，细节到财报数据：

1）手机出货量3850万台，同比下滑22%，全球智能手机销量下滑10.5%；收入457.6亿元，同比下滑11.12%；毛利率由上年的12.9%下滑至本季度的9.9%。毛利率下滑的原因是加大了促销力度，连上一代旗舰小米11Ultra都降价了1500元左右。

内地市占率方面，也由上年同期的第四（14.6%）下滑至第五（13.9%），主要是荣耀增速太猛。

增速最快的境外市场，也开始慢下来了，本季度收入375亿元（上年同期374亿）基本持平，欧洲市场的市占率也从第二（22.7%）下滑至第三（19.7%）。

2）Iot业务收入194.77亿元，同比增长6.76%，增速创四年新低。电视销量位居国内第一，家电类业务增长了25%，TWS耳机销量国内第二，整体毛利率提升至15.6%。

3）互联网收入71亿元，同比增长8.2%，增速创下四年新低，上年同期为11.36%。其中广告业务收入45亿元，同比增长16.2%（上年增速46.3%）；游戏收入11亿元，上年同期收入也是11亿元，但本季度报告写的增速是3%（不知道怎么算的）。境外互联网收入16亿元，同比增长71.1%。

01.手机基本盘不稳

全球手机市场基本被前五大厂商占据，市场饱和的环境下，想做增量很难。如同当初三星退出中国市场一般，华为的退出给了小米较大的发展空间，2021年小米在欧洲市场绝对是史上比较辉煌的一年。

但存量市场下，想要赚取更高的利润唯有进军高端。过去一年来，我们也能看到小米的高端进展，自研芯片、自建工厂、并推出顶级旗舰"安卓机皇"。

然而一季度高端手机销量依然下滑，2022年一季度，在大陆地区定价在人民币3000元以上及境外定价在300欧元以上的高端智能手机全球出货量达到近400万台。

而2021年一季度全球出货量是超过400万台，虽未披露具体的数字，但对比可见，小米的高端手机销量确实下滑了。

在欧洲市场，小米下滑的主要原因是苹果份额上升，全球高端手机中，苹果的份额一直很稳，原因在于差异化。

苹果能一直维持高端份额，靠的是IOS系统差异化，以及自研处理器芯片，还有引领潮流的设计。当初华为之所以能在高端领域跟三星苹果掰腕子，靠的也是自研麒麟处理器芯片。

三星虽说也是安卓阵营的一员，但其从芯片制造，到屏幕，再到最基础的电子元器件基本都是自研自产，具有较强的技术护城河。

为什么市场一直有争论，小米会不会成为下一个联想？正是因为其缺乏过硬的核心技术，镜头是索尼的，屏幕是三星的，处理器是高通的，尽管小米也有自研芯片，但充电芯片跟处理器芯片还是有差距的。

在本土市场，小米份额一直低于OV（厂妹机）的原因，主要是线下市场的份额占比太低，OV以及荣耀动辄几十上百万家的线下门店，产品推新几乎可以第一时间打通至最下沉市场，距离消费者更近。

小米一直在追赶中，一季度小米线下门店10500家，超过50%的高端手机通过线下渠道售出。

02.互联网业务滞涨

对于硬件+互联网模式的小米来说，也许并不需要太高端的手机，手机只不过是一个获取流量的端口：获取用户，然后通过广告变现。

用小米手机最直接的感受就是广告很多，随处可见下载类广告，即便是最高端的11U系列，打开"天气界面"也能看到下载类广告。

事实上过度的广告植物有悖其高端定位，但小米整体的毛利率低于10%，如果不能在互联网端创收，那就是一个硬件公司，估值可能会对标联想。

互联网作为小米估值的核心，即便海外部分实现较高的增长，但整体收入依然创下近五年来新低，这是小米股价一直低迷的原因之一。

而IOT业务的增长对互联网收入几乎没有贡献，尽管手环、耳机、音箱、空调等设备增速可观，但目前仍然局限于硬件收入。

过去一年来，整个互联网行业硝烟滚滚，多家头部公司的商业模式均遭受致命的打击，小米在互联网业务的延伸上也趋于保守，财报中几乎没有再提小米金融类的业务，游戏业务的增长也基本停滞。

互联网领域的最后期许是海外市场，然而海外手机收入的增速也基本停滞，整体的想象空间受到了压制。

03.造车业务的不确定

在手机领域，小米的研发投入占比一直在4%左右，高于联想，但在研发金额上一直跟联想差不多，2021年研发费用大增，主要是研发人员加薪以及造车相关的研发开支增加。

可见造车业务已经开始吞噬小米利润，财报中披露新能源车等创新业务费用为4.25亿元，这还只是开始。

在手机基本盘不稳的情况下，造车大额的资本性支出在未来的几个季度里可能拖累小米至亏损。

因为造车真的很烧钱。参考收入已经过百亿的蔚来近六年来亏损超过600亿元，小鹏四年亏损也超过160亿元。

传统车商的转型，新势力品牌的崛起，新能源汽车竞争格局比手机更激烈，比亚迪靠着自研电池技术实现品牌的华丽转身，这是小米所不具备的。

小米在手机领域的受阻主要来自两方面，一是缺乏核心硬技术；二是没能在消费者心目中建立起高端的品牌调性，这样的问题在汽车领域同样会存在。