巴菲特的旗舰,投资特点有哪些?

财华社 2024-05-08 08:02

周末在奥马哈举行的股东大会,向来是全球投资界趋势若骛的盛事。去年芒格去世之后,只剩下94岁高龄的巴菲特在见证全球资本市场的潮起潮落与风云变幻。

大家都担心明年,不知道同一座位上主持会议的是否还是那一位,桌面上的可口可乐(KO.US)是否还在,台上是否还有脍炙人口的智者箴言。

且行且珍惜,结合巴菲特在2024年度股东大会上的评论与他的投资旗舰伯克希尔(BRK.A.US)的业绩,财华社总结出巴菲特主持下伯克希尔(BRK.B.US)的以下投资特点:

安全高于收益

在过去一年,股价表现最好的是AI芯概念英伟达(NVDA.US),但是从2023年末伯克希尔的美股持仓来看,它再次踏空。无疑,从收益来看,2023年和2024年第1季的大牛股非英伟达莫属,此外,AI先锋微软(MSFT.US)也屡屡刷新市值高位,超越苹果(AAPL.US)成为全球市值最高的上市公司。

作为全球长期投资表现最好的投资公司,伯克希尔没有跟上这一波AI的涨势,而是继续留着苹果重仓,主要原因除了巴菲特所称的对苹果发展前景有信心外,财华社认为,苹果的成本远低于其持仓价值是一个原因,苹果的“现金中立”政策将更多的财务资源回馈给股东,从长远来看更能为股东创造价值,因此伯克希尔在苹果的投资上拥有很厚的“安全垫”——公平值与投资成本之间的差值。

以伯克希尔2024年3月末的股权投资为例,见下表,其公平值远高于成本,净未实现收益都已是其成本的两倍有余。

伯克希尔追求安全感的另一个表现在其进行投资时的谨慎。以投资西方石油(OXY.US)为例,从表面看来,巴菲特似乎是看好石化能源的未来,而进行大手笔的投资,但这其中有门道。

伯克希尔从2022年开始买入西方石油的普通股,到如今,其于西方石油的普通股权益已达28.2%,按当前西方石油的市值570.79亿美元计算,持仓市值约为160.96亿美元。需要注意的是,西方石油于2022年、2023年和2024年第1季分别为伯克希尔派发股息24百万美元、1.42亿美元和41百万美元,合共2.07亿美元,相当于其当前持仓市值的0.36%。

这还不止,西方石油2022年初的股价只有27.53美元,期内油价的大涨、巴菲特的持续增持、他的名人效应,加上自身的基本面经得起验证,如今西方石油的股价已大涨至64.39美元,是2022年初的2.34倍。

这仅仅是伯克希尔对西方石油的普通股投资。

早在2019年,伯克希尔就投资了100亿美元,买入西方石油的没有投票权累计永续优先股,以及西方石油的普通股期权。西方石油的优先股每年股息率为8%,西方石油可自2029年起选择赎回,赎回价为清算价值的105%,外加累积的未支付股息。

也就是说,通过持有的100亿美元西方石油优先股,伯克希尔每年可获得8亿美元的股息,这一股息是优先于普通股的——也就是说,西方石油要将每年的净利润派发给优先股东之后,剩余的才能派发普通股。

而在这几年间,西方石油已持续赎回这批优先股,但是到2024年3月末仍有85亿美元,而且到2029年赎回时,西方石油还要溢价5%赎回,这一笔回报是相对稳定而安全的,确保伯克希尔能有13%的回报,此外,还附送一批普通股期权,在优先股赎回之后才能行权,行使价59.62美元较西方石油现价64.39美元折让7.41%,也就是说,伯克希尔若现在行权,即可赚取7%以上的税前收益。

可见伯克希尔大手笔投资不会打无把握的仗,事先已确保有8%的优先股收益,再逐步加注。

此外,现金或者流动性一直都是投资者安全感的来源。在美联储的加息周期到达高位,而且可能会盘亘一段时间之际,伯克希尔持有的现金规模也越来越大。截至2024年3月31日止,伯克希尔持有的现金、现金等价物及美国国库券合共为1435.09亿美元,较2023年末增加了216.64亿美元,占其保险业务总投资的比例由2023年末的24.75%提高至29.35%,见下图。

伯克希尔在季绩中表示,将继续持有大量短期投资,包括美国短期债券,并相信持有充裕的流动性至关重要,坚持在短期投资方面安全高于收益。

美联储加息周期的延续可能会压抑整体经济活动,令上市公司的业绩表现放缓,但这是一个延后的过程,可能会反映在今后的股市表现中。伯克希尔在此时持有现金比高位建仓要安全许多,而且持有现金(尤其短期国债)可得益于美联储利率高企的影响,带来更高的利息收入,这比投入到股市冒险要安全和稳妥得多。

总括而言,在安全方面,伯克希尔的做法是:

1)不追高网红股,而是给自己留足够的安全垫;

2)为自己的投资设置安全的门槛;

3)审时度势,合理保障流动性。

投资美国

在股东大会上,巴菲特强调了他“投资美国”的坚持。事实上,在他的告股东书中,每年都会阐述这个观点,主要理由除了爱国情怀外,最主要的还是美国是全球最大的经济体,拥有最活跃的消费群体,而且美元是最常用的结算货币,与强人联手,成功几率至少高一半。

伯克希尔合并到业绩报表中的主营业务,包括美国的保险公司、铁路公司、能源和公用公司、消费公司等等,涉及到美国人生活的方方面面。

更重要的是,巴菲特强调愿意多缴税,这是因为税收充裕,可保障美国的公共系统畅顺运作,国富民强,而且通过在税收上的话语权,伯克希尔可以拥有更大的话语权,或是政经筹码。

看好一个标的就一把梭哈

与投资学一再倡议的多元化分散风险理念不同,巴菲特对自己的投资研究有信心,看好一个行业或者一家公司,他习惯一把梭哈,而不是通过其他投资来稀释风险,对苹果的投资就是一例。

于2024年3月31日止,伯克希尔对苹果的持仓市值达到1354亿美元,占其股权投资总持仓的40.31%。

很多年前,巴菲特就曾经说过,如果你认为一家公司的潜在回报最高,就没必要买其他次等一些的投资来摊释你的投资回报。

当然,这样做的前提是你得有巴菲特这样的魄力和选股能力,才能万无一失。

看前几步

投资是一项通通都要懂的学问,最起码你得懂宏观经济,知道世界怎样发展,当前处于哪个货币、通胀和经济发展周期,才会知道该收还是该放。而全球经济,离不开政治。例如,地缘局势影响到油价走向,一国的财政负担可能影响到经济健康状况,对医疗系统和社会保障系统的安置会影响特定行业的发展,贸易壁垒会增加本国居民的承担压力而引发通胀……

巴菲特的投资布局,就很注重这一点,而且往往比市场更早发现机会。例如,世界游客意识到日元汇价偏低而到日本扫货时,巴菲特早就布局日股,而且所布局的都是大巨头,无一例外以日本产业省所支持的产业——矿业为主营业务的综合企业。

日本是一个矿产资源相对贫乏的国家,但同时日本又是一个举足轻重的工业国,要发展工业,就离不开矿产资源,巴菲特所投资的五大巨头,均为在海外拥有矿山和矿采能力的资本巨头,其所从事的行业不会没有市场,另一方面,这些巨头的产业遍布全球和各行各业,可以从全球经济发展中得益。

扫货日股之外,伯克希尔还趁日元汇率偏低发行日元债,既赚利差又赚汇差,非常聪明的资本操作。如果没有前瞻性的视野与丰富的知识面,单单随波逐流,伯克希尔只能吃到回报偏低的“尾水”,赚不了丰厚的回报。

资金的灵活运用

伯克希尔还擅长“借力打力”,用别人的资金来赚钱,例如伯克希尔一直利用保险业务的浮存金来进行投资。

其保险承销业务能保持健康的经营利润,意味着伯克希尔“借钱炒股”,不仅不需支付利息,还能赚取收益。

见下图,伯克希尔的保险承销业务大部分季度都能产生正数股东应占利润。

事实上,经过多年的累积和回报,伯克希尔当前的投资组合公平值早已远超浮存金。于2024年3月31日,伯克希尔的浮存金为1680亿美元,而其期末的险资投资资金规模则达到4890亿美元,是其浮存金的2.91倍。

此外,伯克希尔的并表主营业务以公用设施为主,能够产生稳定的现金流,而无惧经济周期。铁路业务当前的固定投资相对稳定,同时又能产生稳定的收入,且能分享到美国经济扩张的红利。消费股则能兼顾到消费者的各种需求,不论AI如何改变人类的生活和工作方式,人类还是得消费、买零食,伯克希尔持有大量的消费股,能通过这些股份产生的稳定现金流,来满足其未来的投资。

结语

普通投资者也可以做到巴菲特这样的优秀投资,需要的是持续学习的能力和毅力。每个人都有学习能力,只在于愿不愿意用心去做,这对于普通投资者来说并不是难事。

作者:毛婷

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