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用户付费志愿强、客单价高、互联网助力规划化，但为何上市的在线教育公司简直悉数亏本？在线教育真的是个好生意吗？

近来，网易有道向SEC正式递送IPO招股书，最多募资3亿美元。招股书显现，2019上半年，网易有道完成经营收入同比增加67.7%，至5.485亿元；净亏本1.68亿元，较上年同期净亏本8275万元有所扩展。

事实上，不只是网易有道，《财报看公司》梳理了美港股的几家首要在线教育上市公司：从2016年6月我国在线教育赴美上市的第一家公司51talk，到2018年赴美上市的流利说、赴港上市的新东方在线，以及2019年6月IPO的跟谁学——除了跟谁学一家盈余，其他悉数大幅亏本。

其间，流利说的亏本最多，2018年归属一般股东的净亏本高达5.16亿元，2019上半年净亏本为1.55亿元。

与这些在线教育大幅亏本相对的，是以新东方、好未来等为代表的以线下事务为主的教育公司大多都坚持杰出的盈余水平。

2019财年，新东方的净收入达30.96亿美元，同比增加26.5%;运营赢利为3.05亿美元，同比增加16.2%;Non-GAAP运营赢利为3.76亿美元，同比增加17.6%。

而好未来在整个2019财年，净收入为25.630亿美元，上年为17.150亿美元，同比增加49.4%；归属于好未来的净赢利3.672亿美元，上年为1.984亿美元，同比增加85.1%。

《2018在线教育趋势陈述》指出，2015—2018年大都在线教育企业在亏本，仅3%的企业完成盈余。

教育用户付费志愿强、客单价高、互联网途径还能快速规划化，但为何盈余形式看起来十分好的教育公司，一遇到线上却简直悉数亏本？在线教育真的是个好生意吗？

下面我们将从在线教育的本钱结构、运营费用等方面进行详细剖析。真正洞悉这个职业的问题和远景。

以新东方、好未来为龙头的线下教育公司，起家都是“名师授课”的开班或开店形式，单店盈余之后，才会考虑持续扩展开展。

而在线教育公司，前期投入时刻长，技能建立、教研打磨、运营、出售，无一不是花钱的活儿。但一旦时机成熟，将利用互联网规划效应，做到快速盈余。先亏本——规划化——盈余，也一向都是“互联网形式”的套路。

开展形式的不同，从根本上决定了在线教育的前期投入本钱将十分昂扬。

从毛利率看商业形式的潜能

《财报看公司》统计了4家在线教育上市公司的毛利率，51talk、流利说、新东方在线等3家公司毛利率都能维持在50%～80%之间，只有网易有道的毛利率比较低，还不到30%。

比照一下互联网经典盈余事务“游戏”的毛利率：腾讯增值事务（首要为游戏事务）2016年Q2毛利率为66%，近年来连续下降，2018年Q4这一数字为53.4%。能够看出，在线教育毛利水平在互联网职业中并不低。

毛利率的高低反映了其商业形式的不同。在线教育产品首要分为两种：课程、东西，网易有道比较特别，除了这两种之外，还有网络营销和智能硬件。而网易有道毛利率水平在职业的中全体偏低，2017年毛利率为35.5%，2018年下降到29.6%，2019年上半年进一步下降到29% 。

流利说是技能+内容的东西典型产品，前期投入昂扬收入低，但产品成熟后毛利率比较高。2013年2月份正式上线，运营三年后，2016年毛利率依然低至-123%，2017年开端由负转正为65.15% ，在2019年上半年到达76.49%，在几家公司中最高。

51talk是跟线下教育最接近的一种线上课程形式，所以毛利趋势上也最接近。近年来，51talk毛利率在逐步提高，从2015年57.5%逐步上升到本年上半年的68.5% 。好未来最近两个季度的毛利率别离为54.9%和57.9%。

网易有道是非典型的在线教育公司，它的收入构成比较多元化。

网易有道的收入首要包含学习服务和产品、网络营销两大部分。其间，学习服务和产品又细分为在线课程、智能硬件和其他学习服务。

学习服务和产品方面：在线课程2018年上半年至2019年上半年，在线课程收入由1.6亿增加至2.3亿，同比增加54.3%；其他学习服务2019年上半年，其他学习服务收入为4350万元，同比增加48.4%；智能设备2019年上半年，有道智能硬件收入4310万，同比增加264.7%。

网络营销服务方面，净收入从到2018年上半年的1.28亿元人民币增加至到2019年上半年的2.337亿元人民币（3400万美元），增幅达82.5%。首要原因是广告服务收入近翻倍的增加。

2018年上半年和2019年上半年，有道的总毛利率别离为32.9%和29.0%。同期，学习服务和产品毛利率别离为27.9%和24.8%，网络营销服务毛利率别离为40.6%和34.6%。2017年和2018年，毛利率别离为35.5%和29.6%。同期，学习服务和产品毛利率别离为6.9%和21.8%，网络营销服务毛利率别离为49.6%和40.6%。

能够看到，有道的各条产品线毛利在职业内都不算高水平，尤其时学习服务和产品。由于云服务和智能设备的本钱比较高，以及网络营销的职业竞争加剧，都导致了网易有道全体毛利的进一步下降。

51talk和流利说的毛利率都在安稳提高，阐明其现有产品商业形式已经逐步安稳，收入本钱在逐步下降；而新东方在线和网易有道都在近3年呈现了不同程度的下滑，阐明其产品形式还不安稳，一种或许是在不断开发新产品，另外一种或许是现有产品呈现问题。

能够看出，单纯从毛利率来看，在线教育大都公司的盈余潜质还不错。

从运营费用看亏本详细原因：出售和商场费用超高

我们持续来看运营费用，这块费用能够真实反映出公司的经营状况，比方公司的开展阶段、运营功率等等。以51talk和流利说两种不同产品形式的典型公司为例，要点剖析一下在线教育的运营费用。

先来看51talk，从2014年2019年上半年，51talk尽管一向都在亏本，但运营费用/营收的份额在不断下降，从2015年最高的269.5%，逐步下降到82.5%。

得益于经营费用的下降和毛利的提高，51talk在2019二季度的Non-GAAP净亏本收窄至0.267亿元，同比削减60.2%，环比削减55.0%。

再来看流利说，运营费用/营收的份额从2016年的545.7%，逐步下降到2019年上半年的106.5%，运营费用下降的速度比51talk还要快。

可见，昂扬的运营费用直接导致了这些公司的亏本。那么，运营费用到底高在哪里？

在线教育公司的运营费用，一般包含出售和商场费用，产品研制费用和一般办理费用。其间份额最大的就是出售和商场费用，从下图能够看到，从2018年起，51talk在努力控制办理和行政费用，以及削减产品研制的费用，但出售和商场费用依然一路高歌猛涨，只是涨幅没有此前那么快。

这源于51talk这类课程式教育公司的获客形式，首要包含“获取头绪--邀约--体验课--成单--正价课”。

据辰美教育CEO高博分享，在线少儿语培职业，从网络营销或线下地推等商场投放上获得的用户头绪，大约25%能转化为出售头绪，之后通过电话出售的形式邀约体验课，上体验课的用户只有3%～5%能够转化为正价课付费用户。这样下来，一个长期正价课的均匀获客本钱在6000元～10000元之间。更要命的是，后期用户的留存还很低，这就让公司一向处于不断拉新获客的恶性循环傍边。

值得注意的是，一向盈余都好于新东方的好未来，在最新季度的财报中首次呈现了亏本。好未来到5月31日2020财年一季度的财报显现，公司该季度收入同比增加27.6%，到达7.028亿美元，但归属于公司的净亏本到达730万美元，去年同期为盈余6680万美元。

除了政策的影响，好未来首席财务官罗戎表明，此次亏本的原因首要是由于，“进一步扩展了在线事务的产品和规划，并加大了对技能的投入”。好未来各项本钱都在持续上升，其间仅出售费用就同比大增64.4%，至1.55亿美元。

学而思网校为好未来在线教育的重要产品板块，其2020财年第一季度收入按美元计算同比增加108％，正价班学生人次超过50万，人次同比增加121％。本季度网校贡献了总收入的15％，占正价班总人次的31％；而去年同期占总收入的9％，占正价班总人次19％。

据《财报看公司》消息，学而思网校和新东方在线在2019年头都进行了内部大调整，据一位在线教育职业人士透露，“这两家公司的高层和中层许多首要岗位都进行了大换岗，张邦鑫和俞敏洪都坚持开展在线教育，但对现状不满意，所以换人重新做。”

好未来和51talk作为多年的美股上市公司，在经营上已经比较成熟，但依然陷于这样的亏本困局，可见在完成商业规划化之前，获客本钱水涨船高、持续性研制投入周期长、以及企业内部办理功率等问题，都钳制着职业的盈余能力。

盈余平衡点在哪里，如何破解亏本困局？

破解困局的道路只有两条：第一是在现有商业形式上，提高运营功率，下降本钱；第二是寻觅新的商业形式。大都公司都会挑选第一条路为主，第二条路为辅。

2019年上半年，51talk的毛利率为68.5%，运营费用占营收份额为82.5%，中心还有14%的运营亏本。

从现在51talk的商业形式来看，进一步大幅提高毛利率已经很难，只能靠下降运营费用中的出售和商场费用来完成盈余。不过，在当前少儿英语这个红海赛道的竞争适当剧烈，坚持增速稳住商场位置比盈余还要要害，因而出售和商场费用的下降空间也并没有太大。

51talk创始人兼首席执行官黄佳佳在本年二季度财报时表明，“2019年第二季度执行聚集菲教事务和城市下沉两大战略，净营收和现金收入再次超过预期，主经营务菲教青少一对一现金收入到达4.185亿元，占总现金收入84%。”其间菲教事务是下降产品本钱，提高产品毛利率的要害；而城市下沉战略，则是通过互联网的规划化效应，提高运营功率的必经之路。

再往早期去看，51talk在2018年宣布全面转型，战略重心由成人英语转向少儿英语。“相比成人训练商场，少儿训练的黏性和续费率更优质。51Talk进入到青少商场是正确的，这个商场很大，远远没有到达饱和的状况，但问题是赛道已经形成了安稳的头部格式和品牌效应。”有媒体引证教育人士评论称。

再来看流利说，2019年上半年毛利率为76.48%，运营费用占营收份额为106.5%，中心还有30.02%的运营亏本。

流利说的开展之路上有两个要害战略节点。

第一是2017年4月14日流利说发布5.0版别，从英语口语练习应用，转变为一站式英语学习计划提供方。参加“定制学”产品，将产品客单价提高了一个档位。

这个战略调整对流利说的全体营收有极大的驱动力，我们能够看到，在2017和2018年其营收增加最快，同比增加别离高达1242.5%和284.9%。

第二是2019年五大产品矩阵的建立，拓展了服务内容的深度和广度，不过许多新产品的商业形式，也会遇到和其竞品一样的困境，变现能力还需进一步验证。

无论是课程式产品仍是东西型产品，高毛利率的公司都有进一步盈余的或许性，但短期内都很难完成。低毛利率的公司就十分风险，由于很难通过现有商业形式盈余，必须不断探索新的商机。

截止发稿时，51talk市销率为0.78，市值为1.40亿美元；流利说的市销率为1.55，市值为2.01亿美元。市销率相差近1倍，可见商场对亏本型公司的远景判断。

超高负债率的风险游戏

在线教育的创业者，很简单对教育产品的投入和报答的资金和周期过于达观。

前有2014年“小龙女”龚海燕的梯子网，因“二次创业过于达观冒进，阵线拉得太长，以至于很快就花光了公司融资”，最后不得不关停；后有哒哒英语盲目扩张，据揭露报导，“哒哒英语上海本地出售团队曾多达3000人，到去年12月底只留下300人左右。”

如下图所示，51talk连续5个季度的资产负债率最低为187.41%，2019年Q1创新高为197.48%；流利说在2018年Q3的资产负债率更是高达255.95%，近三个季度有所下降，但在2019Q2也高达92.32%；而网易有道到本年6月30日，账面现金为5231.7万元，总资产6.39亿元，总负债14.16亿元，资产负债率高达221.6%。

再来比照一下，好未来近5个季度的资产负债率在55%以内，而新东方的资产负债率在50%左右。

所以不难理解，为何在资本隆冬的2018和2019，有那么多的在线教育公司纷纷大幅裁人，甚至关门关闭。

而近期VIPKID好事多磨、历尽艰辛才拿到腾讯领投E轮融资，能够算是“幸运儿”。究竟，活下去，才有或许坚持到盈余的那一天。

2013年我国在线教育元年兴始，我们看到从“蛮荒时代”的东西型产品、粗旷的教育服务到逐步细化正规，看到移动互联网、AI技能加持带给教育的更多或许，也看到一批又一批的公司前仆后继，不断用实践尝试自己关于教育产品的抱负。

我们也看到，头部公司正在努力提高运营功率，不断尝试新的产品模型，开拓下沉商场，以尽或许扩展商业鸿沟，提高盈余的或许性。

职业仍处在高速改变的时刻，大都公司都处在跑马圈地和精细化运营之间，尽管短期内盈余都很难完成，但14%～30.02%的运营亏本，在理论上的确有盈余的或许性。

请给在线教育多一点儿时刻，多一点耐性。