中顺洁柔（002511.SZ）：前三季度净利增4成，股价却大跌6%

10月23日，生活用纸龙头中顺洁柔（002511.SZ）发布公告称，公司在今年1-9月实现营业收入同比增长近2成，而同期的归属于上市公司股东的净利润则同比增长了近4成。

不过，在这份利好的业绩发布后，该公司的股价在10月24日遭遇大跌。截至今日收盘，该股最终下跌5.87%，报收12.83元/股，全天成交5.97亿元，最新总市值为167.57亿元。

值得一提的是，中顺洁柔的股价在今年2月初到8月中旬期间曾强势上涨，期间涨幅一度超过90%。

（图片来源：格隆汇）

前三季度净利同比增40%

资料显示，中顺洁柔上市于2010年11月，该公司的主要业务包括研发、生产、加工、销售（含网上销售）高档生活用纸系列产品、无纺布制品，主要产品包括洁柔Face系列、Lotion系列、自然木系列、新棉初白系列、金尊系列、湿巾产品等。

截至2019年9月30日，该公司的控股股东为广东中顺纸业集团有限公司，实际控制人则是邓颖忠、邓冠彪、邓冠杰。

此外，香港中央结算有限公司（陆股通）、全国社保基金也是该公司的股东。

（图片来源：Wind）

具体来看此次的业绩公告，该上市公司在前三季度实现营业收入48.2亿元，同比增长18.11%；同期的归属于上市公司股东的净利润为4.38亿元，同比增长39.96%；期内的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.26亿元，同比增长48.58%。

另外，该公司在第三季度实现营收16.47亿元，同比增长10.21%；同期的归母净利润为1.63亿元，同比增长44.16%；期内的扣非净利润为1.56亿元，同比增长61.59%。

（图片来源：Wind）

在业绩增长的同时，该公司的经营活动产生的现金流量净额也获得了大幅改善。

报告期内，中顺洁柔的这一指标较2018年同期增加10.81亿元，增长了2571.45%，主要是收到的货款增加和支付材料款减少所致。

另外，截至2019年9月30日，该公司负债中长期借款2400万元，较2018年末减少5060万元，下降67.83%；短期借款大约6200万元，较2018年底减少2.85亿元，下降82.15%。

费用方面，该公司报告期内的财务费用较2018年同期减少1918.49万元，下降42.69%，主要系本报告期银行利息费用减少所致。

而其年初到报告期末的研发费用较2018年同期增加3650.12万元，主要系本报告期研发投入费用增加所致。

管理费用方面，中顺洁柔年初到报告期末较2018年同期增加5868.35万元，增长39.86%，主要系本报告期股权激励费用增加所致。

多家券商看好发展前景

资料显示，中顺洁柔生活用纸主要原材料为纸浆，耗用的纸浆成本占公司生产成本的40%至60%。因此，纸浆价格的大幅度波动将对公司业绩带来较为明显的影响。

而今年以来浆价持续下跌，以针叶浆（月亮）为例，由去年的高位至今跌幅约28%，而这也增厚了上市公司的利润。

另外，华西证券的研报指出，2019年8月全球木浆生产商库存天数为50天，维持在历史较高位；港口库存方面，9月底国内青岛港库存124万吨及常熟港72万吨均处于历史较高水平。

预计2019年第四季度浆价仍较疲软，公司在成本端有望持续受益，维持“买入”评级。

（资料来源：华西证券）

国金证券的研究人员表示，受益于今年国际浆价下跌，公司前三季度公司毛利率达到38.29%，Q3单季毛利率达到41.37%，创上市以来新高。

另外，在今年6月，公司个护品牌“朵蕾蜜”上市进军高毛利行业，后续伴随卫生巾产品放量盈利能力还具备提升空间。该公司也将启用“太阳”作为项目生活用纸品牌，实现中高低端消费者全面覆盖，打造“太阳+洁柔”的双品牌运营模式。该券商机构维持了“买入”评级。

中金公司则表示，要关注成本、渠道、激励带来的成长持续性。成本方面，10月外盘针/阔叶浆平均价格在580/463美元/吨低位震荡；渠道方面，公司2019年持续在电商、商消、KA、GT渠道发力，加大渠道精细化运营的同时提高高端产品占比；激励方面，19年公司发布的股票期权与限制性股票激励计划覆盖人数达3687人，行权（解锁）条件为2019-2021年公司营收相比2017年增长41.6%/67.09%/94.03%（对应2021年营收达到90亿元规模），看好公司狼性激励下的稳健成长势头。

此外，中银国际、中泰证券、安信证券也纷纷维持了维持“买入”评级。

从目前的情况来看，虽然中顺洁柔今年的业绩在高速增长，诸多券商机构也看好公司的发展前景，但是其股价已经在今年大幅上涨，现在正处于回调阶段，投资者需要留意相关风险。