通胀周报：CPI见顶不代表通胀见顶，切忌“一厢情愿”

一

首先，我们先来一起复习一些数据。上周美国发布的CPI数据显示，此前高达的8.5%的CPI可能已经是本周期的“峰值”，但是这并不意味着通胀会开始下滑。CPI见顶通常只是意味着增速有望放缓，但是如果你想看到价格回落，可能还需要等待很长的一段时间。

在CPI数据的组成中，我们不妨来看看汽车销售的部分。此前，新车购买受到供应链中断影响，导致美国的二手车市场价格飙升，甚至和新车达到一样的价格。也就是说，要解决这种不协调的情况，要想让二手车价格下滑，只能先解决新车的问题。这确实很荒谬，但是更糟糕的是，我们不得不思考，在供应链危机解除以后，二手车价格会跟着下降吗？

（新车和二手车的价格指数对比）

实际上，如果你注意到，流通中的货币量比2019年高出了40%，那么在假设其他条件不变的情况下，所有物品的价格飙升40%左右，似乎也就无可厚非。

除了二手车和新车的这个数据对比，我们不妨等待本周将会公布的一系列住房数据，这一部分的价格也在疫情后出现了飙升。

抵押贷款利率近期开始上升，甚至超过了人们的承受能力，房价应该有望停止上涨，或许还会下跌。尤其是会更多地影响到首次购买房屋或者投资购房者的购买意愿，而这些是对价格更为敏感的购房者。

我们完全有可能会看到房屋销售下降。但是，尽管房价不会再以每年20%的速度上涨了，但是住房仍然严重短缺，这还是一个不容忽视的问题。我们可以特别关注以下现房销售中值价格的按年同比变化，这个数据这几年来都没有低于过12.6%，最近是15%——它应该会减速，但是恐怕只是增速减缓。

二

还有一方面，工资正在以6%左右的速度增长，而且随着潜在的通胀压力，似乎仍在继续加速上涨。而这看上去是一个很常规的体系——通胀压力转嫁到工资上，反之亦然。

（工资增长数据来自亚特兰大联储）

人们或许确实在兴奋地讨论着“通胀见顶”，但是这中间的部分原因是，人们盼望通胀将会以更快的速度回落到美联储的目标水平。预测者对这种快速回落感到兴奋，一些人甚至直言，2022年的最后一个季度，通胀率就能回到美联储的目标水平，即低于2%——我对这个观点很感兴趣！

不知为何，某一个时间段开始，美联储希望保持通胀在2%左右的水平已经变成了一种信念，即理想状态下，2%是所有通胀都能达到的自然均衡点。我不明白为何会这样，当然，货币政策的管理方式能够产生这种均值回归的行为，但是即使是这样，这也不是一个很好的理由。

事实上，虽然总体CPI和核心CPI有见顶迹象，但是价格却没有，我对更好的价格压力测算方法结果（如CPI中值）没有信心——无论你去看3个月、6个月、还是12个月的数值，它仍然在上升。

（CPI中值数据来自克利夫兰联储）

也就是说，目前并没有迹象显示，CPI中的通胀压力已经停止扩大了。下面这张图我们可以看到，消费部分的比例按年变化比率分别为4%、7%和10%，而四分之一的消费部分仍在以每年10%的速度膨胀，包括面粉、大米、意大利面，以及几乎全品类的肉、婴儿食品、主要电器、汽车、工具等等等等。

（CPI比重加快提升数据来自Enduring Investments）

总体而言，虽然我们已经来到了“CPI峰值”，但是我们仍然不知道会在峰值位置呆多长时间，对于那些希望年底通胀回落至2-3%的希望来看，恐怕只能是一厢情愿了。