俄乌冲突或带来全球铝价再创新高

俄乌冲突或带来全球铝价再创新高

2021年全球原铝产量约6409万吨，其中中国产量约3898万吨，海外产量2511万吨。俄铝2021年H1产量约186.8万吨，年化产量约375万吨（2020年产量380万吨），占比海外15%，占比全球约5.8%。俄乌战争可能带来海外铝供给持续短缺，2021年欧洲由于能源紧张，天然气价格大幅提升带来减产超过80万吨，目前铝价下仍然亏损（成本在4000美元以上）难有复产空间。2018年4月美国曾对俄铝进行制裁，LME铝价一个半月的维度从1998美元/吨上涨至2355美元/吨，涨幅20%，沪铝从13730元/吨上涨至14750元/吨，涨幅7%，预计全球铝供需紧平衡情况下，铝价可能不断创新高。

国内供需刚性，电解铝行业盈利有望延续

2021年能耗双控和电力限制影响下，内蒙、云南、广西、青海等地区出台相关电力限制政策，新疆、贵州等对应产能和补贴调整，合计影响年内产量可能达到95万吨以上，2021年中国原铝产量3898万吨，消费量约3950万吨。截止2022年2月运行产能3834万吨，较2020年底3982万吨/年不增反降，2022年可复产产能约有220万吨，预计年内带来产量增长150万吨左右，运行电解铝产能利用率和新增产能释放仍然保持温和增速。

需求支撑有韧性，清洁铝或成为终端客户青睐。国内铝下游消费结构分布主要用于建筑地产（31%）/交通运输（21%）等房地产后周期行业，需求端来看2021年2月以来竣工数据持续保持高增长，12月地产竣工同比增速仍在两位数，新能源汽车、光伏等带来新兴增长持续，考虑基建预期修复，供需边际改善，春节累库幅度低于预期，可能在3月出现下行。即使考虑地产悲观预期，供需紧平衡仍有望持续（-10%的增速电解铝出现1%的过剩）。后续终端客户可能在环保铝产业链追溯上有进一步需求，带来结构性需求超预期。

看好低成本增量的电解铝和有原材料优势的再生铝企业。

电价扰动下水电铝仍具成本优势。云南发改委针对双控政策的回复中提出：全面清理“两高”行业项目优惠政策，完善电解铝行业阶梯电价政策，1月1日起已经实施的优惠电价政策立即取消。考虑发电成本提升，现有停产产能复产和建成未投产产能，参考云铝原有水电产能成本水平，整体电力成本可能对应达到0.4元/度以上，但在目前行业综合电力成本中仍具竞争优势。

看好产能刚性约束下有低成本增量的电解铝企业和原料布局优势的再生铝公司。中长期看，碳中和背景下，考虑电解铝产能天花板可控，但行业盈利可能出现分化，向青海甘肃等非水清洁能源置换转移等方式实现产能爬坡、看好产能刚性约束下有低成本增量修复的电解铝企业和原料布局优势的再生铝公司，关注云铝股份、中国铝业、天山铝业、神火股份、怡球资源、明泰铝业等。