研客专栏|减产逐步清晰，白糖上涨力量积聚

文 | 申银万国期货 徐盛

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

节后随着糖价逐步稳定，市场重新将目光聚焦于国内的生产上，而产量的变化将最终对平衡表产生巨大的影响，并对虎年糖价形成指引。

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国内减产逐步清晰

目前根据各省糖协公布的数据，甜菜减产已成定局。如内蒙截至1月底累计产糖47万吨，同比减少40万吨；虽然累计销糖35.9万吨，同比减少17.3万吨，但在大幅减产的情况下，工业库存仅剩11.1万吨，同比减少22.7万吨。

考虑到内蒙13家糖厂在1月底时仅剩1家还在压榨，23万吨甜菜未加工，因此最后的糖产量预计在50万吨左右，远低于去年的89.1万吨。而除了内蒙之外，新疆甜菜同样出现减产，目前新疆糖厂已经全部停机，最终产糖33.75万吨，同比减少23.86万吨。因此仅考虑甜菜糖产量就将减产60万吨以上。

相对于北方甜菜糖临近定产，南方甘蔗压榨处于高峰中，但减产迹象同样越发明显，特别是在广西，截至1月31日，2021/22年榨季广西全区已有2家糖厂收榨，与上榨季持平；产糖364.64万吨，同比减少48.14万吨；产糖率11.94%，同比减少0.36个百分点；受连续阴雨影响，广西甘蔗含糖分下降、机器收割也受影响。而时断时续的疫情也使得砍蔗工数量难以满足糖厂需求，因此虽然广西尚未收榨，但减产同样也几乎成为定局。

除了广西之外，目前看云南同样有减产迹象，截至 1月底云南全省共开榨糖厂38家，去年同期开榨43 家；产糖48.14万吨，同比去年同期的63.97万吨减少15.83万吨。

因此，将北方内蒙新疆与南方广西云南相加，可以看到这4个产区产量累计同比减少125万吨以上，考虑到广东和海南产量小幅恢复，最终全国糖产量有望减产120万吨左右，为940万吨上下。而这个数字将大大低于11月初中糖协在全国糖会所预估的1050万吨的水平。

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制糖行业面临关键抉择

其实，除了今年天气不利因素导致的产量下降外，可以看到玉米价格高企也对国际国内糖料种植产生冲击。这在国内主要体现在北方地区玉米今年对甜菜的争地上，目前而言，甜菜糖厂面临着要么提高甜菜收购价、要么就面临农民改种的两难局面。而无论哪种局面，都将使得制糖成本大幅上涨。而对于南方甘蔗糖厂来说，随着2019年三年订单农业到期，类似情况也将出现，下一榨季甘蔗成本也将面临上涨。

同时化肥价格上涨也使得农民要么提高糖料成本、要么减少化肥价格使用的两难局面，而现代农业的发展使得化肥的农作物单产影响巨大。未来也可能会出现风调雨顺背景下糖产量突然下降的情况。

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盘面博弈

除了基本面因素外，目前的盘面博弈也使得未来白糖期货波动加大。特别是一些净空持仓巨大的投机资金将面临如何撤退的难题。而这些因素也就意味着白糖上涨力量积聚，未来两个月白糖2205合约行情将变得更为精彩。

图为国内食糖产量（数据来源：中国糖业协会）

图为国内甜菜产量及占全部产量比重（数据来源：中国糖业协会）

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