仓单攀升挤压升水，区间运行仍是沪胶主基调

沪胶主力2205合约于11月25日见到15810元/吨的阶段高点后，一路呈震荡回落走势，截止12月20日报收于14210元/吨，在一个月的时间里价格回落幅度超过1500元/吨。在笔者看来，天然橡胶虽然并不具备大涨基础，但在期现价差收缩后，后市深跌的空间也同样不大，维持区间震荡仍会是主要基调。

11月份，天然橡胶主力合约曾从13800元/吨附近回升，一度走出近2000元/吨的价格涨幅。在下游消费需求并不强劲的情况下，现阶段天然橡胶价格影响主要受供给和外围化工产品价格波动两个因素影响。11月份，顺丁橡胶价格一度有超过2000元/吨的价格涨幅出现，随后天然橡胶期现价格走出跟涨行情。不过在原油价格大幅回落后，顺丁橡胶价格目前回落幅度已超过1000元/吨。天然橡胶市场供给端，东南亚地区目前天气情况良好，并未对天然橡胶的生产造成大的影响，因此沪胶价格涨势缺乏进一步上行支持而走向逐级回落。由于沪胶2201合约受制于2020年产天然橡胶不能交割的影响，多数时间处于1000元/吨以上的高升水结构，但合理的价差只在500元/吨以内，因此在临近交割时，2201合约就有削减价格升水的动力，近期的天然橡胶走势看起来也显得更加的疲弱。

从下游汽车市场需求来看，据中国汽车工业协会统计数据，11月份我国汽车产销同比继续下降。11月，汽车产销分别完成258.5万辆和252.2万辆，产销环比分别增长10.9%和8.1%，同比分别下降9.3%和9.1%。其中，乘用车产销分别完成223.1万辆和219.2万辆，环比分别增长12.2%和9.2%，同比分别下降4.3%和4.7%，降幅比10月分别收窄0.4个百分点和0.3个百分点。商用车产销分别完成35.3万辆和33.0万辆，环比分别增长3.2%和1.1%；同比分别下降31.9%和30.3%，降幅比10月分别扩大5和0.6个百分点。由于商用市场对天然橡胶的消费影响更占主导地位，从天然橡胶使用量最大的全钢胎开工率持续在三年内的低点区域运行，也可以看出当前的下游需求对天然橡胶价格暂无强力支持。

再看库存方面。截止到12月20日，上海期货交易所的天然橡胶仓单量攀升至19.5万余吨，高于2020年同期4万多吨，不过仍低于2019年同期仓单规模。从交割仓单的持续上升来看，满足RU2201合约的交割量是充足的，高升水结构也就必然会被挤压。不过，在青岛地区的区内外天然橡胶库存量合计已降至31万吨附近，较2020年近80万吨的峰值水平已下降大半之多。因此总库存水平不高，也会牵制天然橡胶价格进一步走低的空间。

综上分析，笔者认为当前天然橡胶价格大幅上行仍匮乏驱动题材，仓单水平不低打压近月升水空间，而总库存规模不高则会给予胶价下档支撑力。因此预计，沪胶2205合约价格仍会在13500-16000元/吨区间内震荡运行。

研究员：杨文虎

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