铜市周度观察|宏观担忧重燃，旺季仍需证实

文  |  对冲研投研究院

编审  |  浦电路研究员

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上周COMEX铜市场回顾

上周铜价震荡偏弱，周一铜价震荡回落，日间时段铜价维持高位运行，进入晚间时段，商品开始整体下跌，前期涨幅显著的领涨品种转而下跌，市场情绪转弱，铜价承压回落；周二铜价大幅回调，日间时段铜价便持续走弱，有色板块其它领涨品种出现大幅下挫，整个板块市场情绪急转直下，铜价承压下行，进入晚间时段，美国通胀指标不及市场预期，美元日内跳水，推动铜价日内反弹，但随后依然在沉重的抛压下走弱；周三铜价显著反弹，日间时段中国8月宏观数据不佳一度使得价格日内回落，但是随后价格震荡回升，有利空出尽的意味，随后英国及欧盟通胀指标远超预期，相关货币兑美元顺势走强，美元日内回落推升了铜价，进入晚间时段，市场情绪依旧较为亢奋，工业品上涨氛围高涨，铜价日内继续走高；周四铜价铜价震荡回落，此前工业品的上涨氛围逐渐退散，中国发改委表态将继续对有色金属实施抛储，价格受到一定压制，晚间时段美国方面数据再次超预期，美元应声走强，铜价继续承压回落；周五铜价冲高回落，来自印尼的消息对镍形成了脉冲式提振，一度带动有色金属整体反弹，但是随后回吐了全部涨幅。

上周COMEX铜价格曲线较此前向下位移，价格曲线近端的back结构此前转变为较为平坦的contango结构，上周略有收敛，但是可能并不支持更大的back结构。正如我们此前指出，目前并不用急于介入正套头寸，美国近期宏观指标的走弱反映了经济活动的动力有所下降，不利于COMEX的继续去库，同时也可以看到库存逐渐回升，目前来到了5.25万吨附近，暂时失去了去库的动力。不过我们认为再往后库存大概率仍将更倾向于下降，美国的经济活动也只是暂时出现波动，并不会立刻丢失动能，因此在contango比较大的时机仍然可以考虑介入正套头寸。

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上周SHFE铜市场回顾

上周SHFE铜价高位震荡，目前进入金九银十传统旺季，但是国内旺季消费仍待验证，金融市场情绪偏悲观。国内供应方面，中央生态环保督察组的下访将会影响9月的整体供应情况，在国内整体低库存的背景下，低库存对铜价边际支撑作用增强。需求方面，进入9月除了电力行业用铜会有一定的季节性表现之外，包括家电和汽车等领域的消费估计很难有超预期表现。整体来看铜价近期虽有下行风险，但在库存的支持下走低空间有限，在新的宏观指引尚未出现前，短期内铜价延续震荡格局。

上周SHFE铜价格曲线较此前整体位移向下，价格曲线近端继续维持back结构，并且维持着相对陡峭的结构。目前国内精铜社会库存持续去化，尤其广东地区库存的连续下降已经降至历史低位区间。我们在此前周报中曾反复指出：对于沪铜的月差可以考虑一定的正套头寸，目前这一策略完全兑现。对于后市，我们认为正套头寸仍然有继续获利的空间。主要在于目前国内废铜供应仍然紧张，且目前已经进入金九银十，下游消费即使不出现较大的改善也有足够的动能在环比上维持。当然近期铜价反弹，精费价差有所走阔，可能会刺激部分废铜流入市场，对精铜的基差和月差带来一定冲击，没有正套头寸的可以暂时不用介入。

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国内外市场跨市套利策略

上周SHFE/COMEX比价运行重心没有明显变化，从理论上而言，目前内外强弱的关系应该改变之中，目前国内精铜社会库存开始明显去化，现货升贴水也显著，废铜供需偏紧的格局短期可能仍然无法解决，因此国内精铜去库或仍将延续；而海外的情况也在发生变化，首先海外价差结构逐渐变为contango结构，正套头寸的移仓优势荡然无存，其次海外目前库存去化较为缓慢，因此目前整体来看，比价上的思路肯定不能再是一味地正套，我们认为伴随着国内精铜的持续去库，甚至可以考虑一定的反套头寸，当然目前由于比价就在进口盈亏窗口附近徘徊，因此上方空间可能暂时也比较有限，所以比价暂时会在目前位置继续徘徊。