铜市周度观察：央行年会偏鸽，铜价继续偏强震荡
文 | 对冲研投研究院
编审 | 浦电路研究员
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上周COMEX铜市场回顾
上周铜价整体回升，周一铜价显著反弹，美国任命新任驻华大使，被看作是两国关系可能缓和的迹象，同时央行释放重要稳信贷信号，市场情绪显著改善，风险资产普遍反弹，铜价日内冲高，但随后有所承压回落，下午欧元区8月PMI公布，读数仅仅只是小幅回调，仍然处于高位，市场情绪再次改善，铜价日内再度走强，进入晚间时段，美国7月成屋销售数据亮眼，同时美债收益率下行，市场可能在预期JH会议维持鸽派的预期，铜价进一步上行；周二铜价铜价延续反弹格局，日间时段市场风险偏好回升，亚太、欧洲权益市场走强，大宗商品普遍反弹，铜价也跟随上涨，进入晚间时段后，美国新屋销售表现平平，而里士满制造业指数则大幅下降，铜价随后日内见顶回落；周三、周四铜价震荡偏强，在连续两个交易日的反弹之后，市场情绪有所转弱，宏观层面也暂无重要数据指引，市场在等待JH会议的到来；周五铜价显著反弹，在备受市场关注的JH会议上，鲍威尔在讲话中虽然明确表示了可能会在今年削减QE，但是他的其它发言呈现显著的鸽派特点，美元指数日内回落，风险资产显著上涨，铜价受此影响大幅反弹。
上周COMEX铜价格曲线较此前向上位移，在绝对价格上行的过程中，价格曲线近端的变化不大，这与近期COMEX库存有持续交仓有一定关系，目前库存已经从之前的4.5万吨左右回升至5万吨左右。目前宏观数据从一定程度上显示了美国耐用品需求、新建住房等领域增速可
能正在放缓的现状，这也引起了产业参与者的关注和警觉，进行交仓也是进行卖出保值、对冲价格下跌的方式之一。正如我们此前指出，COMEX的价差结构再继续更加陡峭的空间有限，目前看来，如果美国宏观数据的指向是趋势性的，那么在月差上的borrow头寸不会再有更高的性价比，除非最近的数据在随后被证实只是一些意外扰动。在证实或证伪之前可以暂时不考虑介入正套头寸。
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上周SHFE铜市场回顾
上周SHFE铜价震荡回升，在此前因为多重宏观风险释放铜价一度下跌，但是在风险释放结束之后，铜价逐步反弹，收复了此前的跌幅。国内精炼铜基本面表现出的良好的基本面特征，也助推了铜价的反弹。对于近期国内精炼铜库存的持续去化，核心仍然与废铜的供应由紧密联系。虽然从海关数据上看来废铜的进口增量已然翻番，但是国产废铜从大周期格局上看，由于去年去库较为彻底，因此今年有一定的缺口，加之铜价下跌，持货商的惜售情绪，导致了废铜整体的紧张，从而利多精铜的消费。另外从消费端而言，表现出了明显淡季不淡的特征，我们认为这与国网订单在今年的整体后置有关，即将进入金九银十的传统旺季，我们认为消费仍然可能维持韧性，精铜基本面短期内仍将维持强势。
上周SHFE铜价格曲线较此前整体位移向上，曲线近端已经完全变为Back结构。目前国内精铜社会库存开始持续显著去化，得益于铜价回落对需求的拉动，同时近期进口废铜的紧张一定程度上也有利于精铜的去库，我们认为如果去库的过程进一步持续，现货升水可能会维持偏强运行，而月间差会有所收敛。我们在此前周报中曾反复指出：对于沪铜的月差可以考虑一定的borrow头寸，目前这一策略完全兑现。对于后市，我们认为borrow头寸仍然有继续获利的空间。主要在于目前国内废铜供应仍然紧张，而进口虽然在缓慢流入但是根据7月海关进口数据以及保税区库存变化来看，进口量并没有显著增加，最后目前下游消费淡季不淡的特征较为明显。当然如果近期铜价反弹，精费价差重新走阔，可能会刺激部分废铜流入市场，对精铜的基差和月差带来一定冲击，已经获利的borrow头寸可以择机选择平仓。
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国内外市场跨市套利策略
上周SHFE/COMEX比价运行重心没有明显变化，这与我们此前的判断一致。我们仍然认为目前内外强弱的关系正在改变之中，目前国内精铜社会库存开始明显去化，现货升贴水也显著，近期因为东南亚以及国内疫情，进口废铜受到一定影响利于精铜去库，而短期可能仍然无法解决，因此国内精铜去库或仍将延续；而海外的情况也在发生变化，首先海外价差结构逐渐变为contango结构，正套头寸的移仓优势荡然无存，其次印度疫情带来的需求萎缩对海外平衡表有一定改变，再次前期国内出口增加也一定程度上调节了海外平衡，因此目前整体来看，比价上的思路肯定不能再是一味地正套，我们认为伴随着国内精铜的持续去库，甚至可以考虑一定的反套头寸，当然目前国内就算去库也还是一个比较羸弱的平衡，反套头寸的上方空间暂时看比较有限，另外就是目前精铜现货进口已经在盈亏窗口徘徊，此时再去考虑反套无疑并不是一个好的时间点。
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宏观、供需和持仓，铜市场影响因素深度分析
宏观海外方面......
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