谁来阻击疯狂的焦煤？

文  | Abo茶座 Abo茶座

编辑 | 小 华

审核 | 浦电路交易员

3550，低硫主焦比焦炭价格高出600；1.3硫中主出厂价也到了2600；焦煤期货09、10合约突破2700，联袂11合约涨停报收......中国炼焦煤正上演着史无前例的疯狂。

澳煤停近、蒙古疫情原因通关车数长期处于地板位置、内蒙倒查20年威慑、山西严禁超产、煤矿事故多发等，是炼焦煤供需缺口逐月加大、煤价持续暴涨的主要原因。目前高企的炼焦煤价格导致黑色产业链出现极大“裂变”：

1）煤矿比短期快速上升。从3月初1.28升至目前3.23，创出历史新高。

2）产业链利润严重失衡。供应紧缺、焦价出厂3000，焦化居然不赚钱，需要靠存煤、化产利润补贴亏损；安泽古县一带个别优质资源煤矿，吨精煤利润2500以上。

3）地方煤价（及不遵守长协的大矿）与长协煤价差距过大。除了山西焦煤、平煤神马等国有大矿遵守长协承诺外，大部分矿局已被市场“同化”，与正宗的长协价相差1200以上，长协煤价失去压舱石效应。

矿价下来了，煤价上去了，负债率最高的煤炭行业好过了，这种情形本是国家乐于看到的。但焦煤过度无节制疯涨也对煤炭行业的长远健康发展、黑色产业上下游的合理利润分配造成很大伤害，与国家保供稳价相违背，需引起国家相关部门、煤炭行业、煤焦钢产业的警惕。缓解精煤供应紧张、价格暴涨的手段无非三种：一是增加供给；而是减少需求；三是价格调控。但目前看来效果都不好。

增加供给主要限于动力煤领域，虽然取得明显效果，但因限电导致日耗增量空间较大，动力煤供应的环节仍需时间，替代煤种返冲条件尚未成熟；“不得以保供名义超产”及传说中的“超产入刑”、倒查2年的威慑、安全事故的影响等，导致产能释放缓慢；另外地方煤矿“表外”超产产量的消失，影响了相关部门多精煤供需的评估。需求方面8月生铁产量虽有一定幅度下降，但7月限产及事故矿的供应恢复仍然无法填补缺口，供需边际改善但库存继续下降。至于价格管控，相关部门态度较为暧昧，翼中能源、潞安等国有大矿也不再执行所谓的“季度长协定价”了，期货上的监管也因现货太强没有取得太大效果。

那么疯狂的焦煤是否无解了呢？那倒不至于。

首先，需求减少是确定的。我们粗算9-12月生铁产量减4000万，那么对应的炼焦煤需求减量约2500万，这将大大缓解炼焦煤供应紧张状况。2022冬奥会对秋冬钢焦的环保限产需要重点评估。另外下游钢铁需求的减弱对上游的利润分配也将产生很大影响。

其次，国家相关部门的保供措施不断强化，必然体现效应。山西煤矿供给弹性非常之大，尤其是灵石交口一带主产焦肥煤的露天煤矿具备极大增产能力，中央真想释放产能也就一句话。

再者，带有垄断之嫌的精煤定价势必引起国家相关部门的重视与反制。主要体现在：国有大矿或者其控股、参股煤矿没有贯彻落实中央及相关部门的定价指导意见；部分煤矿以极少数量标的中标价格制定销售价格，涉嫌不公平竞争及垄断。

只要以上三点之一能得到相应执行，精煤价格必将应声大跌。三百五百的胡球疯狂之后可能是估值回归的一地鸡毛。但不管这么说，以上三点都是主观假设，需要实施跟踪。

从期货角度，这么高的价格如果没在车上，趋势做多的机会短期内未必存在了（波动风险大于趋势收益），摸顶是必然的动作或预备动作。但是，这里必须加个但是，现在子弹仍在飞，建议摸顶双焦的要稍加小心。从安全的角度，最好等到煤价或焦价开始下跌再入空。但期现背离尤其是远月合约，让许多人加入到抢跑或截胡队伍中。左侧布空的一些原则必须遵守：1）远离9月；2）轻仓；3）带防守。因为远月01大幅贴水相当于双焦跳跌四五百，下跌空间可能有限。即便下跌可能也是处于估值的中低部区域弱势寻底。今早【剿黑指挥部】指示除09合约外全面做空双焦，遭到敌军阻击，被迫再次转入防守。

那么巨大的月间差是否给出一定机会呢？

目前焦煤09/10/11/12/01盘面分别为2723/2722.5/2632/2439.5/2287，焦炭09/10/11/12/01盘面分别为3468/3400/3176/2977.5/2874.5。正常情况下，正套是最佳防守，但10和01的价差过大可能在创造一种错误。那么防守策略之一对冲的选择就要费番周折：多碳空铁换个姿势？正套翻一面？

矿石供增需减，可以养膘但战略性建多不合适。所以多碳空铁可以止盈，换个姿势恐怕不安全。

09多单为基的正套没有问题，但可交易时间所剩无几，近600的贴水也正在创造一巨大错误。考虑到元月份钢厂的开门红及冬储，双焦01的估值大概率高于11、12月合约。另外9-10月是双焦供需缓解、价格下跌的时间窗口。对于有产融融合条件的产业户而言可以考虑：多09空10、11多01，很自然的贵出贱取之道。而对于投机户而言：空10或11多01是种不错的长距离对冲赛跑，这也是逢高布空的切入之正确路径。有的朋友会认为，10这么强又碰上国庆旺季合约啊，我们不这么认为，我们认为2110就是2102，2111就是2103，作案手法一样。它必须跌，否则剧情没法发展，这就是逻辑。

焦炭供应紧张，但未从产业链中分得应有的利润，焦炭的问题已经成了焦煤的问题，即成本支撑。焦煤的供需变化已成为焦炭的最大变量。

资源逐步枯竭，开采难度、开采成本加大升高，中国炼焦煤正走向价值回归。但短期的持续快速疯涨是不正常现象，对整个行业、产业的长远健康发展不利。在相关部门的共同努力下，炼焦煤的保供稳价之花必将逐步绽放！

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