现实悲观与未来乐观交织，国内糖市蓄势待发？

文  |   申万期货  徐盛

编辑 | 小 华

审核 | 浦电路交易员

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恶劣天气冲击巴西糖产量

进入2021年，南美大陆的天气便呈现反常的态势——甘蔗生长季的干旱、收割季的霜冻使得甘蔗生长连续受到冲击。根据8月10日巴西甘蔗协会UNICA发布的双周压榨报告显示，巴西中南部双周甘蔗压榨4669万吨，同比下降8.16%，糖产量303.4万吨，同比下降11.81%，市场预估308.9万吨，双周制糖比46.43%，同比下降1.5%。最新的双周报告中霜冻对巴西的甘蔗收割影响逐步体现，而更关键的干旱则表明本榨季以来甘蔗单产为75.7吨/公顷，同比下降12.5%。

对于天气的影响，市场在价格层面上不断得以体现，而干旱最终影响，还将落实在巴西定产上。目前全球各机构对产量的预估依然还存在分歧，但普遍开始下调预期，其中最悲观的机构已经将本榨季巴西中南部产量预估至2800万吨，同比减幅超过1000万吨，我们的预估则放在3200万吨左右，同比减产650万吨。随着压榨进入后半程，巴西产量预估下调的可能性将不断加大。

巴西中南部甘蔗双周压榨量（百万吨）

数据来源：UNICA，申万期货研究所

巴西中南部糖双周产量（百万吨）

数据来源：UNICA，申万期货研究所

历年巴西中南部糖产量（百万吨）

数据来源：UNICA，申万期货研究所

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印度新榨季或上调最低糖价

随着过去几年印度政府不断对糖厂进行出口补贴，印度糖对全球糖市场形成了压制，全球糖价基本围绕印度糖出口平价波动。去年由于新冠疫情的影响，印度政府财政出现困难，因此糖出口补贴有所减少，但印度反而依然顺利地将国内600万吨糖完成出口签约，并且额外在无补贴出口的条件下出口100万吨食糖。而在上周市场开始有传闻印度将国内最低售价从31000卢比/吨提高到37500卢比/吨。如果政策属实并落地，考虑到目前印度政府财政依然紧张，新榨季很有可能缺乏出口补贴的资金。在此条件下印度糖无补贴的出口平价将上升至22美分/磅左右，从而提升新榨季国际贸易流中的糖价中枢，带动国际糖价突破20美分。而国际糖价的上涨将推动国内进口成本上升。

总体而言，对于外盘原糖价格，巴西通过减产成为最主要的支撑来源，而后期印度政策调整则将助推行情继续向上。

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现实悲观与未来乐观交织，国内糖市蓄势待发

相对外盘，国内上半年走势更为平稳。2020年5月，随着食糖贸易保障措施的到期、叠加6月底配额外进口审批进口政策逐步放开（备案制实施），进口利润在过去一年时间内出现了大幅度缩小。而一旦进口利润被抹平后，国内外糖价联动性加强，2季度开始国内糖价也将跟随原糖波动并通过进口成本调节。

值得注意的是，目前国内市场格局与2016年类似，并体现在月差近月走弱、仓单数量偏高、进口量偏大上。而区别在于2016年的时候走私困扰国内市场，而现在随着打击走私力度加大，进口数据从表外进入表内，正规糖进口数量达到了历史同期的新高并压制国内糖的销售，工业库存也达到了近几年的高点，现实供需的悲观一览无余。

历年中国糖进口量（百万吨）

数据来源：海关总署，申万期货研究所

工业库存季节性（百万吨）

数据来源：中国糖业协会，申万期货研究所

配额外进口利润季节性（元/吨）

数据来源：Wind，申万期货研究所

配额外进口政策变化

数据来源：申万期货研究所

SR09-SR01月差季节性（元/吨）

数据来源：Wind，申万期货研究所

仓单+有效预报季节性（张）

数据来源：Wind，申万期货研究所

然而对于未来，在前期进口偏高已成定局的情况下，随着原糖不断上涨、进口利润已经出现较大的亏损，未来进口数量预期减少将对国内的供应产生新的变化，并推动国内价格水涨船高。同时随着玉米价格处于高位，国内糖料种植面积下降，新榨季国内糖减产预期也将支撑远月价格。

小结

随着3季度全球糖进入季节性库存低点，国际糖价将继续走强并接近2016年前高。而国内也将跟随上涨，并有望维持到国内大规模开榨前，而极端价格高点则同样有望回到2016年的高位。

进入下半年，国内糖市蓄势待发。

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