南华期货 期市早餐2021.03.22

最新政经要闻

1、央行行长易纲称，气候变化会影响金融稳定和货币政策，需要及时评估、应对。政策框架中将全面纳入气候变化因素，正在研究通过优惠利率、绿色专项再贷款等支持工具，激励金融机构为碳减排提供资金支持。

2、易纲称，对于实现碳达峰和碳中和的资金需求，各方面测算规模级别都是百万亿人民币，政府资金只能覆盖很小一部分，缺口要靠市场资金弥补。要以市场化的方式，引导金融体系提供所需要的投融资支持。

4、为抑制通货膨胀，土耳其央行18日宣布加息200个基点至19%，远超市场预期。主张降息的总统埃尔多安于20日宣布免去央行行长Naci Agbal的职务，上任不满5个月的Agbal，也成为2年来第3位被总统免职的土国央行行长。

金融期货早评
股指:A股三大指数周五低开后一路走低

A股三大指数周五低开后一路走低，全线收跌。收盘沪指下跌1.69%，深证成指下跌2.56%，创业板指下跌2.81%。北向资金结束了连续8日的净买入，转为净卖出，净卖出额40.32亿元。沪深300成份股中有255家下跌，两市合计成交7721亿元，市场情绪低迷。期指也同步下跌，IF主力下跌2.59%，IH主力下跌2.54%，IC主力下跌0.52%。尤其是IF和IH贴水大幅加深，已经接近2020年年中行情加速上涨前的低点，暗示市场对后市的看法悲观。所以我们认为期指近期大概率维持震荡调整，如有不利消息，可能会引发期指进一步下探。周五，10年期美债收益率盘中回落，但仍接近14个月高位，全周累升近10个基点，外围压力仍在。在当前情形下，策略上我们还是维持之前逢高做空的建议。合约选择上,我们推荐选择IF2104合约。

国债：美债收益率上行不止

周五国债期货全天震荡上行，大幅收涨。公开市场有100亿逆回购到期，央行足量对冲。资金利率窄幅震荡，短期流动性较为稳定，税期冲击有限。隔夜美国10年期债券收益率继续上行，突破1.7关口来到阶段性高点，美股三大指数跌幅不等。但对于国内债券市场来说，目前中美10年期国债收益率之差仍在150bp以上，历史高位的利差使得国内债券资产依然具有吸引力。另一方面，前期美债快速上行期间的经验说明，国内债市逻辑在内而不在外，两者关联性有限。近期可关注利率债发行逐渐加速对流动性的冲击，以及央行会否采取一定程度的对冲措施。操作上，目前长端利率仍有空间，多头可继续持有。

人民币汇率：警惕中美关系重回视野，人民币短期需要蛰伏

上周五（3月19日），在岸人民币兑美元16:30收盘报6.4620，较上一交易日涨79个基点,夜盘收报6.4682，较上一日夜盘收涨28个基点。当日人民币兑美元中间价报6.5098，调贬239个基点。消息面上，1））外汇局统计数据显示，2021年2月，银行结汇10916亿元人民币，售汇9106亿元人民币，结售汇顺差1810亿元人民币；2021年1-2月，银行累计结汇23839亿元人民币，累计售汇19385亿元人民币，累计结售汇顺差4454亿元人民币；2）在阿拉斯加安克雷奇举行的中美高层会晤结束后，双方均表示坦率表达了不同意见，也传达出未能就未来道路达成任何协议的信号；3）中国央行行长易纲表示，中国在保持杠杆率稳定的同时，仍有向经济注入流动性的空间。USDCNY和USDCNH即期汇率在上周五亚洲盘期间整体呈震荡走势，美债收益率在午盘出现小幅回落，带动美指回吐涨幅，USDCNY和USDCNH即期汇率收盘小跌。中美阿拉斯加会谈让市场目光重新聚焦于中美关系，从拜登政府上台后的中美首次高层会晤表现来看，火药味十足，任何续谈计划或会使人民币陷入动荡。短期，人民币延续区间震荡，有一定上行空间。
以上评论由分析师翟帅男（Z0013395）、戴朝盛（Z0014822）、张思仪（Z0013854）及助理分析师高翔（F3061207）提供。

大宗商品早评
黑色早评
螺纹：产量小幅回落，表需回升缓慢

上周五上海螺纹报价4710元/吨跌10元，周末唐山钢坯累计涨130元/吨至4620元/吨，其中周六涨110元，周日涨20元。螺纹产量在连续三周显著回升之后上周开始小幅下滑，目前建材现货炼钢利润回升至相对高位，长流程钢厂生产积极性高，但受限产影响，高炉建材产量出现回落，电炉钢持续复产至偏高水平，继续上升空间明显缩窄，随着唐山限产再度趋严，短期建材产量或将逐渐开始回落。终端需求维持缓慢回升趋势暂无超预期表现，复工还在不断推进中，投机需求相对活跃，成交基本在20万吨以上，厂库和社库拐点均已出现，主要消费地杭州建材库存周降5.6至109.3万吨。综合来看，经济复苏和通胀预期仍在，产业心态尚可，同时碳达峰背景下工信部要求全年粗钢产量同比回落，唐山限产再度升级，供应收缩预期偏强，叠加旺季需求逐步回升，中期价格仍有持续上行驱动，但国内宏观趋于正常，短期价格运行至高位后，在建材高产量高库存低基差下需求也无超预期表现之下，调整压力依旧较大，谨慎追涨，区间操作逢低买入为主。

热卷：产量缩减预期再强化，需求回升仍偏缓慢

上周五上海热卷报价5000元/吨涨20元。热轧卷板产量连续四周保持回落趋势，供应处于相对低位，唐山环保限产再度加码，且持续时间较长，唐山钢厂以板带为主，近期热卷产量短期下滑趋势或将再度加速，密切关注唐山限产执行情况。表需环比缓慢回升，库存小幅去化，表需和库存变化近两周基本接近，下游冷轧镀锌产销均在持续回升，目前板材价格运行至高位，下游制造业接受意愿普遍较低，按需采购为主，需求释放近期仍偏缓慢。短期来看，全球经济复苏和通胀预期仍在，制造业PMI景气度依旧偏高，虽传闻热卷出口退税取消，出口量或将有明显下滑，但碳排放背景下，限产不断趋严，力度和持续时间均在扩大，热卷价格仍将有较强上行驱动，但仍需注意近期国内板材需求释放较为缓慢，在库存偏高基差偏弱的情况下仍有较大调整压力，操作上仍以逢回调买入为主。

铁矿：限产政策频出，市场情绪打击较大

周五青岛港PB粉报价1115元/湿吨跌23，普氏62指数报160.2跌5.8。唐山地区又出限产通知，3月20日-6月30日唐山影响生铁日产量在11.4万吨左右，7月1日-12月31日影响生铁日产量在9.7万吨左右采购意愿整体不强，铁矿需求暂难出现明显回升。上周澳洲发运环比回升，其中力拓发运较为积极，巴西由于泊位检修各矿山均受到不同程度的影响导致发运环比下降，随着海外钢厂提产，到中国的球块有所减量。目前唐山港口库存比较充足。唐山再度限产，铁水产量仍将受到压制，需求短期内难大幅回升，矿价或将偏弱运行。

焦炭：现货第七轮提降即将到来

钢厂利润有所修复，回升较快，钢厂生产积极性较高，但是受限产影响铁水产量大幅下滑。随着终端逐步恢复，铁水产量仍有回升空间，但今年限产常态化对铁水有一定压制。焦企发运积极，同时自身产量高位下，焦炭库存普遍处于中高位。焦企产量受限产影响小幅下滑，但高利润下开工正常高位，库存继续累积。短期看目前供需已经小幅过剩，随着山西部分焦企限产，钢厂限产相对放松供需有小幅边际好转。但目前盘面贴水幅度不大，反弹空间一般。中长期看焦企高利润以及新增产能不断投产下供应压力仍较大，需对应的铁水产量要求较高。而今年钢厂限产常态化背景下供需持续处于偏过剩状态，盘面缺乏上涨动力，逢高做空为主。

焦煤：进口偏紧

蒙煤口岸通关因疫情快速回落，近期保持在50车下方，短期蒙古国疫情严重下通关回升较为困难。全球煤炭往中国发运量持续大幅下滑，但目前进口到港仍在高位，后期关注回落情况。内蒙古部分洗煤厂因耗能问题维持停产，山西等地受环保安全检查有减产停产现象。整体看进口增量不大，内产供应维持正常小幅收缩。焦企开工正常，高利润以及产能持续投放下产量稳中有升需求端有一定支撑。同时下游去库已经接近尾声，焦企开始正常采购。短期看整体供应边际增量有限，需求持续向好，焦煤供需相对较好。

动力煤：供应偏紧

供应方面，受山西陕西等地区煤矿环保安全大检查影响供应有减量。同时内蒙古鄂尔多斯煤管票限制较严，月末缺票更为紧缺，整体供应偏紧。进口煤政策控制仍严格，全球发运中国煤炭量大幅下滑。港口调入处于高位但有小幅下滑，随着港口锚地船舶增加下游拉运好转，港口高库存开始下滑。同时下月大秦线开始季节性检修，下游采购继续好转下港口库存压力减轻。终端方面，气温回升下民用负荷一般。但工业用电支撑下，日耗可观。随着终端日耗快速增长，下游电厂库存下滑后期有补库需求。短期供应偏紧同时进口补充不足，叠加下游终端补库需求增加，盘面整体走势偏强。

玻璃：持续偏强

2月份开工面积增速与竣工面积增速同比增速分别为64.3%和40.4%，亮眼的数据证实了年初以来对今年建筑玻璃需求偏强的预期。目前，厂家库存虽有上涨但整体偏低，贸易商以消耗自身库存为主，随着贸易商库存消耗，建筑施工竣工需求支撑下，玻璃出库速度预计将得到恢复。另外出于对环保排放的考虑，短期内沙河地区几条前期有意愿复产的生产线计划不能实现，供应端近期将继续保持稳定。预计近月合约仍将保持偏强走势，但上涨幅度有限，上方压力 2160。

纯碱：现货价格预计涨价

国内纯碱市场整体走势以稳为主，上周行业会议的召开再次提出现货价格涨价的倡议，预计后续有上涨计划。纯碱部分厂家库存压力已经下降至较低的水平。纯碱走势与下游玻璃接近，整体来看中长期需求依然向好，因此生产企业心态较好。需要注意的是当前纯碱开工率保持较高位置，供应端弹性较大。主力合约高位震荡为主，策略上建议暂时观望。

以上评论由分析师王泽勇（Z0014820）、何杭莹（Z0016167）及助理分析师金翃翀（F3061467）、盛明星（F3060519）提供。

农产品早评

白糖：关注60日均线压力

洲际交易所(ICE)原糖期货周五触及1月底以来低位，因金融市场弥漫着风险厌恶情绪，同时对于新冠疫情未得到控制的担忧使得基金深感不安。郑糖周五夜盘横盘震荡，整体变化不大。现货方面，昨日南宁仓库报价5370元/吨，昆明报价5260-5280元/吨。交易策略：空单持有。

棉花：短期棉花持弱

洲际交易所（ICE）棉花期货周五跌至逾一周低点，因美元上涨且围绕中美贸易关系的忧虑重燃，期棉周线录得10月未以来最大周线跌幅。昨日国际棉花价格指数（SM）97.12美分/磅，下跌0.61美分/磅，折一般贸易港口提货价15431元/吨；国际棉花价格指数（M）94.52美分/磅，下跌0.29美分/磅，折一般贸易港口提货价15023元/吨。多数棉花企业随期价调低棉花价格，当前纺织企业采购积极性有所提升，挂单点位下行，挂单增多，市场采购趋于理性。短期棉花尚未企稳，走势偏弱。

红枣：客商按需采购

目前产区、销区剩余红枣货源均有减少，新疆部分产区红枣货源已经售完，部分持货商出现惜售心理，拿货客商按需挑拣采购为主，喀什产区市场交易活跃，走货速度加快，销区市场行情波动不大，买卖随购随行，以质论价。一级灰枣价格在7.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2105报收9780，红枣消费旺季过后，库存消耗压力较大，短期建议主力合约反弹沽空为宜。

苹果：销区苹果交易清冷

目前销区苹果交易清冷，批发市场人气不高，消费依旧低迷。产区客户继续发自存货，果农货交易热度不高，客商多挑拣少量补货，整体行情疲软，果农顺价出货，买卖议价成交，行情稳弱维持。期货方面，主力合约苹果2105报收5173，日跌幅1.0%，基本面冷库库存压力较大，整体行情偏弱，后续关注清明备货情况，短期建议主力合约逢高做空为宜，远月2110合约对标今年新季苹果，受降温预期影响盘面价格拉涨，后续持续关注产区天气情况。

国产大豆：现货市场挺价心理松动

国产大豆价格稳中涨跌互现，国产大豆指数2.94元/斤，较昨日持平，较去年同期2.14元/斤，上涨0.8元/斤，涨幅37.38%。随着大豆期货价格不断的下跌，给现货市场带来恐慌，导致现货市场继续走弱，且下滑趋势和下滑空间明显扩大，贸易商出货意愿增强，以及下游蛋白厂对于高价大豆采购积极性不高，大多采取观望态度，大豆市场有价无市，给国产大豆带来不利。期货方面，主力合约豆一2105合约报收5683，日跌幅0.75%，预计大豆价格或震荡下跌运行为主。

花生:缩量下行

国内油料米价格在9300-9800元/吨区间, 局部地区较上周有所下降。因油脂油料版块价格整体下行，花生压榨利润进一步下降。供应方面，农户手上库存已然不多基层上货量不大，农户惜售心理较强。需求方面，鲁花各地油厂入市收购，价格暂时与年前一致，且品控较为严格。因自身缺乏驱动，且所属板块回调，花生期价缩量下行。结合旧作花生成本测算，10000点会有一定支撑。策略上看，结合花生的价格波动的季节性特征，先前推荐的空花生10多花生01的价差套利策略依然可以持有。预计跨月价差在新作花生播种后会有一定的收窄。短期来看，旧作花生价格较为疲软，期价预计震荡偏弱，但在新作花生还未播种，资金情绪依然占据很重要的地位，且在四月中旬新季花生播种期间若主产区河南山东出现对种植不利的天气情况，市场预计会对该因素有一波炒作。建议结合资金情绪和天气情况，谨慎操作。

玉米：现货价格仍有下行空间

国内地区玉米价格继续向下调整，周五全国玉米均价为2849元/吨，较前日下跌2元/吨。山东地区深加工企业玉米收购价主流区间2930-3060元/吨，局部较前日上涨10-20元/吨。辽宁锦州港口收购20年新粮价格2780元/吨，与前日持平。今年以来近期饲料企业谷物替代玉米比例持续增加 ，玉米库存开始增加。东北地区潮粮不易储存，农户及部分贸易商迎来出粮潮，企业上量明显增加，价格持续下跌。另外南方局部非洲猪瘟疫情频发，养殖端看空后市出栏情况。市场信心转弱，期价后续持续震荡偏弱，2720以上布置空单。

生猪：周末现货大幅下跌

3月21日,全国统计口径内生猪均价26.554元/公斤，环比-1.62%。其中辽宁25.34元/KG,环比-1.02%；黑龙江24.48元/KG,环比-0.16%；吉林24.92元/KG,环比-1.89%；河北25.66元/KG,环比-1.53%；河南25.88元/KG,环比-2.27%；广西27.72元/KG,环比-2.26%；广东28.48元/KG,环比-1.52%；四川27.94元/KG,环比-2.44%；湖北26.68元/KG,环比-2.06%；湖南27.36元/KG,环比-2.43%；云南27.04元/KG,环比-2.17%；贵州27.64元/KG,环比-2.47%。现货市场方面，整体看短期供过于求的情况利空生猪价格，预期随后受到前期育肥户成本支撑、冬季腌腊消耗进入尾声，小体重生猪抛售减少等因素影响，生猪价格下跌势头继续放缓。期货市场方面，当前多空双方均无新驱动，叠加盘面持仓与成交不活跃，参与热情不佳，价格较难脱离震荡区间28300-29300元/吨，但未来产能仍然存在不确定性，依托支撑位持有多头配置相对有利。

油脂油料：油脂反弹

隔夜外盘上涨，美豆指数报收1341.00美分/蒲式耳，+1.51%，美豆出口需求放缓，南美天气有所改善，但全球大豆供需依旧偏紧支撑CBOT大豆价格。 豆粕方面，部分省份非洲猪瘟增加，影响养殖户补栏积极性，豆粕成交清淡，已有部分油厂出现胀库现象，但是巴西收割和装船迟滞导致3-4月大豆到港不足影响油厂开机率，再加上目前盘面净榨利亏损严重，油厂和经销商挺价意愿较强，所以预计豆粕可能仍旧偏弱，但油脂调整可能带动粕类短期反弹，M2105压力位可能3300附近。菜粕方面，菜籽油厂压榨量维持低位，水产养殖将于月底启动，自身驱动较少，价格主要跟随豆粕运行。 棕榈油方面，随着外国劳工返回马来西亚种植园，产量预计增加，西南马棕油协会发布数据显示，3月1-15日产量比2月同期增62%，需求方面，船运出口数据显示3月前半个月出口转好，但市场担忧后半个月出口将转差，马棕油或逐步进入累库存阶段，上周国内棕榈油库存继续下降，但目前价格大幅波动，市场成交相对谨慎，棕榈油或将震荡反弹，P2105支撑7300附近。豆油方面，大豆到港量不足影响油厂3-4月开机率，豆油库存持续下降，但中储粮最新发布公告3月19日将抛储进口毛豆油20875吨，补充市场供给，但就短期来说豆油基本面仍较好，预计短期豆油可能继续震荡反弹，Y2105支撑8900附近。菜油方面，菜籽压榨量维持低位，沿海进口四级菜油报价在10670-10760元/吨；沿海四级菜油现货基差报OI2105+260/350，其中（江苏基差报OI2105+260，广东基差报OI2105+350，广西基差报OI2105+350，福建基差报OI2105+350），现货基差跌120。棕榈油逐步进入季节性增产周期且豆油轮出补充市场供给，但目前油脂库存仍就低位，且供应增加相对有限，油脂可能继续偏强，关注供给与库存情况。
以上评论由分析师赵广钰（Z0013074）、边舒扬（Z0012647）、万晓泉（Z0013257）、张一弛（Z0015745）、何杭莹（Z0016167）及助理分析师陈逸婷（F3078155）提供。

能源化工早评

L：下方回调空间受限
L2105夜盘展开反弹。近期价格出现回调，前期下游利润传导不畅的问题得到一定缓解，下游行业利润得到一定修复，从上周末的成交情况来看，虽然整体成交仍然偏淡，但低价货源成交情况良好，刚需开工回升，后期也将面临地膜旺季。加之LL进口完税成本9758元/吨，进口窗口关闭，预计北美装置完全恢复仍需要两到三周时间，下方回调空间受限。

PP：下游利润得到一定修复

PP2105夜盘展开反弹。前期需求疲软更多是因为下游对高价货源抵触，随着原料价格回落，原本处于低位的下游原料库存进一步减少，补库需求可能随之到来，考虑到未来三四月份，中期供应上进口货源维持减少，大量出口订单的存在与丙烯单体的支撑，目前因下游利润传导不畅产生的回调反而带来再次多单进场机会。

燃料油：谨慎持有FU和LU单边多头

FU2105与LU2106夜盘展开反弹。山东地炼本月通过第三国中转进口了大量的伊朗原油（约85.6万桶/日），并造成了港口拥堵，浮仓增加以及陆上原油库存的大幅增加，这主要是因为当前伊朗为了增加石油收入采取激进的市场定价策略（较Brent低3到5美元/桶），而地炼更多考虑经济性而增加进口，地炼进口伊朗石油将会减少其他原油的采购，从而拖累原油现货市场，未来仍要需要关注此现象。操作上，多FU空SC，或者做多对外盘原油的裂解差可继续关注，谨慎持有FU和LU单边多头。

原油：短线浮现一些利空信号

SC2105夜盘展开反弹。近期短线浮现一些利空信号。美国市场方面，受极寒天气影响损失的原油产量逐步恢复，但下游炼厂开工恢复缓慢，导致美国原油库存继续增加。非美市场，受疫苗接种不确定性增加影响，原油短期需求或被重塑，而供应端也出现消极消息，墨西哥计划将原油开采量从160万桶/日恢复至200万桶/日，市场出现类似于伊朗增供似的担忧。加之全球资产定价之锚——美债收益率大幅上涨，带来美元走强，以原油为代表的美元定价大宗商品随之受到压制，欧美原油基金及散户净多持仓也有不同程度下降，从近期WTI和布伦特月差开始走弱也可以发现，原油在当前价格位置持续上冲动力不足，且有大幅下杀风险。结合中期来看，三四月份在OPEC+大致维持当前减产规模，美国页岩油又无法大幅恢复生产的背景下，供应存在缺口，目前原油市场也并未完全转空，更多的是从原先单边上涨转向震荡行情。后续需关注4月1日的OPEC+会议，届时OPEC+新的产出方案将为油价走向提供新的指引。

天然橡胶：略有企稳，分歧仍存

周五夜盘，沪胶小幅高开后震荡调整，盘中波动较小，整体情绪较为平淡，成交量一般，持仓小减，日间大幅下行后并未出现明显反抽，5-9价差在-265继续小幅走扩，至-300左右可能有更强移仓意愿，01合约升水09在1080继续走阔，NR月RU价差在2600延续较快收窄趋势，跨品种套利策略继续持有，RU05合约收于14455。现货方面，周五报价：近港美金泰混报价在1740左右，人民币混合下跌300-400左右，05对应基差大幅走强，部分套利盘有止盈意愿，但也有激进加仓者。宏观方面：中美谈判结束整体结果偏谨慎，仍有重要分歧，原油价格有所企稳回升，但远端国债收益率仍处于上行趋势，法国疫情反弹重新封城管控打压海外需求预期，整体宏观情绪一般。泰国方面，停割期供应变化不大，原料价格无视回调的现货与盘面，继续小幅上行，杯胶回升至47.2泰铢，胶水仍在65.5泰铢，标胶加工利润较低，原料继续支撑标胶价格坚挺。市场关注焦点位于新开割季云南，调研反馈得到的白粉病影响程度有分歧，暂认为版纳地区有中性偏强的病虫害影响，本周需持续关注落叶情况。下游方面，国内轮胎厂开工较好，短期订单水平尚可，工厂库存向终端转移后成品库存在较低位置，未来仍有一定的补库可能。海外市场预期重新转弱，复活节前疫情可能重新加重反复，短期需求走弱，但疫苗如果恢复注射的情况下中长期预计影响不会太大。操作上，轻仓观望为主，下行企稳短多尝试，严格止损，宏观风险下仍存仍易出现短时高波动，关注14000左右强支撑位。NR合约近期与RU价差正套继续持有。期权方面，到期还有一个月左右，如继续下行前期卖出下方14000左右看跌期权需要对冲。

苯乙烯：虽有一定回稳，仍难大幅上行

周五夜盘，苯乙烯开盘后震荡整理为主，尾盘小幅减仓上行略有持稳迹象，成交量一般，持仓继续大幅下降，05合约收于7916，重心未见明显反弹。原油先跌后涨略有企稳反弹，中美结束会谈成果较为一般，仍有重要分歧，海外疫情有所反弹，宏观风险仍存。苯乙烯华东现货在8100-8250，现货报价明显回调，外盘价格也延续走弱，欧洲上周价格下行明显，内外盘价格在逐渐靠拢当前几乎平水。上游纯苯价格大幅跳水，华东纯苯现货5950-6200均价跌330，原油带动下，纯苯一端暂时继续承压，乙烯也出现回调，成本端坍塌导致苯乙烯大幅下行时并未出现明显的成本支撑，当前苯乙烯保留了轻度加工利润。美国Styrolution预期在3月31日重启他们位于德克萨斯州的45.4万吨/年的苯乙烯装置，另一套78万吨/年的装置计划于4月12日重启，欧洲现货偏紧的预期已有明显改善，前期我国逆向出口问题基本解决，新一周到港船货略有增加，随着几套国内新装置投产，未来供应端或重新进入累库周期。下游方面，主流产品继续跟跌，终端需求有一定触情绪，原油暴跌影响交投心态，多数厂家观望为主。PS利润已受到明显挤压，需求端继续带来负反馈，但苯乙烯绝对库存仍在低位，上游情绪消化后持稳或真正带来轻度成本支撑。宏观风险仍存，成本支撑尚存但供需基本面预期在逐渐走弱，苯乙烯可能有小幅反弹但难以重回大幅上行趋势。操作上，轻仓观望，等待反弹承压继续做空机会，短多需十分谨慎。场外期权方面，再创新高可能性较小，可逐步尝试卖出上方虚值看涨期权。

PTA&短纤：油价有所企稳

TA2105周五报收4316全周跌244（-5.36%），现货加工费压缩至340元/吨附近。周五主力供应商采购3月货源及周一期货仓单，现货买卖气氛尚可，3月底货源报盘参考2105贴水50元/吨自提、递盘参考2105贴水55元/吨自提，现货成交4254-4520元/吨自提。短纤2105周五报收7124全周跌534（-7.07%），现货现金流884元/吨。周五江浙涤纶短纤厂家报价普遍下调，1.4D厂家主流报价至7000-7600元/吨左右，实单商谈或在7000-7200元/吨左右；贸易商出货基差维持在05合约贴水250-300左右（自提）。对于短纤，临近月底终端需求或阶段性释放，加之新订单陆续下达，若原料价格走势能企稳，市场对于后市信心增强，刚需的补货需求会环比提升。若旺季需求不能被证伪，短期PF盘面加工费继续回调空间有限，关注5-9正套机会。对于PTA，目前高库存压制下，PTA自身上涨驱动依然不强，短期油价有所企稳，同时缺乏继续大跌基础，PTA盘面估值相对合理，下方支撑4200，上方压力4400。

乙二醇：低位震荡

EG2105周五报收4937全周跌330（-6.29%），外盘石脑油制乙二醇利润45.9美元/吨，煤制乙二醇平均利润324元/吨。周五内盘疲软下滑，3月下基差升水05合约110-120元/吨，报盘5020元/吨，递盘5010元/吨；外盘重心继续下滑，近期船货报盘在650美元/吨附近，市场仍然缺乏实质性买盘。目前4月之前EG进口增量相对有限，短期港口库存及到港量均处于相对低位，但聚酯工厂因产销持续不佳，原料采购放缓，多消化此前备货库存为主，现货流动性难以明显收紧。新产能方面，卫星石化裂解环节上周三正式试车，其后160万吨MEG新装置等待投产，而月底浙石化二期裂解环节也计划试车，若试车投产顺利，供应压力显著增大，后续重点关注新装置推进情况。目前乙二醇处于由预期过剩转向现实过剩的过程中，尽管估值大幅缩水，但仍有压缩空间，被市场作为空配品种，短期走势偏弱，但持续下跌后单边追空性价比不强，包括5-9反套头寸也可逢低离场，下方支撑4800，上方压力5100。

甲醇:持货意愿弱

本周甲醇跟随化工板块出现明显回落，从上下游利润与库存角度评估，短期没有明显的矛盾与预期差，甲醇当下上下游利润均处在较好水平，产业链整体健康，估值中性，短期交易不存在明显的安全边际，走势可能偏宏观，或者跟随整体板块动态，这波甲醇跌幅较大，我们认为短期可能见底了，因为港口的几套MTO虽然一直在买内地，抛进口，但总体库存均低于往年均值，港口MTO仍然有一定的补库需求，但预计反弹力度不大。这周盘面价格下跌较多，但是我们发现基差基本毫无走强，由于短期富德无法投产，渤化不断延后的预期之下，随着进口货源的不断回归，整体市场越来越悲观，贸易商持货意愿较低，整体09之前仍然是供大于需的格局，今年甲醇比较大的机会可能在01合约，05与09合约仍然维持反弹抛空的思路，5-9整体逻辑不明显，不建议交易。

pvc:仍然维持多头思路

立足当下分析PVC这轮上涨，无论考虑内外盘结构（中国PVC目前是价格洼地，出口不断给与支撑），需求端的刚性（终端房地产虽然对制品议价能力很强，但终究不可能因为PVC这点费用耽搁建造，短期微观层面价格传导虽然有困难，但周期放长后应不会有太大问题）供给端冲击的可持续性（双控与碳中和政策是十四五主线，不可能只在短期影响，且美国装置停车恢复仍需要数月）长周期产能投放较少的瓶颈（连续数年增速在5%以内，相较其他化工品增速太低，且未来内蒙已经停止了PVC与电石新建项目的审批），这轮上涨可谓集齐了天时地利人和所有的因素，短期最明显的抑制确实短期价格上涨太快，下游出现了一定的抗性，但是我们认为目前逻辑仍然没有在边际上发生大的变化，在长期继续做多不存在大的问题，我们认为未来数月交易需要盯紧下游制品调价情况，只要价格可以传导，PVC价格仍有大幅上涨的空间。因为目前基本面的做多结构确实是难得一见，也可以说，PVC目前除了绝对价格较高之外，找不到任何做空的理由。操作上我们仍然维持去年年报的单边做多观点，（5-9正套逻辑有待商榷，同时个人认为史诗级的行情更值得考虑单边交易）当然短期价格上涨过大，且短期宏观稳定性不足，高位价格可能波动较大，虽然观点上坚决做多，但是操作上仍不建议太过激进。可以搭配其他空配化工品对冲操作。我们认为在05合约结束之前，PVC价格有望突破10000元/吨。

沥青：供需难见好转，对冲空头配置为主

沥青上周随原油价格崩塌亦大幅调整，我们曾经在上周早评中反复提及沥青本身供需面正在逐渐恶化，激进投资者可以考虑日内轻仓做空，加工利润的反弹难以持久。沥青4月份面临的投产压力依旧较大，供应过剩的格局难以缓解，而且随着原油价格的暴跌预计本周加工利润大幅修复（现货口径），进一步加剧产能投放压力。沥青总体维持空头配置的格局不变。前期我们推荐的做多FU做空BU的头寸继续持有。单边上我们认为原油下方继续大跌的可能性不大，激进的投资者可以考虑逢低试多，但这在油品中并不是一个最佳选项。

LPG：油价大幅下行，对LPG支撑减弱

原油，在宏观利率冲击、中国低价进口伊朗原油、拜登上台后中美初次接触、部分国家疫苗接种延后等利空冲击下，国际油价大跌，波动率由37涨至近50附近，市场恐慌情绪增加，弱势尽显。关注美原油59美元/桶和布油61.5美元/桶的关键支撑，若向下跌破，则打开更大下行空间。LPG单边，油价大幅下行后，对LPG支撑减弱，利空LPG。叠加LPG商品量保持高位、进口船期增加，供应端保持宽松，PDH装置检修拖累化工需求，以及民用燃料需求的淡季，LPG下行压力大幅增加。目前LPG指数在4000-4100仍有强阻力，指数掉头向下的概率增加。策略上，可考虑做空PG2105，目标位：1月底的低点3450附近。

以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、章正泽（Z0014453）、王清清（Z0014823）、戴高策（Z0015286）、顾双飞（Z0013611）、戴一帆（Z0015428）及助理分析师刘顺昌（F3082449）提供。

有色金属早评

铜：下方空间有限，可逢低布局多单

本周受到美债收益率继续上升，铜价呈现震荡下行走势，周内小幅收跌。站在目前的时点，我们认为铜价估值仍然偏高，但是基于供应趋紧、库存仍然偏低的背景下，铜价下方支撑较强，在没有宏观大利空的情况下，铜价下跌空间相对有限，短期大概率是以时间消化高估值。后期待铜价完成与基本面（真实需求）确认之后，即全球经济复苏下真实需求的累积驱动下，铜价将重启升势。策略上，建议在铜价回调过程中，中线多单可逐步布局。空间上，铜价贴近65000可布局多单。

铝：只输时间，战略性布局多单

上周铝价呈现冲高回落走势，周初受到蒙西减产消息刺激，价格先冲高；后半周由于库存拐点未现，加上美债收益率继续上升，风险情绪提升铝价出现高位回落。站在目前的时点，我们维持中线看涨的判断。目前现状是产业资本畏高，投机资金思涨，二者博弈下，铝价后市需要一个破局者，我们认为一个是短期在碳中和政策大背景下出现实质性、成规模的减产措施；另一个是全球经济复苏，真实需求在时间累积下的实质性提升。目前来看内蒙双控政策带来一定实质性的减产，但目前未成规模。虽然从概率上来讲，短期难以启动趋势上涨行情，但是本周仍然建议战略性布局一半仓位的多单，以应对铝价提前启动。策略上，建议战略性布局一半仓位的多单，如果有17000以下的机会，建议将仓位继续打满。

锌：基本面偏好，警惕宏观风险

矿紧缺情况持续，内蒙古“能耗双控”影响初显，SMM内蒙古锌精矿样本产量较预期有所下降，但影响相对有限；内蒙古冶炼厂受其影响，其中紫金炼厂和百灵炼厂合计减产0.6万吨左右，其余暂无影响，未来政策将继续发酵影响至二季度。而四川地区炼厂则由于锌矿紧缺进入检修状态。消费端终端复苏情况不及预期，镀锌订单略有转弱，华北地区中小企业受环保影响减产已基本恢复正常，然大厂受成品库存拖累，少量压缩产量；镀锌管不及预期，企业成品库存压力依然较大，结构件方面脚手架订单则保持火热，铁塔订单稳定，光伏支架订单同比略有不及，预计4月初陆续会有增量。库存方面，由于下游企业逢低补库意愿较好，带动社库去库3800吨。整体看锌基本面偏好，震荡偏强为主，但需警惕宏观风险。

镍/不锈钢：上行驱动不足

当前镍市整体偏弱，在12万附近震荡，上涨动力明显不足，做多资金同样信心不足，如想进一步上行，则需宏观配合以及更强基本面的刺激。基本面则暂时变化不大，纯镍现货市场交投持稳，下游多以刚需为主，纯镍库存累增，后续去库或需要更低的价格刺激采购欲望；电池级硫酸镍虽现货紧张，但企业担心低镍价会继续压低硫酸镍价格，硫酸镍报价环比下调，这也导致硫酸镍与镍豆溢价收窄，后续关注硫酸镍溢价表现情况及镍豆库存表现。不锈钢方面不及预期，价格受高库存拖累偏弱震荡。整体看，镍市利多因素不多，缺乏明显的上行驱动，资金做多意愿同样不强，短期镍价或维持震荡。

贵金属：SLR未延长 金银或震荡

以上评论由分析师薛娜（Z0011417）、王仍坚（Z0015803）及助理分析师寿佳露（F3048836）提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。