铜市周度观察：累库幅度明显低于往年，CFTC多头占比继续抬升
文 | 对冲研投研究院
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上周COMEX铜市场回顾
上周铜价高位震荡，周一铜价宽幅震荡，日间时段开盘后便震荡回落，中东地区地缘冲突升级对风险资产带来了一定压力，随后亚太地区权益市场继续走弱，也对铜价形成了一定打压，同时市场出现一定避险情绪，日内持续推升了美元指数，晚间时段美股表现不一，道琼斯明显好于纳斯达克，市场风格分化明显，周期复苏依然被市场认可，铜价在晚间时段也有所回升，收复了日内的部分跌幅；周二铜价延续宽幅震荡格局，亚洲时段开盘后市场情绪一度有所好转，但是随后并没有更多的宏观数据对市场形成进一步指引，美联储也处于议息会议前的静默期，市场整体比较平静；周三铜价窄幅震荡，依然没有明显的方向性，目前市场整体依然较为担忧美国收益率的抬升，情绪的表达较为谨慎；周四铜价显著反弹，基本全天都处于上行格局之中，日间时段亚太地区权益市场强劲反弹，带动了市场氛围的回升，铜价一路走强，欧洲央行利率决议表示下季度购债速度还将显著加快，给市场注入信心，进入晚间时段美国首次申请失业金人数71.2万人，低于预期和前值，且创下疫情以来的最低记录，暗示劳动力市场近期持续改善，同时结合1.9万亿纾困计划，市场普遍对后期劳动力市场更加乐观；另外在美债收益率方面，240亿30年期美债的发行情况良好，买盘需求文件，显示市场对超长期美债的需求并未减弱，带来美债整体收益率的回落，也暂时缓和了近期市场对美债收益率持续攀升的担忧，美国股市反弹，铜价也维持了全天反弹格局；周五铜价先抑后扬，亚洲时段一度承压下挫，市场风险偏好较弱，进入晚间时间，宏观数据表现较好，尤其美国消费者信心指数远超预期，对风险资产形成了一定提振，铜价随后收复日内跌幅。
上周COMEX铜价格曲线较此前向上位移，在绝对价格上移的过程中，曲线近端的BACK结构有所走弱，上周库存去化幅度放缓，也一定程度对曲线近端形成了影响。我们认为COMEX价格曲线仍将维持BACK结构，短期难以看到逆转的迹象，目前美国经济复苏的势头仍在继续，最近公布的宏观数据仍然指向这一点，虽然复苏的斜率可能会有所放缓，但这是复苏过程中的正常现象，即斜率在一段时间之后天然是倾向于放缓的，不可能要求在一轮复苏中斜率用于陡峭。此外，拜登上台以及民主党一统两院之后，目前耶伦也被任命为财长，上周末1.9万亿的刺激计划已经在参议院获得通过，这将继续对推动经济复苏起到积极作用，而市场又传出3万亿基建计划的可能，而疫苗的消息又适时给予市场进一步刺激，后续复苏将更加明确。同时，COMEX库存近期维持低位水平，因此海外整体库存水平偏低，而经济活动又在恢复，所以在COMEX铜的跨月交易上择机介入正套仍然是较好的选择。
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上周SHFE铜市场回顾
上周SHFE铜价高位偏强震荡，运行重新整体上移，正如我们在上周周报中指出，铜价的下方空间不大，目前我们仍然维持这一观点。具体来说，3月是传统旺季的开端，进入3月恰逢价格大幅回落，是一个观察需求的较好时点。目前据我们了解下游需求整体中性略偏多，这从国内库存的累库幅度和斜率明显低于往年水平可见一斑，因此目前市场对于后期精炼铜的消费还是有一定的预期，当然结合上周才公布政府工作报告对今年经济目前的确定，期待传统领域对精炼铜的需求有类似于去年二季度消费后置的旺盛态势是不太现实的，但是传统领域消费以稳为主，叠加新兴领域用铜量的潜移默化的推进，我们认为总体表现依然不会差，因此在上周铜价回调之后我们还是能看到一些买盘的介入。同时美债收益率的飙升，美国通胀预期和实际利率都已经回到2010年初的高位水平，这对于全球风险资产带来了较大的震动，市场可能仍然需要一个调整和重估的时间，在这种情况下，国内需求的稳定预计对全球经济复苏预期的明确会给铜价一个相对可靠的买入边际，铜价的回调深度和时间长度或都会比较小。
上周SHFE铜价格曲线较此前整体位移向上，曲线近端依然维持contango结构，现货贴水有所收敛，周后期转为升水。总体而言，我们认为后期依然看好价价差结构的走强，目前累库的幅度和时间长度都会较往年同期更弱，需求也将在进入3月之后陆续回归，而进口废铜在上半年未必能显著放量，这需要进一步观察，因此总的来说月度平衡表是相对偏紧的状态，一旦需求有略超预期的可能则对于升水和价差结构的推升会更加明确，因此我们认为跨月正套依然是一个值得考虑的头寸，需要时间去兑现，比如连二和连四的正套，可以把月差控制在0以下，然后等待时间走强，上方可以看到300左右。
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国内外市场跨市套利策略
上周SHFE/COMEX比价运行重心没有明显趋势，正如我们在上周周报中指出，目前内外比价没有一个特别清晰的逻辑，正套反套都比较纠结。目前我们仍然这么认为“”一方面国内需求还没有完全复苏和释放，目前国内价差结构还是contango，另一方面海外目前库存处于非常低的水平，而宏观指标显示其复苏动能和补库动能依然强劲，并且曲线是一个陡峭的BACK结构。从进口盈亏来看，目前现货端的进口亏损在400元左右，亏损幅度并不大，反弹的空间也相对有限，因此我们认为接下来的比价依然会相对纠结，正套与反套都没有特别占优的逻辑，会处于相对拉锯的状态之中，建议可以减少交易，当然从纯粹的移仓收益的角度考量，应该是做正套。
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宏观海外方面......
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