国联期货川渝油脂调研Day3：油脂价格预计二季度末至下半年出现拐点

为了解川渝地区油脂油料企业经营情况，把握地域性油脂市场供需状况，助力乡村振兴及油脂企业发展，国联期货对成都、眉山、绵阳等地的油厂和贸易商展开了为期3天的调研。4月26日我们分别调研了成都的一家饲料企业和一家油脂贸易商，得到以下关键信息：

1、菜油销售情况较差，需求尚未完全恢复，需要看到一菜价格与一豆平水，菜油消费才有可能打开。

2、油脂价格预计二季度末至下半年可能出现拐点。

3、豆油、豆粕价格走势与当前偏空基本面背离，市场传言有待证实，投资者可以谨慎观望。

（1）企业经营情况

该企业为饲料养殖上市公司，自有交割库。企业在饲料原料采购中存在一些痛点：一是当市场不太具备套保条件时，企业的交割库存在空置现象；二是当豆粕远月基差过高时，如果在盘面接货理论上存在利润，但考虑到接货的库点分布与工厂可能距离较远，实际成本较高；三是洗基差的行为比较考验对行情研判的能力，如果行情判断错误反而得不偿失；四是川渝地区对长江航运的依赖度较高，如果出现通航不畅，川渝地区饲料原料的价格会表现得更剧烈；五是担忧市场一致看空豆粕价格、企业库存水平也较低的情况下，若价格出现大涨则会对企业经营造成不利影响，考虑通过卖看跌期权或买虚值看涨期权进行保护；五是希望通过场外期权方式降低企业风险管理上的资金占用。

（2）关于油厂

油厂在外盘也会存在洗基差的操作。对于连盘，自去年以来临近交割月时往往切换至产业逻辑，当豆粕库存处于低位时，油厂存在挤仓行为。虽然油厂在大豆采购时已经在连盘进行了套保，但油厂下属的各家工厂出于利润考虑还是会有挤仓的动力。就饲料养殖产业链而言，油厂话语权更大，终端太分散，油厂可以通过调整船期、调整压榨量等方式进行挺价，但下游养殖企业对饲料原料是刚需，相对较被动。对油厂头寸的变化应该予以重点关注。

（3）生猪养殖情况

生猪养殖集团化是未来发展趋势，预计3-5年集团规模扩大50%。在这一趋势下，大型养殖企业越来越多的布局饲料生产，未来中小饲料企业比较艰难。今年生猪存栏量较大，但数据上有一定的分歧，可以通过动保销售、饲料中的胆碱消费量等数据进行辅助验证。就该企业而言，预计今年生猪出栏量高于去年，饲料产量稳步增长。禽料方面，蛋禽去年4季度利润较好，肉禽的养殖利润一般，短暂出现补苗机会，目前补苗意愿还是比较差。

该企业为成都当地粮油批发市场中的头部企业，主要经营中包装油脂贸易。

（1）市场传言

26日豆粕与豆油均出现了较大涨幅，豆粕月间价差走出明显的正套行情，背离了此前市场对近月一致偏空的预期。26日下午市场陆续有某粮油企业接货07合约豆油豆粕、收储进口大豆500万吨以及某粮油企业上调豆油基差等消息传出，传言真实性尚不能证实。2022年国储进口大豆拍卖成交近300万吨，存在逢低补库需求。如果收储传言属实，则会同时利多豆油和豆粕，收储的规模和节奏对月间价差也会存在较大影响。在大豆大量到港环境下，若油厂对豆油挺价，则做多油粕比是更好的策略。

（2）油脂销售情况

目前四川主要掺混菜油的调和油价格较高，一吨超过17000元，一箱20L的超过300元，其中菜油比例为70%，豆油比例为30%。目前调和油中主要使用二级或三级棉油。棕榈油消费增长较快，川内也有销售99%的棕榈油，棕榈油港口库存去库速度较快。目前销售较好的是豆油，菜油销售情况较差。成都菜油的散油销售情况尚可，一次性桶装50L散油日销量可达800吨，可以直接用于餐饮消费。菜油短期内还难以形成对豆油的替代，如果一级菜油与一级豆油平水，则菜油消费会迅速增加，一菜与三菜价差在250元/吨左右。

（3）行情判断

企业认为豆油底部在7000-7600元/吨左右，但还要关注市场传言如何发酵，预计价格拐点在5月中旬至6月初。菜油等待6月菜籽买船减少后基差走强的机会。棕榈油产地进入增产期，但若增产不及预期，则价格有可能上涨。

来源：国联期货