【新年必读】2023大宗商品年度策略、逻辑全梳理：交易机会和风险在哪里？
整理 | 对冲研投 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员
2022年对于大宗商品市场来说是动荡不安的。原油和天然气在今年仿佛坐上过山车，价格走势可谓一波三折;煤炭在供需格局偏紧之下迎来复苏，煤价年内涨幅高达150%;黄金在涨至19个月高点后受强势美元持续压制;供不应求推动锂价在年内实现两轮暴涨;全球粮食价格一度冲高回落。
在这些曲折的表现背后，地缘政治局势、能源危机、美联储鹰派立场和经济衰退担忧等因素是最主要推手。
进入2023年，大宗商品市场仍面临许多不确定性。俄乌局势会如何发展?通胀是否会如愿出现回落?美联储政策能否迎来转向?经济衰退严重程度几何?许多此类问题都将对大宗商品在2023年如何发展造成影响。
新年伊始，本文搜集整理了数十家机构对于大宗商品市场2022年的策略展望，从机构普遍看好，相对中性，以及多数看空三个角度，覆盖了有色、黑色、能源、化工、农产品、软商品等多个商品板块21个交易品种，就2023年大宗商品机会与风险进行分析，希望对大家新一年的交易有所帮助。
PART 01 机构普遍看好 01 股指
股指——光大期货
2023年海外宏观流动性有望边际宽松，国内流动性将整体维持在相对宽松的水平，而房地产行业的逐步稳定与复苏有利于相关产业链的逐步恢复，这个过程中市场信心与情绪将逐步修复，因此指数整体趋势上在2023年的表现将优于2022年。
行业上结构性行情也将多于2022年，我们认为四个指数整体的趋势性机会在2023年将不会出现明显的分化，从整年的维度看大盘指数表现或将小幅优于中小盘指数。
股指——瑞银证券瑞银证券中国策略分析师孟磊则认为2023年盈利增速反弹叠加估值修复，将使A股的预期回报相对较为可观。在市场风格方面，他建议投资者短期关注价值，中期关注成长。从历史来看，成长股的表现与市场密切相关，如果市场总体出现情绪反弹，呈现上行的趋势，成长股或将逐步跑赢A股市场。
股指——广发期货年末防疫政策转向之后，需意识到短期带来的阵痛并不会阻碍经济长期向好的趋势，居民部门对于就业和收入的预期也将因此而改善，叠加地产方面的“三箭齐发”，中央经济工作会议为明年经济工作定调，提振市场信心，国内基本面或将进一步改善。在明年处于复苏的确定性格局之下，博弈的重点则来到了复苏时间的长短，预计明年仍将为结构性的行情，盈利增长突出的行业或将受到市场青睐，期指层面建议关注前期调整幅度较深的IC。
股指——紫金天风期货A股在2022年10月末二十大后，以沪深300为代表的核心指数加速暴跌后，各项估值指标无论市盈率、市净率、风险溢价率都跌到历史底部区间，A股足够便宜，风险充分释放后底部出现。
牛熊转换通常有三个阶段，第一个过程是暴跌后恐慌盘与止损盘的出现，市场出现超跌反弹，本轮体现为茅台领跌所有蓝筹股暴跌以及反弹。第二个过程是出现重大政策变化，防疫政策转变、美国加息放缓、中央政治局和经济工作会议对推动经济好转的决议，影响2022年资本市场的主要矛盾都发生了转变，是牛熊转换的确认信号，市场表现反复震荡。第三个阶段经济数据改善三步走，首先是疫情感染高峰的退潮，其次是信贷数据的高增，最后是经济增速的提升。市场出现成交放大，趋势加强。
股指——中信建投期货展望2023年，A股指数的估值修复或成为中长期的逻辑主线，外部冲击、政策预期、疫情扰动仍是短期影响因素。在经历一季度政策落实以及疫情影响消退后，二季度国内经济有望加快修复，基本面将迎来数据的实质性改善。风格表现上，经济复苏期大盘价值占优，在房地产“三支箭”、“降准”等政策面的推动下，地产行业带领价值板块迎来长期价值修复，可重点关注指数估值修复进程，把握IH、IF的配置机会。
02 原油
机构普遍认为2023年供应端对油价重心长期存在支撑。
原油——中金公司预测2023年布伦特原油全年均价或在98美元/桶左右，WTI原油全年均价大概在92美元/桶左右。而若在风险情形下，即海外经济的实际疲弱超出预期，或国内的增长发力未能如期兑现，石油需求侧出现一致性趋弱；又或者供应侧的风险超预期缓和，例如地缘局势、产量政策等出现较大调整，原油价格或随着基本面趋松而面临较大的下行风险，在此情形下，认为原油价格或将在80美元/桶的边际成本位置得到较强支撑。
原油——南华期货展望2023年，在欧美经济由衰退预期进入现实的阶段，油价大概率重心继续下移，呈现抵抗式、阶梯式逐步回落，以考验OPEC+减产决心和美国收储力度，不排除衰退冲击下油价短期内超预期大跌的可能。油价见底则需要OPEC+持续以更大力度的超预期减产及美联储恐慌式降息刺激经济为信号。
原油——紫金天风期货2023年原油价格将呈现前低后高的走势：Q1来看，受到中国reopen前期的需求拖累和Fed持续的加息影响，俄油受制裁的实际产量未明，油价在靠近区间底部的位置盘整为主，区间看brt75-95；Q2之后，随着中国需求的稳定复苏，Fed考虑停止加息，以及俄油新的贸易格局稳定后，油价受到需求支撑中枢将回升。
原油——永安期货2023年或仍为“下有托底，上看需求，库存低位”的格局，有望于2023年下半年迎来上行拐点。原油供应格局预计维持良好，OPEC将为油价提供底部支撑，总库存处于相对低位，有利于向上的价格弹性。明年上半年海外衰退的概率较大，原油需求端大概率承压，如果对海外衰退交易相对充分，则有望迎来全年的舒适买点。下半年或逐步交易中国放开后的加速复苏以及美联储货币政策转向，商品整体估值有望抬升。
原油——国泰君安期货通胀回落大趋势下油价重心大概率下移，期间或与OPEC+阶段性供应放量共振加速下跌。油价重心大概率回落，Brent、WTI2023全年均价或较2022年有20-25美元/桶的降幅，下降至75-80美元/桶区间。其中，极端情况下Brent、WTI均有可能阶段性跌破60美元/桶，SC跌破480元/桶；在价差走势方面，SC或再度强于外盘两油，内外盘油价月差或先弱后强。但全年包括页岩油在内的全球性产能不足格局延续，叠加中国防疫政策边际优化刺激交运需求，供应端对油价重心长期存在支撑。
原油——中信期货2022年原油价格基准重心或渐回落。商品属性角度，供应回升需求放缓，油品或将转为累库。欧佩克渐进复产、美国产量继续回升、其他地区项目投产，基准情形下供应回升至超过需求时即转为累库。金融属性角度，美联储上半年逐月缩减购债规模，下半年预期将启动首次加息，美元流动性正式回收后将对前期金融溢价高位的资产价格产生负面影响。
原油——财信期货展望2023年，油价上有周期压顶，下有减产预期和低库存托底，整体表现为宽幅震荡特征；需求主导，意为决定价格方向的驱动主要来于需求，宏观需求决定方向，供给端扰动将继续带来中期波动，但难以长期主导市场。
原油——广发期货2023年全球原油市场在供需双弱格局下或仍维持高油价的运行中枢，2023年全球石油供需或将出现约30万桶/天的缺口，预计2023年Brent或介于70至100美元/桶区间运行，SC或介于450元/桶至640元/桶区间运行。在供应相对确定的情况下，未来油价运行节奏或紧跟需求端的变化，包括欧美经济体的衰退情况和国内疫情的恢复情况等，鉴于2023年下半年国内需求或有显著改善，且下半年海外经济衰退压力有望放缓，维持2023年油价前低后高的走势判断。
原油——中信建投期货2023年上半年，中国原油需求的复苏和全球航空煤油需求的回归将成为油价的向上驱动，Brent有触及100美元/桶的可能。2023年下半年则要看中国乃至全球经济的整体格局，油价更可能出现区间震荡的走势，区间预估是80-100美元/桶区间。上半年以逢低买入国内原油为主。
03 贵金属
贵金属——广发期货
展望2023年，在美联储加息预期基本计入的情况下，美国经济尚处于滞涨之中，尽管衰退渐行渐近但因此交易货政宽松的逻辑过早。总体来看，随着美元回落金银价格走势将渐入佳境，价格中枢将逐步抬升。国际金价背靠1780美元/盎司的支撑有望涨至1900美元上方，对应国内金价为403-427.5元/千克；国际银价背靠21.5美元/盎司支撑有望涨26美元上方，对应国内银价为4750-6000元/千克。策略上，除单边逢低买入外，亦可用远期的黄金白银期权做牛市价差策略代替多头。比价方面，可在贵金属处于区间震荡趋势中逢高做空金银比。
贵金属——中信建投期货展望 2023 年，贵金属市场交易的主逻辑在于全球经济衰退的深度以及美联储何时彻底扭转其货币政策，从目前的经济基本面情况来看，2023 年将是经济衰退风险最显著的阶段，并且美联储也有极大的可能在2023年3月的利率决议上像市场透露其本轮加息周期的结束，同时考虑到目前实际通胀依然处在相对高位，贵金属在未来一段时间内易涨难跌，预计2023年一季度黄金价格有望再次站上1850 美元，2023年黄金运行区间在【1550,1900】，白银运行区间在【17,26】。
贵金属——中信期货我们认为，判断 2023 年贵金属只要回答三个问题：（1）美联储何时转向，是否降息？（2）美国经济是否衰退，何时衰退？（3）白银价格上涨是否短期，空间如何？
我们的答案是，（1）美国明年二季度结束前加息或暂停，但由于通胀回落缓慢，未来降息空间也受限；（2）美国经济未来衰退概率接近 100%，时间最早或在二季度末，较大概率在三四季度，此时加息对长端利率影响愈发有限，美元指数大幅上冲概率较低，支撑贵金属；（3）白银现货需求和低库存使白银相比黄金更强。
综上，我们预测，Comex 黄金价格 1620 美元/盎司为底部，黄金和白银将在 12 月议息会议确定加息高点后缓慢向上。但由于通胀回落缓慢，因此美联储降息也会较为慎重，因此如不出现地缘外生冲击，价格上涨程度或有限，高点预期在 1950-2000 美元/盎司。
我们更强调白银的多头机会，20.4 美元/盎司为底部。由于通胀韧性，低库存问题或将更加严重，白银价格空间或强于黄金，第一目标价位 26.10 美元/盎司，不排除更高可能。
比价关系方面，我们关注 11 月低点之后多金铜比机会，以及长期的多金油比和金银比机会。
贵金属——国泰君安期货进入2023年下半年，无论是基于衰退焦虑的避险情绪还是预期宽松周期即将到来，贵金属多头的性价比再度显现，且有机会抓住中长周期的趋势性上涨行情。我们相信2023年黄金将是大宗商品板块表现较为亮眼的一个品种。视角聚焦白银，我们或许正走在白银定价逻辑转变的关键十字路口，在以光伏为代表的工业需求日益增加下，白银尖锐突出的实物供需矛盾将令其拥有超出贵金属定价的更大溢价空间。结合对供应和需求的判断，2022年白银实物供需（包括ETF变动以及2022年印度进口白银增量）缺口约接近2674吨，2023年缺口或可达6610吨，至2030年该缺口或接近16047吨。
贵金属——金瑞期货黄金：在政策紧缩顶点过后的周期中，持续看好23年黄金的配置价值，但节奏上一季度可能反复。主要考虑当前反弹有提前反映加息放缓预期可能。叠加明年一季度通胀保持高位，且美联储停止加息节点大概率要等到二季度前后，一季度价格可能偏弱。后续随着宏观组合转为“衰退与宽松”，黄金上涨可能更加流畅。因此建议关注一季度至二季度上旬的左侧配置机会。COMEX黄金核心价格区间【1700，2000】美金/盎司，沪金主力核心价格区间【390，435】元/克。
白银：节奏上，行情启动或早于黄金。白银除宏观扰动之外，还有库存持续去化的基本面支撑，且白银投机属性偏强，趋势性行情出现通常比黄金波动更大、行情持续时间更短。如果左侧配置白银，建议时间节点可以更靠前。Comex白银核心价格区间【21，28.8】美金/盎司，沪银主力核心价格区间【4750，6000】元/千克。但白银工业属性偏强，如果明年下半年全球经济增速显著放缓，可能回落超预期。
04 有色金属——铜
铜——国泰君安期货
2023年，美元走弱以及库存持续低位，将有利于铜价成交重心上移，具备多头配置价值。美联储将放缓加息，美元指数或已经见顶，2023年将有可能持续走弱。根据市场的预期，本轮加息将到2023年二季度结束，且在消费降温的环境下，美国增速有可能放缓甚至进入衰退，这将推动美联储在2023年底降息。
铜——中金公司2022-2023年，传统需求增长承压而绿色需求贡献主要增量，铜矿增量可观或带动铜供需平衡走向过剩，铜价中枢或下移，但相对于其90分位成本线将保持15%溢价（7,000美元/吨）。中长期来看，此轮传统需求增速回落至平台期后，2024年新能源需求占铜需求总量或将达到15%并将继续提高，其定价逻辑可能走向“碳中和”需求持续增长与2016年后资本开支低迷造成供给增量不足的矛盾中，铜价中枢或将再度抬升。
铜——紫金天风期货估值不低、内外周期错配，绝对价格难有贯穿全年的单边上涨，但库销比极低、库存需要重建，又需要阶段性给到一个相对可观的价格，预计铜价波动区间7000-10000美元/吨。
铜——招商期货整体维持逢低买入的建议。预期在12月美联储会议偏鹰，季节性弱现实，前期国内利多计入比较充分的情况下，短期震荡偏弱。等待国内疫情冲击过后，需求恢复，进入旺季补库，叠加美联储3月最后一次加息临近，铜价或开启再次上行。预期沪铜主力在60000-80000元之间波动，年度重心相对22年预期上移到71000元附近。
铜——五矿期货长期看，电气化趋势下铜价的每次大跌都是较好的买入机会。2023年伦铜运行区间参考：6000-9000美元/吨，沪铜主力运行区间参考：52000-71000元/吨。策略建议：单边上建议关注高位的卖出套期保值机会，如果铜价大跌，则考虑买入的机会；套利方面建议关注阶段性的跨市正套机会。
05 有色金属——铝
多数机构认为2023年铝价有望打开向上空间。
铝——国泰君安期货对于未来一年铝市的看法是，以退为进，跌而后立。如果在2023年1季度能有一波下探，基于低位价格，铝后续就有可能伺机打开向上空间，底部反弹行情值得期待。
铝——中金公司2023年，全球铝供需或将转为过剩，铝价可能回到“成本驱动”逻辑，价格中枢或下移至75分位现金成本线附近（2,180美元/吨），其波动下沿需关注国内外能源价格的变化。
铝——一德期货2023年海外消费将延续衰退预期，但宏观预期开始趋缓，加息预期幅度下滑；国内管控放开，用工短缺以及运输受阻造成原料价格上涨存在通胀预期。待国内货币刺激拉动消费开始复苏之际，产业链条主动补库开始，沪铝价格有望开始回升，在当下低库存的状态下全年供应过剩50-60万吨对商品价格影响有限，全年价格呈现前低后高的走势，预计价格波动在17500-21500元/吨。
铝——紫金天风期货2023年海外消费将延续衰退预期，但宏观预期开始趋缓，加息预期幅度下滑；国内管控放开，用工短缺以及运输受阻造成原料价格上涨存在通胀预期。待国内货币刺激拉动消费开始复苏之际，产业链条主动补库开始，沪铝价格有望开始回升，在当下低库存的状态下全年供应过剩50-60万吨对商品价格影响有限，全年价格呈现前低后高的走势，预计价格波动在17500-21500元/吨。
铝——中信期货2023 年铝价以抵抗式下行为主，主力合约核心区间为 16000-19000 元/吨。主要源于海外流动性趋紧对铝价构成拖累，同时国内高新增及复产产能奠定高增长基数，铝供需小幅过剩。
铝——福能期货2022年云南限电持续时间较长，减产规模达130万吨，叠加四川地区电解铝复产缓慢，国内电解铝供应压力大幅缩小，全年电解铝预估产量下修至4012万吨，同比增长4.2%。目前中国铝锭社会库存为50万吨，较年初减少29.9万吨，2023年铝供需格局将逐渐转换，中国电解铝由紧平衡逐步过渡到过剩。电解铝产量高增，国内传统需求弱势复苏，新能源领域需求维持增长，但铝材出口下行压力较大。考虑到成本支撑，预计铝价在16000-20000元/吨震荡运行。
铝——五矿期货展望2023年，我们预计全球电解铝市场将整体从去库转为累库状态。一方面，尽管欧洲地区大幅度减产，但南美，中东，亚洲地区均出现了不同程度的增产，美铝在巴西重启的冶炼厂也将会在2023年一季度重回满产状态。同时，中国地区在2023年同时存在复产以及新建产能的投放。下游需求方面，欧美地区受加息影响需求在上半年预计将维持低迷；中国在针对房地产的新政策出台后叠加光伏需求的良好预期预计明年需求较今年会有所提升。整体而言，2023年我们预计国内需求会好于国外，不排除进口窗口再度打开的可能。
PART 02 机构普遍看空 06 农产品——鸡蛋
整体来看，2023年供给预计增加，需求缺乏持续驱动，价格重心以承压向下为主要趋势。
鸡蛋——一德期货受2022年补栏情况影响，23年3月前新开产量将环比增长，2-3月环比增幅有扩大可能，4-5月新开产量环比将有所收窄。从淘汰来看，23年上半年现货预计在成本线附近获得支撑，原因在于存栏基数仍偏低，过低的蛋价将引发短期的淘汰去产能，进而导致鸡蛋供应下滑。2023年需求整体表现将不及2022年，但特定节点的备货将陆续恢复。另外，需关注23年饲料成本价格变化，若成本能够得到有效下滑，未来蛋价重心有进一步下滑空间。
鸡蛋——国泰君安期货我们认为2023年鸡蛋供应大概率增加，需求同比存在改善，成本中枢下移，现货核心波动区间预计为3800-5300元/吨，上半年老鸡淘汰启动，新增开产增加，供应小幅提升，核心波动区间预计为4000-5000元/吨，期货指数波动区间预计为3900-4800元/吨；下半年需求同比边际改善，旺季价格偏强核心波动区间预计为3800-5300元/吨，期货指数波动区间预计为3800-4700元/吨。节奏上，我们认为利润周期已处于顶部区间，产能增加已成定局，下行周期开启，虽季节性消费贯穿全年节奏，但运行中枢下移，盘面关注逢高做空机会为主，产业端根据预期利润合理安排套期保值。
鸡蛋——国泰君安期货展望2023年的鸡蛋市场，我们认为：供给方面，养殖利润较好，鸡苗补栏持续增长，对应2023年新增开产量增加，在产存栏预计有净增长，鸡蛋供应呈增加趋势。
需求方面，餐饮消费环境欠佳，且明年预计高价动物蛋白带来的替代需求收缩，鸡蛋消费缺乏明显的拉动因素。季节性看，上半年以节后淡季为主，下半年节日或阶段性驱动消费改善。
整体来看，2023年供给预计增加，需求缺乏持续驱动，价格重心以承压向下为主要趋势。
07 有色金属——锌
机构普遍认为2023年锌价重心或将下移，建议高空为主。
锌——国泰君安期货基于对全球锌供需的判断，2023年锌价重心或下移，伦锌成交重心为2600美元/吨，区间为2000-3000美元/吨；沪锌指数成交重心为22000元/吨，区间为19000-24000元/吨。分节奏来看，前高后低走势。
锌——中金公司2023-2024年，全球锌精矿供应将进入新项目释放阶段，相应金属产量增量可能主要来自中国，欧洲产量可能仍受高电价掣肘。我们预计全球锌平衡转为小幅过剩，价格中枢或下移至2,850美元/吨。
锌——一德期货我们预计2023年锌市的供需平衡偏向于过剩，锌矿与锌锭均有一定程度的累库，加上宏观大背景下经济整体还是个缓慢复苏的阶段，内外盘锌价或将整体下移，单边建议逢高布局空单。预计伦锌核心运行区域2500-3500美元/吨；沪锌核心运行区间18000-25000元/吨。
锌——中信建投期货进入 2023 年下半年之后，随着国内的进入新一轮宽信用周期以及地产政策的影响力逐渐在实体经济中显现，并且海外市场货币政策出现降息预期，流动性的边际改善以及实体需求的提升将逐渐增加锌锭在基建、地产以及家电汽车方面的需求，而从供给上看，前期停产或者减产的产能也很难在 2023 年重新复产，在这样的组合背景下，预计锌锭供需结构依然偏紧。因此总体开看，2023 年锌市将呈现欲扬先抑、探底回升的走势，整体运行区间在 20000-27000 元/吨之间。
锌——中信期货2023 年随着锌精矿的供给逐渐宽松，冶炼厂利润将大幅改善，精炼锌供给约束或将缓解，锌锭产量回升空间较大。消费来看，2022 年房地产信贷收紧政策将有矫正，基建需求或仍有韧性，不过海外经济下行压力较大，精炼锌下游消费品出口拉动转弱，需求支撑弱化。因此，在供应端增加，需求支撑弱化的情况下，2023 年精炼锌供需将逐渐走向宽松，或迎来宏观向下与基本面趋松的共振，锌价重心趋于下移。
锌——招商期货从长周期看锌价依旧是处于下跌的过程中。原料端的过剩为冶炼保障较为良好的利润，利润驱动下冶炼提产量。我们预计 2023 年锌矿与锌锭均有一定程度的累库，但目前，极低的国内外库存限制了锌的下跌空间。预计锌价震荡下行，沪锌核心运行区间 21500- 26000 元/吨。
08 黑色系——煤焦
供应延续增量，煤焦价格中枢下移。
煤焦——一德期货2023年煤焦总体供需紧张局面将有所缓解，价格重心将进一步下移。但下游低库存结构将放大价格上涨弹性，补库周期中需求集中爆发将带来阶段性上涨行情。
煤焦——国泰君安期货展望2023年，焦煤供应增量带来的焦煤价格下行，带动焦炭成本坍塌。从需求端来看，下业低利润，铁水增量预期有限，产业链各环节对煤焦库存持有意愿明显下降。从炼钢成本替代的角度，一个值得注意的变化是，短流程炼钢的对长流程炼钢的保护开始瓦解，一旦钢价走弱，作为高炉原料的焦煤、焦炭将直面高炉负反馈压力，2023年煤焦价格中枢将继续下移。
煤焦——方正中期期货2023年双焦整体供需并不会产生较大的变动，整体维持供需平衡，期价的变动更多跟随终端房地产市场的修复情况。预计焦煤期价全年主要波动区间在 1400—2400 元/吨，焦炭期价全年价格主要波动区间为 2000—3000 元/吨。由于终端地产处于下行周期，钢厂和焦化企业利润很难走阔，产业链利润将逐步平衡，焦煤利润将进一步回落。
煤焦——东证期货焦煤价格估值方面，2023 年来看随着供需转宽松，预计焦煤价格重心将有下移。因为涉及到IM2304 合约的规则变化，若按照目前盘面价格标准来看，预计价格中枢将回归 1600-2200 元/吨附近,价格重心移至 2000 元/吨左右，若按照中硫煤指标来看，预计价格重心将降至 1700 元/吨左右。焦炭价格估值方面，随着炼焦煤供需宽松，加之自身焦化产能增加，供应弹性变大，因此利润较低，给到焦化厂-200 到 200 之间的利润来看,预计明年焦炭价格中枢将回归2100-3000元/吨附近，价格重心下移。
煤焦——中信期货2023年，焦炭供应仍然会以跟随下游需求走势为主，供需总量相对平衡。总体来看，焦炭价格变化的主要驱动在于需求端，基于钢材终端需求长期走弱，焦炭的价格中枢仍有下移空间。2023年，焦煤供应环境进一步改善，而需求下行趋势难改，我国焦煤供需结构将逐步趋于宽松。国内焦煤产量和进口量将配合下游需求，通过供应端的调节实现焦煤供需的动态相对平衡。伴随下游需求整体走弱，煤矿作为当前黑色金属产业链条上利润最为丰厚的一环，向下游让利的压力将逐步显现。此外，下游焦煤低库存已成常态，在高炉复产周期中，焦煤价格仍具备较强的短期向上弹性。
09 黑色系——铁矿
2023年铁矿石供给逐步过剩，价格重心下移。
铁矿——一德期货2023年仍有过剩预期，远月贴水结构预计不变，叠加钢厂利润压制难长期维持110-120美元的水平。但内矿受压制，进口矿会维持定价能力，成本支撑依然有效，铁矿石不宜过分看空。
铁矿——混沌天成期货从全球铁矿石供需总量来看，2023年铁矿石供应格局依然偏宽松，意味着铁矿价格中枢较2022年将继续下移。不过，铁矿石供应增量预期不大，全球供应增幅可能在2%左右，主流矿山的增量有限，非主流矿山有一定的供应弹性，但整体供应受矿价影响较大，而国内矿在“基石计划”的推动下或有部分增量。此外，考虑到铁矿供应的季节性，叠加当前下游低库存的格局，预计2023年铁矿价格可能呈现前高后低、震荡下行的走势。
铁矿——中信建投期货2023全年铁矿石价格前低后高，价格中枢随国内经济及地产行业的复苏而逐渐抬升，预计明年主要价格运行区间为600-1100元/吨。从节奏上看，明年上半年铁矿价格起初由钢厂冬储、复产及主流矿发运减量支撑，两会前有宏观预期引导，上方空间受疫情及弱现实约束，叠加对于全年粗钢压减政策的担忧，矿价可能小幅回调；明年年中随着国内经济及房地产迎来底部拐点，市场信心得到提振，矿价震荡偏强运行；下半年终端需求集中兑现，需求端预期改善大概率得以印证，铁矿价格中枢上移。2023年国内宏观经济周期向上或带动产业好转，成材及原料低库存的现实情况为铁矿价格上方打开想象空间。
铁矿——东证期货2023年，铁矿石供应微增需求继续下滑，整体基本面依然偏谨慎。但考虑产业链低库存，宏观利好信号不断，价格整体节奏预计易涨难跌。实际需求改善或需要防疫政策、地产销售（信心）回暖等多重要素转变。传导时间周期上，对05合约上旺季需求力度存谨慎态度，年度整体需求启动力度前低后高。弱现实+强预期，矿价或震荡反复筑底，操作上建议以70-80美金成本支撑为锚逢低短多。
铁矿——中信期货2023年，国内地产需求依然偏弱、对外出口有下行压力；而海外经济下行，稳通胀政策短时难以见效。在此背景下，若铁矿继续维持当前价格，则铁矿全年将供给过剩，宽松格局难以改变，需要通过价格重心继续下移进一步压制非主流矿产量来保持供需平衡。长期看，在“碳达峰、碳中和”的大背景下，随着我国钢铁需求逐步见顶，同时废钢对铁水的替代效应逐步显现；而海外经济在2022年得到恢复后，铁水需求也难再有明显增量，全球对铁矿需求或将逐步减少。
PART 03 机构维持震荡走势看法
10 有色金属——镍
2023年镍价大概率维持区间震荡走势。
镍——国泰君安期货在精炼镍低库存的底色下，2022年镍价整体表现为“重心上移”和“波动加剧”的特征。预计2023年一季度镍价维持高位震荡，底部仍将受到低库存的支撑，2023年二季度镍价或稍有松动并有望在2023年年中开始逐步回调。
镍——金瑞期货由于镍金属非标品（二级镍）的崛起，2023年供给端将由2022年的非标品局部过剩转为全面过剩，约合过剩超过20万金属吨。基于对二季度结构上全面转过剩的判断，我们认为价格逻辑上一季度电镍价格或许会延续镍板资源偏紧矛盾的余温继续高位震荡，二季度随着过剩程度的加剧，电镍价格将独木难支调头向下，标品与非标品价格剪刀差有望修复。
镍——一德期货2022年镍元素供需格局是：镍铁供应过剩，纯镍供应紧张。进入2023年，这种格局还将持续。不同的是，纯镍的供应偏紧局面有望逐步缓解，这也就意味着纯镍偏紧带来的结构性机会还会出现，但对价格带来的影响会边际递减。综合来看，2023年镍价呈现出先抑后扬的概率较大，整体价格重心较今年会有所下移。预计2023年沪镍价格震荡密集区间在【140000,220000】。操作上，纯镍库存拐点出现前正套操作机会还会出现；内外比值波动带来的内外正反套操作机会也是关注重点。
镍——五矿期货23H1印尼中间品高冰镍和MHP项目持续投产，供应环比增加明显，叠加国内消费淡季和海外经济衰退驱动镍需求环比回落，精炼镍供应或转为过剩状态，库存见底回升概率较大，参考历史纯镍对镍铁溢价走势，沪镍价格重心大概率回归150000~160000元/吨区间。
镍——紫金天风期货展望2023，镍过剩进一步扩大，集中表现为二级镍过剩，而一级镍由紧缺转向过剩。虽然纯镍基本面呈现边际宽松，但我们认为上半年供应偏紧和低库存的矛盾难以解决，镍价震荡偏强，而后或将随着青山镍板供应产出逐渐缓解，价格中枢呈现下移。上半年预计绝对价格区间【18万元-24万元】，下半年价格中枢下移至【15万元-20万元】。
镍——招商期货交易层面，伦镍的低流动性、低位去库存事实持续扰动、印尼出口限制及关税政策不确定性给沪镍带来较大扰动。预计随着镍整体供需的转向，中期价格迎来下行压力，关注宏观预期、交易条件稳定后的空单机会。2023年沪镍参考价格区间上限关注230000元/吨，下限关注硫酸镍生产盈亏线支撑，中期看160000元/吨左右。
镍——中信期货供需层面，2023 年印尼资源继续快速放量，下游不锈钢生产恢复，硫酸镍需求向好，供需呈现两旺状态，反映到平衡上，原生镍过剩将会延续，但结构性过剩或有望转向全面过剩，当然这有赖于产业链各环节产品供需动向及掌握全产业链各环节产能的部分头部企业生产战略。库存角度，LME 显性库存仍在磨底阶段，国内低位波动为主，可交割品低库存或将逐渐缓解。价格整体偏弱运行，预计 2023 年伦镍价格运行在 18000-25000 美元/吨区间，沪镍价格运行在140000-200000 元/吨区间。
11 工业硅
2023 年工业硅价格将会延续宽幅震荡的局面，供给与需求皆有支撑，上方空间取决于多晶硅以及有机硅的需求情况，下方空间则参考西南地区工业硅成本。
工业硅——国泰君安期货展望2023年，工业硅供需间的撕扯将进一步激化，阶段性错配或时有发生，市场交易逻辑将持续更迭。全年来看，生产企业财务状况良好支撑高开工延续，在僵尸产能及硅铁转产的边际增量趋弱条件下仍能有较高产出，全年产量（含97、再生）达440.8万吨，同比增速13.8%。而下游需求则尚难与之匹配，多晶硅虽有较高增速，但仍无法抵挡其他下游缓慢修复所导致的消费增速趋缓，全年消费量约为435.5万吨，同比增速13.6%。
工业硅——紫金天风期货从供需平衡角度看，2023年1-2月份由于有机硅、硅铝合金需求疲弱，多晶硅新产能刚进入爬坡阶段，工业硅将进一步累库，3-6月份随着下游多晶硅产能爬坡逐步完成，工业硅开始去库，小幅缓解高库存压力，下半年再一次进入季节性累库阶段，全年预计过剩15.64万吨。
工业硅——金瑞期货终端需求增量集中在光伏领域：结合全球装机预期，光伏行业所带来的耗硅约102万吨，贡献了绝大部分需求增量；因而，光伏行业的稍有波动都将对工业硅需求造成较显著的影响。由于现有利润情况下，刺激更多供应投产，23年工业硅略有过剩，库存继续积累，预计价格重心有所下移：核心运行区间15000-22000元/吨。
工业硅——中信期货展望 2023年，国内经济在稳增长政策支持下继续走弱的幅度极为有限，多晶硅新增投产带来需求增量，工业硅产能增加使得供需仍有过剩，不过需要注意枯水季西南地区的供应问题，我们认为 2023 年工业硅价格将会延续宽幅震荡的局面，供给与需求皆有支撑，上方空间取决于多晶硅以及有机硅的需求情况，下方空间则参考西南地区工业硅成本，预计 2023 年 553#价格运行区间 16000-23000 元/吨。
12 沥青
预计2023年沥青将随油价呈现宽幅震荡态势。
沥青——国泰君安期货2023年上半年沥青价格重心跟随油价下行的风险较高，但即便海外经济真的出现衰退，紧接衰退的经济复苏也会推动年内价格底部反弹，预计全年沥青将随油价呈现宽幅震荡态势。
沥青——南华期货明年沥青依然会处于供需困境，尤其是上半年累库压力会增大，在裂解端或月差结构上，也很难会有持续亮眼的表现。
沥青——新湖期货展望2023年，仍有一定的新增产能，但继续淘汰一部分产能，净增产能不多，且对于产能严重过剩的沥青来说，地炼产量仍由利润及需求主导，主营炼厂中石化明年月度产量或有所增加，供应端炒作机会并不多；前三季度需求仍偏弱，但在2022年低基数基础上，仍有一定的增量，关注阶段性需求增加。全年盘面价格仍跟随原油变动，阶段性需求或使之走出短暂且独立的行情。
沥青——紫金天风期货沥青消费仍然以道路市场为主，基建预期提供方向性的判断，明年的基建投资增速相较于今年很可能是下滑的。房地产行业对于沥青防水消费的影响更大，明年房地产投资增速可能上升，沥青防水消费增速也将上升。明年船燃、焦化市场消费将持稳。
我国的沥青出口不是完全市场化的行为，另外量级偏小，暂时没发现有代表性的规律，认为明年的出口量还是会处在往年的震荡区间内。
沥青——广发期货
基于对沥青基本面的判断，2023年仍需关注沥青阶段性供需错配带来的交易机会。2023年基建投资与开工节奏或将前置，相应地社库水平较低情况下，贸易商存在一定的入库投机需求，预计2023年沥青基本面整体维持紧平衡，且上半年供需结构更为趋紧，下半年相较宽松。
综合而言，2023年单边方向上可把握原油趋势性走势带来的交易机会，跨品种方面，跟踪沥青供需错配情况进行原油和沥青间的套利，关注上半年做多沥青裂解价差以及下半年做空裂解价差的机会。
沥青——方正中期期货整体上，预计 2023 年沥青供给与需求同比均将有所增长，但增量预计有限，沥青供需结构大部分时间会呈现偏宽松态势。
从沥青价格走势来看，沥青单边趋势受成本驱动，预计 2023 年沥青价格呈现先跌后稳的态势，上半年跟随成本延续中枢下移，下半年走势预计趋稳，沥青期价整体波动区间预计在 2800-3900元/吨。
沥青——银河期货我们预计23年1季度沥青在供应端收紧的状态下将保持偏强，下半年随着成品油消费复苏，炼厂利润回升推动沥青供应被动增加，若期间累库超预期则将导致“旺季不旺”的状态。
13 甲醇
2023年甲醇平衡表预计先松后紧，全年看或供大于求，中短期看弱现实强预期，长期看成本支撑需求压力均有，全年或宽幅震荡。
甲醇——广发期货在畸形的甲醇行业利润中，甲醇下边际看煤价支撑，上边际看MTO需求；鉴于预期2023年煤价偏弱且MTO亦偏弱，预计甲醇价格重心或有下移，方向上偏空对待；从整体宏观及商品趋势判断2023年下半年整体经济或优于上半年，叠加上半年煤炭需求淡季，甲醇价格走势或前低后高。套利方面关注中长线做缩PP-3*MA价差机会。
甲醇——五矿期货横向对比来看，甲醇与能源比价低位回升，但绝对水平仍偏低，与化工品比价中性偏高。上下游来看，甲醇产业链利润主要集中在原料煤炭与天然气端，中游与下游利润都表现较差。随着近端基本面的走弱，基差高位修复。总体看甲醇估值相对中性。
05合约关注逢高空配的机会，09与01合约关注做多机会，01合约的冬季行情仍然值得期待。
甲醇——福能期货2022年主要受宏观及产业链利润驱动，甲醇期价两度冲高回落，整体波动区间在2276-3370元/吨。2023年甲醇上游投产压力偏大，预计有约570万吨新产能投放，海外进口稳中有升，预计年进口量将超1200万吨，总供给增速约4%；消费呈弱修复状态，需求增速约3.5%。上下游增量放缓，整体供大于求，上半年累库概率较大，近月表现弱于远月，建议近月单边逢高做空、月差以反套为主，价格区间在2000-3000元/吨。
甲醇——一德期货2022年，甲醇价格两度冲高回落，煤制成本持续偏高，进口成本及运费出现边际回落，多数时间内贸及转口窗口关闭，下游利润先走弱后改善，后市烯烃仍存替代风险；国内产能产量继续增加，进口同比高于去年，下游开工整体下移，沿海与内地库存分化，预计明年整体库存水平先增后减；2023年甲醇平衡表预计先松后紧，全年看或供大于求，中短期看弱现实强预期，长期看成本支撑需求压力均有，全年或宽幅震荡。
甲醇——国泰君安期货2023年全年甲醇价格或将呈现宽幅震荡格局，价格高点可能出现在一季度和三季度，阶段性补库仍会带动价格出现修复反弹，但难以形成趋势。
甲醇——方正中期期货2023 年甲醇产能将继续增加，在政策托底下需求存在改善预期，供需关系稳中向好，对于甲醇走势预期好转。在需求端逐步恢复后，甲醇期价有望筑底结束，重心企稳回升,或在2000-2700 区间内波动。前期市场维持低库存状态，甲醇在 2023 年上半年或更易上涨。
PART 04 机构分歧较大14 棉花
棉花——物产中大期货
2023年的市场重心是强预期的兑现，我们更多地需要关注下游消费的改善情况。在乐观预期下，消费回暖在二季度之后如期而至，棉价开启反弹；中性预期下，消费回暖缓慢，但新季种植缩减落地，棉价偏多震荡；悲观预期下，新的利空出现，消费仍持续走弱，但第二轮收储开启，棉价偏弱震荡。我们认为目前大多数利空因素已经在盘面体现，加上宏观风险的减弱，因此中性预期甚至乐观预期发生的可能性较大，郑棉预计在一季度之后可关注逢低做多的机会。
棉花——福能期货需求不佳叠加新棉增产5.8%，籽棉收购价从10-10.5元/公斤降至5.5-6元/公斤，折合皮棉成本约在12000-13000元/吨，2022年棉价整体呈现高位下跌。全国商业库存增至303.39万吨，累库压力或于明年1季度达到峰值，粮棉比价抬升和棉农收益缩减，23/24年度全球棉花种植面积减少。多地政府积极带领企业抢占海外市场，需求拐点将至，预计棉价缓慢攀升，部分轧花厂产能出清及高种植成本较亦给予盘面支撑，2023年棉价或将震荡走强，价格重心上移至【13000,17000】。
棉花——一德期货国际市场新年度全球棉花种植面积大幅降低的预期落空，产量较上月继续小幅降低，但较去年相比基本变化不大，需求方面的调整从“强劲复苏”到“温和复苏”，再到现在的“前景悲观”，累库持续。国内棉花库存多、成本高、产能大、产量增、需求弱、贸易减、产业链上中下游全割裂，可反套5-9，郑棉成本支撑12500-13500元/吨，上半年支撑有但不多，下半年更值得期待。
棉花——广发期货国际方面，2022/23年度，库存消费比上调7.4%至80.18%，供需平衡表转向宽松。对于明年种植情况来看，全球棉价在前期大幅下挫后，对下年度的棉花种植或将带来影响，消费方面，考虑到整个全球宏观环境，纺服需求、消费大降温的局面或延长至2023年1-2季度， 22/23年度国际棉花消费还有一定下调空间，弱现实仍在持续，后期拐点可能预计在明年三季度以后，但整个行业复苏之路仍不会太顺利。
国内方面，22/23年度棉花产量呈现小幅增长，受疫情节奏影响，库存压力明显后移。进入12月随着疫情防控放开，预期先行，消费预计温和复苏，不过后期仍将考验实际情况，市场在交易一波政策放松后，也会对于疫情实际情况以及带来的经济实际影响做出反应。经济恢复可能还需要在明年一季度以后才能看得清，后期需要切实关注下游实际需求情况，复苏也不是一蹴而就的，实际情况将制约盘面反弹高度。
15 油脂油脂——物产中大期货
在供需驱动偏弱、生柴需求不及预期、人民币汇率潜在利空的共同影响下，预计2023年油脂板块整体偏弱。而强弱关系上，基于当前国内三大油脂的库消比和当前的价差关系来看，对于近月合约，菜油>豆油>棕榈油；而对于2305以后的合约，棕榈油>豆油>菜油，届时，价差关系或回归统计均值水平。因此当菜棕价差涨到3000以上时，逢高沽空菜棕价差具有较高胜率。
同时，由于阿根廷的减产预期和我国国内旺盛的养殖需求，油弱粕强的格局或持续，油粕比缩小的策略仍具有配置价值。因此，从策略上来看，在南美天气未发生明显改善的情况下，从当前豆油豆粕的消费周期来看，油粕比或回归2019/20年所在的2.0以下比价区间，建议2.3以上逢高做缩油粕比。
油脂——广发期货预计2023年油脂市场呈现先抑后扬、前低后高的走势，整体油脂的行情涨跌幅度取决于宏观、原油价格走势、生物柴油政策变动、天气等因素，鉴于全球油脂供需关系相对平衡，按照季节性走势，一季度、二季度油脂价格偏弱，三季度、四季度油脂价格容易上涨，建议2023年下半年油脂期货以做多参与为主。
油脂品种对冲方面，2022年豆棕期货价差已回归正常，鉴于豆油的库存压力小于棕榈油，2023年豆棕价差更多向扩大方向运行。2023年生猪养殖景气周期向下，豆粕的饲料需求下降，2023年油强粕弱格局将呈现，可关注阶段性的买油抛粕的对冲机会。
油脂——福能期货2022年上半年，南美大豆减产、俄乌冲突导致原油大涨叠加印尼出口受限等因素，油脂延续牛市行情；下半年原油回落及棕油主产国胀库，印尼加大出口力度等，棕油领跌。2023年棕油预计增产338.9万吨，生柴政策叠加经济恢复预期，拉动需求近500万吨，但国内棕油库存超100万吨，同比增加85.8%，限制国内涨幅。加拿大菜籽增产44.2%、南美大豆丰产预期下，豆菜油供应或偏宽松，关注美国巴西生柴需求。若生柴政策及国内消费利好不及预期，油脂重心将下移，棕油因高性价比跌幅或小于豆菜油。
油脂——新世纪期货全球油脂正在朝宽松转变，美豆供应虽然仍偏紧，库销比仍在低位，但市场普遍对巴西大豆产量给出1.55亿吨天量预估，全球经济衰退阴霾笼罩下餐饮油脂需求难有太好增量，不过疫情的进一步放开对油脂需求的预估仍有期待。2023如果巴西大豆丰产，配合加拿大和俄罗斯菜籽丰产，以及马来和印尼的棕榈油出口增加，全球油脂供应在2023年将变得非常充足，若需求改善有限，油脂重心或下移。如果南美大豆连续第二年大幅减产，则全球油脂供应仍将偏紧，再加上需求预期改善，油脂重心或上移。
16 玉米
市场对于2023年玉米分歧较大，部分机构建议逢低做多为主，部分认为高空为主。
玉米——广发期货从进口利润的角度考虑，高利润将持续促进中国对海外玉米的买船，在进口利润大幅缩减之前，这一趋势将很难改变。预计2023年一、二季度进口玉米的供应将十分充裕。
而替代谷物的供应则更为不确定。考虑到超期储备稻谷剩余数量有限，玉米和其他替代谷物价差尚未拉开，对玉米更大规模替代目前也难以看到。因此我们预计2023年度玉米替代谷物供应将同比减少。
基于此判断，全年玉米供应较上一年度变化不大，整体稳定。新的一年里消费将成为玉米行情的最大变量。
玉米——中信建投期货我们认为明年玉米价格或呈现震荡上行的趋势。春节前供给的受限以及双节备货都将提升现货的估值区间，进入三月随着天气转暖，新粮销售速度加快，进口船期的到货或使得价格或出现回落，届时市场下游补库将为市场价格带来阶段性反弹。第三季度，市场或增加对海外市场种植情况的关注，如果明年春夏的天气并没有如今年显著影响单产情况，预计市场对于远月合约的估值将低位运行。第四季度面临新粮上市，对收益的需求以及农资价格的上浮，种植成本将支撑价格底部。
玉米——华融融达期货受国际形势突变及对宏观经济衰退担忧影响，2022年期玉米延续2021年涨势并再创新高，价格重心上移。国内市场供需处于相对平衡状态，疫情影响下的短时供需错配并未造成玉米价格大幅波动。
进入2023年，在玉米种植收益较高及主产区玉米播种轮换期影响下，2023/2024年度玉米产量将会维持小幅增长状态，进口数量维持平稳，市场需求将会随着疫情放开后经济回暖而小幅增长，整体来看，我们分析2023年玉米市场价格将会延续小幅上涨格局，价格重心上移，全年价格运行区间2800-3100元/吨。
玉米——国泰君安期货2023年，我们认为玉米价格波动区间为2450-3000元/吨，核心区间为2550-2900元/吨。基于新季作物年度产需缺口放大，2022/23年度全球谷物供需偏紧的整体判断，考虑在低位区间内逢低做多机会，但现阶段盘面整体估值偏高，叠加宏观继续趋紧，可以考虑在高位区间短线做空。
玉米——国泰君安期货2023年，我们认为玉米价格波动区间为2450-3000元/吨，核心区间为2550-2900元/吨。基于新季作物年度产需缺口放大，2022/23年度全球谷物供需偏紧的整体判断，考虑在低位区间内逢低做多机会，但现阶段盘面整体估值偏高，叠加宏观继续趋紧，可以考虑在高位区间短线做空。
17 生猪
生猪——一德期货
目前来看，2023年3月前毛猪供应基数有限，若23年初可以将前期产能完全消化，则一季度现货仍有触底反弹可能。23年3月后随着生猪出栏不断增加，现货重心有再次回落可能，但由于22年底需求被极限压制，后续需求有回升可能，因此现货回落空间暂时以保守态度对待。整体来看，2023年生猪供应同比22年较为宽松，但与21年相比供应量略有缩减。
生猪——东证期货结合母猪、仔猪、出栏节奏三方面的分析，同样也谨慎考虑了冬季仔猪疫病的问题，我们预计2023年出栏量将呈平缓上升的“N”型走势，而出栏体重将呈“V”型走势。再话周期，与其说是周期成谜，不如说人心难测。2023年猪价中枢将跟随平缓增产而温和下移。我们认为一季度猪价将延续下行弱势，如若冬季仔猪疫病多发，二、三季度猪价或有所企稳，而四季度依然面临量（出栏量）、重（体重）后移的风险，但消费给价格的支撑或许值得期待。策略上，现阶段远月合约贴近成本线附近，建议关注反弹后的做空机会。考虑05合约交割地区升贴水发生转变，可适当关注3-5反套机会。
生猪——广发期货预计2023年年底生猪供应增量有限。从需求端来看，明年春节前不排除仍有一波需求拉升，或对猪价有一定提振，但较难在盘面上得到反应。年后需求预计将会明显走入季节性淡季，但疫情放开后，消费或有一定反弹，叠加往年被腌腊透支的年后需求在明年或有一定改善，整体需求预计尚可。四季度进入年底需求旺季，整体提振预计强于今年。
从价格节奏上来看，明年上半年价格维持微利结构，03、05合约目标价在18000-20000区间。三季度预计维持震荡行情，盘面操作空间关注届时现货情绪变化。四季度供应增量有限，但需求相对看好，预计有较强的想象空间，11、01合约可择机布局长线多单。
生猪——中信期货总体来看，随着产能的持续恢复，2023年生猪周期将开启下行通道。节奏上讲，上半年，供给恢复初期，虽有增量但幅度有限，叠加需求淡季，预计生猪价格将较为顺畅的过度至下行阶段；下半年，随着2022年四季度养殖利润达到较高水平，母猪补栏提速，将兑现至2023年下半年生猪出栏压力的进一步增长，而需求端有季节性旺季，能够承接部分供给增量，因此预计2023年生猪周期将以温和下行为主要趋势。
18 苹果苹果——一德期货
对于2022/23年度合约，短期最需要关注的是双节的消费情绪所带来的备货及去库情况。若惜售情绪持续坚挺，或将错过双节的消费窗口，加大春季后销售压力剧增的风险。短期内苹果期货价格虽有偏弱运行的态势但仍存成本支撑。明年若不出现极端的恶劣天气，从近年来苹果总产量及种植面积的趋势来看，供需将不会出现大幅波动。不同合约在不同时期对应不同逻辑，预期多变，应理性应对。
苹果——中泰期货苹果新旧交替，供去需来，或跃在渊，进无咎也；新季苹果入库情况表现入库价格高、入库进度慢、库存量不低、消费端整体不佳的大环境下，苹果产量的影响逐渐淡化，入库量的去化速率、消费端的状况或成为后期关注的焦点，当前也有苹果期货交割作为插曲穿插在行情中。在当前的消费整体不佳，入库价格同比大幅提高，新季入库量同比下降幅度有限的情况下，高价或对消费抑制作用，或使后期去库压力凸显。
苹果——国泰君安期货2023年，连续减产以及替代品价格较高导致苹果现货估值偏高，在消费场景受限的背景下，入库库存较高，而库存结构方面客商库存偏低，叠加期货交割更加便利，期货交易相对低迷，期货价格总体易跌难涨。
19 LPGLPG——国泰君安期货
展望2023年，供需双增，季节性走势主导盘面 ，LPG整体趋势可能呈现出先抑后扬的态势，呈“V”字型走势，预计价格重心有小幅回落，将在3500-5500元/吨区间内运行。海外LPG市场供应端预计先紧后松，全球LPG供应仍然偏宽松，主要的供应增量将来自于美国。
国内供需来看，2023年将是供需双增局面。供应端，国内炼厂投产将提升LPG产能，但商品量增速可能不及产量增速，且进口量在深加工装置的支撑下也将有所提振，但增速可能放缓。需求端的主要增量将来自于PDH装置投产带来的丙烷需求以及餐饮业恢复后带来的商业燃烧需求。
LPG——福能期货预计2023年LPG价格重心较今年有所下移，整体偏弱震荡，但下方空间有限。在2023年全球丙烷增供节奏有所放缓的情况下，需求方面日韩欧整体表现弱势，印度进口增速也将下滑，全球过剩资源难以消化，库存将继续累库，而国内方面燃气需求受感染高峰及季节性因素预计先抑后扬，化工需求C4维持稳定，C3提升有限。
LPG——中泰期货整体来看，LPG多空交织，价格向下有成本端原油支撑，需求端大致为内强外弱。预计价格仍以偏强运行为主，但需注意价格波动的节奏。
LPG——中信期货供需双增然增速放缓，LPG价格震荡回落波动收窄：1）供应偏宽松：新增综合炼油装置推升国内产量，北美油气增产带动国际供应上行。2）需求增量集中于PDH：民用气增减互现，PDH新增产能为主要需求增量但实际兑现量有限，调油需求稳中有升。3）展望：LPG自身基本面逻辑性增强，叠加地缘事件影响减弱，油气价格回落，明年价格重心预计震荡回落。
LPG——新湖期货2023年4月将取消交割仓库升贴水设置，预计现货端对盘面打压更加严重。随着仓单改为每年的3、9月份注销，内盘产业逻辑将更加突出，基本面影响淡化。
2022年LPG供应严重过剩，且受副产品属性持续施压，导致估值屡创新低。2023年供需双增，LPG仍较为宽松，但供应端增速大幅下降，结合全球能源结构性矛盾的缓解，LPG估值或迎来小幅修复，可考虑逢低做多LPG裂解价差（内盘PG避开交割影响合约，建议搭配外盘原油；或做多外盘裂解裂差）。
20 橡胶橡胶——广发期货
预计2023年的天胶盘面会更多受到内外宏观扰动，供需矛盾不突出较难出现持续性的大行情，预计价格重心在11000-14000区间内波动，可把握不同点位和时间节点下的主导逻辑，例如整体大宗交易宏观复苏逻辑阶段，当下偏弱的基本面在分析上可次之考虑。如果整体大宗交易海外衰退逻辑，那么在先前国内复苏预期拉涨后的相对高点则空配为主。
橡胶——国元期货展望 2023年，整个产业链的修复要取决于全球经济的恢复。若全球经济持续低迷，尽管终端市场有一定的修复，但是效果也将大打折扣，难有实质性的改观，对于上游天然橡胶的支撑也显得薄弱。若需求端恢复好于预期，则外围市场或将有所缓和。对于内需市场而言，伴随着国内防疫政策的开放，终端汽车行业或将迎来一波采购，大概率将在二季度。
综合分析我们认为，若一季度过后国内轮胎的去库力度有一定体现后，在二季度全球处于低产期时，配合国内汽车市场迎来一波回暖，胶价或有一定的修复空间。而下半年随着全球产量的大幅上涨，若需求端有回暖的边际改善，价格或将企稳，否则仍有下调的预期。
橡胶——五矿期货我们预期2023年橡胶行情结构性行情为主，季节性分明。需求方面，由于橡胶的需求和经济增速前景密切相关。随着2023年世界经济增速的下降，橡胶的全球总需求也会下降。但从结构看，橡胶的需求呈现东升西降的特点。即中国的橡胶需求强；海外的橡胶需求偏弱。
供应方面，我们认为，由于越南和科特迪瓦的橡胶增产潜力不低，割胶成本又低，供应预期2%-4%。增产潜力不低。供应中性或偏空。
橡胶——中信期货2023 年，橡胶供需矛盾不显著，价格会受宏观预期的强弱而波动。如能看到轮胎厂去库，且金融市场开始交易经济复苏逻辑的时候，橡胶也是个可多配的品种。期货可波动的区间在 11000~14000。全年角度看，正套仍是有吸引力的策略。
橡胶——国泰君安期货2023年全球天然橡胶预计供需矛盾不显著。供应端，天胶总产量将维持稳定增速，深浅色胶结构分化延续。需求端，国内外市场或将有所分化，海外市场需求高位回落，驱动淡化；国内市场需求筑底预期不断强化。整体格局来看，供需矛盾并不突出，沪胶仍不具备大涨基础，关注波段机会。从更长的3-5年的周期来看，2023年也是偏向价格底部，孕育转机的一年。
21 钢材
2023年国内钢材仍将呈现供大于求的格局，消费或将呈现前低后高、逐渐回升的态势。
钢材——一德期货2023年螺纹、热卷产能偏过剩，钢厂难以维持高利润，上半年需求兑现力度偏弱，下半年预期偏强，盘面维持反套格局。
钢材——永安期货2023年对于钢铁行业或是一场压力测试，总体需求或将平稳运行，在外需逐步回落下，内需能否有效接力是决定黑色行情大方向的核心要素，同时在产能依旧偏过剩下，炉料低库存下产业链内部利润再分配的博弈也将是贯穿明年的行情的主线之一。从节奏上讲，下半年经济或会相对好于上半年，价格在炉料供需边际宽松下中枢下移，年度钢材价格或呈现筑底回升的“V”型走势。
钢材——国泰君安期货2023年钢材供需矛盾将有所缓和，下行趋势或面临终结，全年呈现出筑底修复的格局。房地产市场表现仍是2023年市场的核心变量，而随着政策方向的转变，房地产有望在2023年触底，进而带来整体需求端的修复，对钢材绝对价格带来支撑，供应端绝对产能的过剩或仍将对钢材利润形成压制，利润修复只能依赖供应端的约束政策。节奏上，宏微观博弈依然较为激烈，上半年或先由宏观预期主导，预期修复为主，进入春季后将迎来现实端验证下的反复，进入下半年后或由产业供需主导，现实端供需将迎来实质性修复。
钢材——方正中期期货2023年螺纹钢继续在复杂的国内外宏观政策中波动，全年供需偏向宽松，均价相比2022年回落，预计波动区间 3300-4500 元/吨，价格重心或随时间逐步上移，但向上突破有待刺激政策的顺利落实。总结看，2023年情况仍较为复杂，政策已转向，但钢市乍暖还寒，仍需守正待机。2023 年三季度之后可能会有更为明显的向上合力。
钢材——东证期货从动态成本角度衡量，预计全年钢材期价主要运行区间在3200-4400 元/吨。春节前累库压力有限，预期主导，钢价整体偏强。春季需求验证阶段，受疫情和地产需求传导较慢影响，市场再度负反馈的风险较大。风险释放后仍建议贴动态成本偏多操作。同时预期领先实际需求改善，建议逢高 5-10 反套。
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