2023年CTA策略展望：商品市场将是结构性行情主导，主观CTA策略的改善是一个慢变量

文 | 白天理想 来源 | 也谈FOF
编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员

首先是宏观层面的分析，对于2023年的商品价格波动态势的影响主要有三个脉络，第一是俄乌冲突带来的溢处效应，今年的上半年商品期货行情的主要交易逻辑就是该逻辑，直接导致商品价格出现阶段式的脉冲式上涨，虽然目前俄乌冲突的走向已经具备一定市场预期，但是整个态势的变化仍然具备多种变量，也将影响着2023年的商品期货市场的价格走势。

俄乌冲突首当其冲带来的影响就是引发的能源危机，也是造成欧洲居高不下的通货膨胀的主要因素，作为原油和天然气主要生产和出口国的俄罗斯，对于能源市场具备强大冲击的能力；其次是我们需要警惕的是俄乌冲突持续扩大，会对有色、农产品甚至贵金属有色等品种带来较大冲击，因为整个商品期货的不同产业链和板块并非完全独立存在的，而是存在诸多互相影响的形式，并且俄乌冲突的影响形式也是由点及面的态势变化。这个影响也就是我们比较担心的供应链破坏的影响，这个供应链的影响主要影响的是供给端，在需求端没有太大变化的前提下，供给端的影响将会直接导致大宗商品价格的继续攀升，欧洲通货膨胀的加剧，也会对国内形成输入性压力。

第二交易主线是国内政策的转变情况，我们可以看到的是目前金融政策的转变，目前已经陆续相关支持的政策出台，已经对于地产和基建形成实际预计层面的利好，也会带动黑色相关品种的内需；疫情防控政策目前也已经达到较大改变，逐渐开放的趋势会极大促进国内的生产活动和消费活动；这些政策的转变都是对于需求端的利好支持，在这种强预期的支持下，国内商品期货价格有望开启一波反弹，但是目前的状态处于一个强预期弱现实的情况，在一定程度上也会拖缓反弹的时间窗口和具体的力度。但是整个年度我们需要关注的是2023年的规划目标的实现，总体安全观和碳中和等目标的实现，这些影响因素将会贯穿整个年度。

第三是美国加息节奏的边际变化，也是今年下半年对于商品价格影响的主要影响因素之一，但是这种影响它在中短期持续存在的变量，因为在美国加息的背后是通货膨胀和经济衰退两种经济现实，也将主导2023年整个商品期货的整体节奏，而我们需要注意的是实际交易的预期，我们要关注美国加息节奏的边际变化，因为如果通货膨胀出现预期的拐点，以及经济衰退形成主题目对商品价格的压制。

从微观层面来看，我们通过波动率、交易层面刻画以及参与者结构变化三大指标进行分析。

波动率层面整体比2022年稍微乐观一些，时序波动率层面的波动会出现底部抬升，并且重心上移态势，截面波动率受益于结构性行情明朗化的影响，板块和产业链之前的强弱动量连续性稍微恢复；我们通过成交量、成交额和持仓量三个维度看待交易层面刻画，成交量谨慎乐观，我们可以期望的广交所上市品种带来的机会，热门交易品种依旧会呈现出高放量的态势。通过参与者变化层面来看，金融机构的占比在可预期范围内只升不降，CTA策略的竞争会持续提升，整个磨损成本和竞争压力增强会持续加大。

具体配置层面如上图展示，但是需要注意的是我们建仓无法精准择时抄底，一切衡的是市场环境和管理人净值的性价比维度，期望时间换区空间，做大概率正确的事情。

中长周期策略受制于持续小半年的商品窄幅震荡态势的影响，整个净值持续磨损下行，大部分已经突破历史最大回撤，但是整个类型是BETA策略，我们可以期待的是市场环境的改善。短周期策略因为微观结构的不适应性已经持续一年多的表现不理想，整体考虑到短周期策略目前的产品风险收益结构较之以前出现较大偏差，不再是高夏普的定位，性价比维度已经大幅下降，另外该类型策略对于管理人更新迭代能力要求较高，很容易突发回撤甚至失效很难有效归因，当然优秀的管理人已经会取得理想收益，所以大家可以根据自己的资源禀赋进行选择配置比例。

主观CTA策略整体的好转只能是宏观影响为主导的市场环境向产业链逻辑转移的路径，是一个需要时间的过程；低相关的小品种是我们特别需要关注的内容，但是小品种对于资源禀赋的要求更高。

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