CCEC洞见期棉纪要 | 高处不胜寒——棉价拐点何时到来？

整理 | 董娜  研客研究院棉纺研究员

李娅敏  对冲研投编辑组

编辑 | 杨兰

本文为５月１９日

由中国棉花精英俱乐部、对冲研投主办的

洞见期棉系列直播的会议纪要

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本期主题：

《高处不胜寒——棉价拐点何时到来？》

本期主讲嘉宾：

中信期货研究所软商品研究员吴静雯

主持人：

研客研究院棉纺研究员董娜

讨论嘉宾：

河北新大东纺织有限公司原料部经理孔佳

广东锦坤盈科技有限公司总经理总工程师庞盛锦

 核心观点

ＩＣＥ棉价短期高位震荡，中期驱动向下；郑棉期价短期难以大幅下跌，但中期重心将下移。

每次棉花价格夸张上涨都会对行业形成摧毁性的效果。

佛山张槎针织机台的开机率应该是在１０％左右。

棉花价格在不断走高，中国纺织行业的库存也是不断走高，这是不健康的。

越南下游的服装订单还是比较火爆的，越南开机率还是处在一个比较高的水平。疫情成了新常态，原料采购还是按部就班。

总体的开机率春节到现在是走低的，按目前纱的价格计算也是处于亏损的状态，原料采用随用随买的策略。

对金九银十还有期待，下游刚需预计还会释放。中国的棉花原料价格是有优势的，人民币的贬值客观上有利出口。

中信期货研究所软商品研究员吴静雯

一、　国际市场行情分析

1、２０２２／２３年度全球棉花预期增产、消费下滑

上周ＵＳＤＡ公布了５月份的一个预估报告，首次对２０２２／２３年度的供需形势进行预估，报告相对利多，但是展望未来认为向下的驱动会更大。

首先５月份月报对２０２１／２２年度的供需形势进行了调整。其中对全球棉花的期初库存上调了１６万吨，产量下调３８万吨，消费下调２５万吨，期末库存上调了６万吨。

全球棉花产量下调的贡献主要是在印度。本次也是考虑到印度减产和当前的上市进度非常慢，对其棉花产量预估进行了调整。本次调整是在此前的基础上进一步的调整。这次调整下调了２２万吨。本年度的印度棉花产量预估大概在５５５万吨的水平。跟ＣＡＩ最新公布的产量预估数据比较相近。这一次基本上是调整到位，由印度减产引发的利多驱动，对于价格的影响也是大大的减弱的。

全球棉花消费预估下调了２５万吨。其中中国贡献比较大。一方面是今年的疫情，各地的居家隔离，物流的受阻，对消费是有一定的利空影响。另外新疆棉制品的出口限制也使得中国的消费较去年相比有所下行。经过调整之后，看到本年度的期末库存较上个月相比上调了６万吨。那么这一次也是ＵＳＤＡ连续第二次对期末库存进行上调。说明从本年度的平衡表的年度存量来看，供需形势是在向好变化的。但是基本面的利多驱动已经基本上在盘面充分反映。市场的关注点也将逐渐转移到对下年度的供需平衡表上。

下一年度的供需预估是：产量增产，消费减少，期末库存连续第三年减少。从期末库存的变动来看，供需形势是在进一步好转的，但是产量和消费的驱动对于价格的影响都是向下的。并且因为现在只是刚开始，后面产量和消费这块的调整空间还是比较大的，认为库销比未来向上调整的可能性还是比较大的。具体来看，首先产量当前就是基于现在北半球干旱的考虑。比如，新年度美棉种植面积预计同比增９％。但是因为现在干旱非常严重，所以弃耕率就是非常高的，那最终预计产量减少２２万吨。产量其实还是跟天气的关系比较大，后续调整空间还比较大。同时消费后续有下调的可能。

２、国际棉价长期重心预计下行

１）　棉价估值高——加息背景下，大宗商品高估值属性将难以为继；

２）　棉价估值高——国外纱厂纺纱利润亏损；

３）　棉价估值高——高价棉花向下传导受阻，纱厂开机率下行；

４）　需求驱动向下——年度角度：全球经济增速下滑将利空全球棉花消费国内市场行情分析；

５）　需求驱动向下——边际变化：短期韧性，但增速边际下滑，未来将冲高回落。

３、国际棉价短期强势的原因

１）７月ｏｎ－ｃａｌｌ卖单量居历史高位，但ｏｎ－ｃａｌｌ卖单数量环比减少；

２）美棉主产区干旱严峻。当前干旱形势严峻，增产可能不及预期，美棉产量受种植面积、单产、弃耕率三者共同影响。关注后续天气变化；

３）纺织服装需求延续增长。

二、　国内市场行情分析

１、支撑因素

１）外强内弱，内外倒挂，外盘大跌之前内盘有支撑；

２）今年以来总体表现为外强内弱，外盘大幅上涨，但内盘趋于区间震荡，基本面缺乏上行驱动。但由于内外倒挂，外盘高位震荡，内盘受到支撑，难以大跌；

３）上游挺价，但支撑力度随还贷压力增大边际减弱；

４）原料库存低，若郑棉大幅下行后刚需补库增多支撑价格。

２、阻力因素

１）下游订单不佳，纺织厂开机率低，成品库存高位，原料采购积极性不高；

２）纺纱利润持续亏损，采购意愿不强；

３）疆棉销售进度缓慢仅５０％左右，期价上行套保压力大。

三、　总结

１、ＩＣＥ棉价后续运行展望：短期棉价高位震荡，中期估值偏高，驱动向下；

短期棉价高位震荡

１）美棉ｏｎ－ｃａｌｌ卖单维持高位支撑ＩＣＥ棉价；

２）主产区干旱延续，天气担忧仍存；

３）全球棉花需求短期韧性；

４）地缘政治、全球粮食危机，高通胀对商品价格的支撑；

中期，估值偏高，驱动向下

１）估值偏高：纺纱利润已亏损；高通胀烘托商品价格居高，待通胀下行，棉价高估值将逐渐显现；

２）需求驱动：美联储加息、全球经济增速下行，利空全球棉花消费；

３）产量驱动：受天气影响大，关注后续变动；

４）库销比驱动：虽然目前预期下年度库销比继续下滑，但产量、需求后续调整后，不排除库销比向上调整可能，未来偏利空调整空间更大。

风险因素：国际贸易关系转好（上行风险），疫情恶化（下行风险）

２、郑棉价后续运行展望：短期棉价难以大幅下跌，但中期重心将下移

估值：１）内外价差：对标外棉，内外倒挂，郑棉估值偏低；２）花纱价差：对标纱价，纺纱利润亏损，郑棉高估。

驱动：１）销售进度慢，仅达５０％左右，上游库存居高，还贷日推进，现货价格重心逐渐下移；２）短期国际棉价在干旱及Ｏｎ－ｃａｌｌ卖单量居高的支撑下，维持高位震荡，难以大跌；３）纺织厂受订单不佳及物流因疫情受阻影响下，走货不佳，但疫情边际好转，物流有改善迹象，纺织企业原料库存处于低位，棉价下跌存在刚需补库的潜在利多。４）终端需求预计边际走弱，外销受到全球纺服需求将边际走弱、海外订单被挤占等因素影响下预计转差，内销受益于国内宽松政策但疫情利空消费。

单边：短期棉价难以大幅下跌，９月在２１０００－２２０００元／吨区间震荡；但中期重心将下移，９月在２１５００－２２０００元／吨逐步布局空单，上游企业建议逢高套保。

内外价差：关注内外反套。估值偏低，但外强内弱，郑棉被动跟随，驱动弱，后市更多为外盘向下靠拢郑棉来收敛。

风险因素：疫情恶化（下行风险）、中美贸易关系转好（上行风险）

嘉宾１：佛山张槎开机率１０％，当前棉纺产业链不健康

１、去年纱厂扩锭未完成，出现棉转棉涤混纺。这次棉花价格非常夸张的上升，两年内从１万块升到２万多，每次棉花价格这么夸张的上涨都会对行业形成摧毁性的效果，去年很多纺纱厂都在考虑扩锭，或更新高生产效率机台，去年其实很多纺织厂的这些改造的计划，其实都没有完全完成。但是已经碰到纺织厂销售情况非常差的情况。很多纺织厂开机率都是比较低，同时也有不少棉转涤的情况，或是棉转棉涤混纺。涤纶大概一个星期之内也升了千把块。

２、佛山张槎市场是一个非常聚拢的市场，产业集群比其他地区都要高，所以对这个区域的开机率分析还是比较准确。现在佛山张槎针织机台的开机率应该是在１０％左右，绝对不会达到１５％。这是从业２０年以来最低一个开机率。

３、２０２１年１２月公司估计佛山张槎地区有成品的棉纱还没有销售出去的有大概４０万吨，今天估计大概８０万吨或者以上，等于国内棉花产量的１０％或者更多。开机率非常低，业务量降了８成，现在棉纺产业链是非常不健康。棉花价格在不断走高，中国纺织行业的库存也是不断走高，这是不健康的。

４、俄乌战争、美国加息、疫情的影响导致整个世界的消费意愿都在下滑，纺织业是消费意愿的晴雨表，在明显的下滑，也遇到了价格的不停攀升，高价格同时低的消费意愿，导致上游棉花销售、布匹销售都在历史低位。春节生产的布匹比往年少，大概销售出去的只有３０％。棉花价格、棉纱价格还是没有明显下滑，成品布价格已经明显下滑了一个多月了，而且下滑幅度非常大，平均每吨４０００块以上。现在的价格已经超过了行业的接受范围，若棉花价格在１５０００，销售情况会好很多。

嘉宾２：下游刚需还会释放，对金九银十有信心

１、从去年纺织企业到现在赚了１４个月的钱，这是一个很反常的行业利润的情况，相信很多企业已经做好了今年亏损的准备。公司在越南有工厂，据了解，下游的服装订单还是比较火爆的，主要是在还前期订单，由于当时物流还有疫情影响没有完成，包括品牌商在去年４季度下了双倍订单。

２、从欧美经济情况，通货膨胀比较厉害，欧洲和美国老百姓用于在食品和电子产品上的支出增加了，压缩了服装上的消费，越南开机率还是处在一个比较高的水平。疫情成了新常态，原料采购还是按部就班。７月ｏｎ－ｃａｌｌ的数量巨大，出现了疑似逼仓的行情。问题是原料价格的上涨，期货价格加基差，包括越南企业也是很难接受的，很多企业都是亏损的状态。总体开机率春节到现在是走低的，很多企业是在维持，按目前纱的价格计算也是处于亏损的状态，原料采用随用随买策略。对于金九银十还是抱有信心的，下游刚需还会释放。中国棉花还是世界上最便宜的，原料价格这块还是有优势的。人民币的贬值客观上有利出口。

３、未来关注的点：

主产区情况，美国干旱，今年故事会不会讲下去。今年澳棉上市比较晚，客观支撑了棉价，随着天气好转和澳棉上市进度，棉花供给得到一定的缓解。巴西马州和北部一些地区有些缺雨，棉农预计会减产５％－１０％，也是需要密切关注。中美两国关税的取消问题，一旦关税取消，对于纺织业是利好。高棉价和需求的矛盾，两端还在僵持，在一段时间里谁更占优势，通胀的惯性，认为通胀进入尾声，惯性会在北半球新花上市结束，随着未来加息进程，加息紧缩会在本年度末显现出来。

END