策略报告|疫情压制用煤需求，关注终端补库节奏

文  |  冉宇蒙 李公然  申万期货

编辑  |  杨兰

审核 | 浦电路交易员

一、疫情压制工业用电，内外煤价走势分化

港口煤价延续阴跌态势，秦港5500K动力煤平仓价自4月初的1310元/吨逐渐下滑至1140元/吨，跌幅13%。全国疫情影响下工业开工受到抑制，采暖季结束居民用电需求步入淡季，加之水电出力增加，电厂日耗水平低于去年同期，对煤价的支撑力度较弱。下游采购积极性不佳，电厂等待五月限价政策的落实、对高价市场煤较为抵触。

图1. 秦皇岛港5500K动力煤平仓价（元/吨）

 

资料来源：Mysteel，申万期货研究所

反观海外，年初海外煤价重回上行走势：印尼煤炭出口禁令提振市场情绪，本事件导致的印尼煤供应缺口也助推了煤价的上行。俄乌局势影响下海外能源价格中枢整体上移，近期欧美国家抵制俄煤、海外煤炭供应趋紧，也助推了海外煤价走高。在全球经济仍处复苏阶段、俄乌冲突扰动持续的背景下，海外煤炭资源紧张格局难改，后市国际煤价或仍将维持偏强走势。

图2. 国际煤价走势（美元/吨）

 

资料来源：Mysteel，申万期货研究所

二、保供政策陆续推进，进口煤增量相对有限

春节过后，前期停产的煤矿陆续复产，煤炭产量重回高位水平。3月原煤日均产量1281.5万吨，环比提升4.5%，同增长12.55%；1-3月原煤累计产量同比增长11.7%。在当前的市场形势下、保供政策有望持续，且发改委表示将进一步释放优质产能，设定今年增产3亿吨产能的目标。在保供政策持续的情况下，后市煤炭产量仍有望维持在较高水平，需关注新增产能的释放节奏。

图3. 原煤日均产量（万吨）

 

资料来源：Mysteel，申万期货研究所

4月20日当周，三西地区日均产量在1139万吨，3月以来日均产量基本稳定在1100万吨以上的高位水平。由于下游需求转淡，加之疫情影响下煤炭外运受限，主产地库存逐渐积累。截止到4月20日，样本煤矿库存在331万吨左右，较3月底增加了10%。后市煤炭产量高位延续，叠加淡季累库带来的影响，产地煤炭整体供应仍将较为充足。

图4. 三西地区煤炭产存周度统计（万吨）

 

资料来源：Mysteel，申万期货研究所

由于海外煤价高企、进口煤价格优势较弱，今年我国煤炭进口下滑明显。1-3月我国累计进口煤炭5181万吨，同比下降24%。后市来看，印尼提高DMO规定的供应占比，印尼煤出口增量有限；我国或将获得俄罗斯原定出口日韩的煤炭，但总量有限，受运输限制、具体增量仍有待观察。在海外煤价难下高位、进口煤的价格优势持续偏弱的情况下，煤炭进口或难有较大增量。

图5. 煤炭进口量月度统计（万吨）

 

资料来源：Wind，申万期货研究所

三、疫情扰动逐步放缓，关注工业用电复苏

三月起气温逐渐回升，居民用煤用电需求回落；同时全国疫情多点散发，工业开工受限、用煤用电需求下降明显；加之水电出力增加，电厂日耗加速下滑，煤炭下游需求呈现“淡季更淡”的局面。3月火电日均产量已回落至去年同期水平之下。5月下游需求仍处淡季，火电产量处于相对低位；但在经济稳增长的大背景下、工业需求有望维持增长，疫情受控后随着工业开工的恢复，终端需求仍有望回升至同期水平以上，后市需关注工业复工复产的节奏。

图6. 全国火电日均产量（亿千瓦时）

资料来源：Wind，申万期货研究所

今年年初，由于控耗政策同比偏弱而终端需求端表现良好，甲醇产量持续提升。4月厂家进入春季检修期，甲醇产量略有下滑，但整体上仍处偏高水平。在经济稳增长的背景下，宏观刺激政策的效果逐渐显现，疫情受控后终端需求有望复苏，支撑甲醇价格。虽然5月甲醇行业仍处常规检修期，但在需求回暖的预期下，厂家或仍能维持较高的开工积极性，对煤炭的需求稳中向好。

图7. 全国甲醇周度产量（万吨）

资料来源：Wind，申万期货研究所

水泥端来看，年初终端需求表现一般，加之错峰生产时间延长，1-3月水泥累计产量同比下滑12%。后市随着全国疫情得到控制，房地产和基建刺激政策的效果逐渐显现，稳增长背景下、终端需求有望回暖，下游赶工需求有待释放。5月通常为水泥行业的生产旺季，水泥行业有望呈现供需两旺的态势，来自水泥行业的用煤需求也将对煤价形成一定程度的支撑。

图8. 全国水泥月产量（万吨）

资料来源：Wind，申万期货研究所

四、港口调入逐步走高，港口库存企稳回升

年初受到发运利润倒挂及春节假期因素影响，港口调入量低于去年同期水平。节后随着煤炭产量水平的回升以及贸易商发运利润的恢复，港口调入量逐渐抬升至同期水平之上。受大秦线事故影响，近期煤炭运量高位回落后逐渐恢复。今年大秦线春季检修期为4.20-5.10，后市由于煤炭供应较为充足，在检修期以外的时间里，北港调入量仍有望维持在高于去年同期的水平。

图9. 北方四港煤炭调入量（万吨，MA10）

资料来源：Wind，申万期货研究所

近期由于下游采购需求下降明显而煤炭发运整体上处于高位，港口库存水平逐渐抬升。短期市场供强需弱格局延续，港口库存水平有望进一步恢复。展望后市，疫情受控后工业开工恢复、采购需求释放；同时“迎峰度夏”临近电厂将启动新一轮补库需求，届时若港口库存不能恢复至同期水平，煤炭市场供需关系或重回偏紧格局。因此，旺季需求启动之前港口的库存位置较为关键。

图10. 全国55个港口库存合计（万吨）

资料来源：Wind，申万期货研究所

五、基本面逻辑总结

近期港口煤价延续阴跌态势，秦港5500K动力煤价格自4月初的1310元/吨逐渐下滑至1140元/吨。煤价走弱的主要原因在于需求端的表现偏弱：全国疫情影响下工业开工受到抑制，采暖季结束、居民用电需求步入季节性淡季，加之水电出力逐渐增加，电厂的整体日耗水平低于去年同期。下游采购积极性不佳，电厂更是等待五月限价政策的落实、对高价市场煤较为抵触。而供应端来看，虽然煤炭进口仍处低位，但保供政策持续，煤炭产量水平高位延续，市场供需关系并不紧张，使得煤价整体上以承压运行为主。

对于后市，随着全国疫情逐渐得到控制，工业开工有望恢复，稳增长背景下终端用煤用电需求仍存回升预期。夏季用电高峰来临之前，电厂补库需求将再次启动，市场供需格局或将日益趋紧，对煤价形成支撑。在需求端的提振下，港口煤价存有再度上行的可能，而需求启动前的港口库存水平则较为关键。

在策略操作层面，随着全国疫情逐渐得到控制，下游工业开工有望恢复，经济稳增长的大背景下用煤用电需求仍存回升预期，终端补库需求的释放或再次提振煤价。同时，夏季用电高峰来临之前，电厂补库需求将再次启动，随着需求端的表现逐渐转强，煤炭市场供需格局或重回偏紧状态，对港口煤价形成支撑。我们认为随着下游需求的恢复，煤价或存再度上行的可能，09合约建议等待多配机会。

套利上，7-8月为传统用煤用电需求旺季，此前电厂的日耗水平趋于抬升，“迎峰度夏”补库需求有望启动；加之全国疫情或将在上半年出现拐点，届时工业开工的回升也将提振近月合约的表现。因此我们认为在需求恢复的支撑下，07合约的下方支撑或更为明显，建议关注7-9正套的配置机会。

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