选好债券基金，就看这个指标！
尤其是债基的投资者，往往对回撤的忍受力低于权益类基金投资者。
在各种基金销售的APP平台上往往都能看到基金在某个时间段内的最大回撤数据或者同类排名等情况，但最大回撤是风险类指标，缺乏对收益维度的考量，因此能否找到一个同时考量业绩和回撤的指标来优选基金呢？
“卡玛比率”（Calmar）就是直接衡量基金年化收益和最大回撤之间关系的量化指标，也叫做“单位回撤收益率”。
它的公式是“区间年化收益率/区间最大回撤”，简单来说，卡玛比率数值越大，基金业绩回报和最大回撤的“综合性价比”也就更高。
Calmar比率还算“年轻”，由一名叫Terry Young的基金经理于1991年提出，他拥有一家位于加州Santa Ynez的名为California Managed Accounts的资产管理机构，"Calmar"来源于CALifornia Managed Accounts Reports这几个单词中前几个字母的缩写组合。卡玛比率最初是运用在外汇投资领域。
在具体运用时需注意的一点是，卡玛比率的数值在同类型基金之间比较才有意义，比如用卡玛比率对比权益基金和债券基金就不合适。
举例来说，我们在市场中挑了两只中长期纯债型基金——基金A和基金B进行对比分析。两只基金最近3年的年化收益率和最近3年卡玛比率如下表1所示：表1
图1：基金A和基金B复权单位净值收益率曲线图
从两只基金的收益率曲线（图1）上看，基金A的收益率曲线（蓝色）比基金B的收益率曲线（橙色）更加光滑，意味着投资者若在2020年3月31日投资基金B，在2020年4月1日至2020年12月31日期间，基金B的收益率为-0.0088%，区间最大回撤为-1.7208%，投资者在2020年持有期间的体验欠佳，可能会忍受不了业绩表现或回撤而进行赎回的操作。
从上述这个例子可知卡玛比率越高，基金业绩回报和最大回撤的“综合性价比”也更高，投资者持有体验更佳。
卡玛比率当前在债券和固收+基金的投资领域运用较为广泛，认可度高，但仍有一定的专业性，基民运用该指标进行基金优选还是比较费功夫的，而且债基有时会出现大额赎回的情况，会导致卡玛比率失真。
以基金C（图2）为例，据Choice数据，截至2023年3月31日，该基金在自成立以来的卡玛比率为135.7935，收益率也高达168.4456%，但这是因大额赎回导致的基金收益率异常和卡玛比率异常，对这种情况则需要进行剔除。 图2：基金C复权单位净值
基金投顾可以更好地帮助投资者用各种指标进行债基的筛选，以东方财富“固收小确幸”基金投顾组合来说，该组合专注于固定收益类投资，精选债券型基金，其中债券型基金的投资占比为90%-100%。
基金投顾研究团队会应用各类量化工具对固收类基金进行筛选，在该过程中除了用到收益率、最大回撤、波动率、特雷诺比率等指标以外，还包括卡玛比率的运用，并会逐一核查，将异常的情况剔除。该产品的风险等级为R2中低风险，适合C2及以上投资者。
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