对话华宝基金孙梦祎：谈谈养老FOF市场与自身投资理念

简介

孙梦祎先生：经济学硕士，拥有9年证券行业经验，曾在国内头部券商资管从事FOF投研工作并获得金牛奖、君鼎奖等多项奖项，曾担任多家金融机构FOF投资顾问，2021年12月加入华宝基金管理有限公司。2022年1月11日起担任华宝稳健目标风险三个月持有期混合型发起式基金中基金(FOF)基金经理（013150.OF）、华宝稳健养老目标一年持有期混合型发起式基金中基金(FOF)基金经理（007255.OF）。

访谈内容

一、市场

Q1：您对我国养老三大支柱的发展趋势有何看法？对资本市场的影响几何？

孙梦祎：1）从目前看整体的趋势，一支柱压力较大，二支柱正受到市场经济压力影响，三支柱颇具发展潜力。

2）中国金融改革基本沿袭了欧美框架，而欧美养老金三支柱占比较大，从政策面上看预计我国会持续支持三支柱的发展。

3）从数据上分析，美国养老的MOM与FOF占共同基金约15%，中国的养老FOF占公募基金1%不到，Y份额占千分之三不到，未来发展潜力巨大。

Q2：第三支柱的产品类型丰富，包括养老FOF、养老储蓄、养老理财、养老保险等，您认为养老FOF在第三支柱中的优势所在？

孙梦祎：1）个人养老金账户购买养老FOF具备税收减免政策。

2）FOF主要功能是用专业能力帮助基民选基，基民的选基能力相对欠缺，主动管理能力受限。2022年市场波动较快，FOF收益跑赢大盘指数是受益于基金经理的主动管理。

Q3：养老FOF和其他FOF的区别是什么？ 

孙梦祎：1）证监会对养老FOF的底层持基有规定，成立年限、基金经理任职年限、基金规模大小、每个季度存量规模、收益率、波动率等都有定量指标。

2）公司规定当前产品需具备低波动、低回撤、低风险的特征。

3）养老FOF选基余地没有普通FOF多，波动更小。但其收益在牛市也会更低，在震荡市场表现会更好。适合机构资金或年长的人购买。

二、投资理念

Q4：您的养老FOF投资框架是如何的？ 

孙梦祎：我和其他投资经理不太一样，以定性为主，定量为辅。

1）针对全市场一万多只基金，首先通过指标（收益率、回撤、信息比率等）筛选基金很有必要。

2）对后市的判断、基金经理的选择以及组合配置主要通过定性完成，包括对政策的把握、基本面拐点的判断、行业处于的估值水平等等。对于FOF基金经理来说，首先你对后市要有判断，你知道接下来这个市场要怎么走。按照宏观上的判断，再结合基金库、标签库、风格等等因素，选择相应的基金做组合配置。

3）市场情绪的把控非常重要。当前大部分人在炒预期的预期，中国市场目前投机者较多。应对的方法主要是看卖方对于行业是否有共识，与私募做定期交流（更注重阿尔法收益），以及观察游资的动向（对市场把握很好）。

4）FOF基金经理对行业和个股要有研究，进行基金经理调研的时候除了问投资框架之外，很重要是问行业和个股为什么要买，为什么要卖。这个逻辑讲通了才能看出基金经理的水平。只有选择的基金经理所选的个股好才能为FOF带来收益。

5）如果市场轮动太快（例如2022年底），看不清基金底层持仓的情况下，我会选择配置ETF。

6）我觉得从2019年开始按照定性的方式来管理基金，到现在管理的产品一直表现不错，说明这套方法论是具备说服力的。

Q5：为何选择以定性为主，定量为辅？ 

孙梦祎：1）底层基金通过定性选券，FOF通过定量选基金，整个逻辑链并不通顺。我从2017年开始研究FOF，19年开始从事FOF投资，刚开始从业是定量选基，也投资了一定的量化产品，但在组合风控上效果不佳。

2）中美的量化手段差异较大。美国共同基金很多通过量化手段选择股票，FOF再通过定量选择基金，逻辑链条清晰。在中国95%以上的基金不通过定量指标选择股票（财务指标会看），大部分是根据定性判断来选择，例如对行业的判断、股票的判断、公司的判断、后市的判断等等。

3）我在与同行交流中发现，大部分公募的定量选基都是用多因子模型来做，但彼此之间因子没有很大差异。从另一个角度思考，如果定量选基的因子很有效，为何不去私募获取更高收益呢？所以定量选基这种方式最终没能说服自己。

Q6：您是如何挑选基金经理的？什么样的基金经理不符合要求？偏好哪类基金经理？

孙梦祎：1）看业绩。挑选基金经理首先收益要好。

2）贴标签。分清楚基金经理的收益来源于选股能力、行业判断还是正好踩中了风口。某些基金经理是赛道型选手，今年业绩好并不代表明年也会好。FOF基金经理只有对于大部分行业都有基本了解，才能与基金经理对话，了解他的能力圈范围。

3）看勤奋度、认知能力。我更喜欢新生代黑马选手，不喜欢排斥某些行业、不去拓圈、太固执的基金经理。

4）另外线下1对1调研很重要，提问比联合调研更具深度。当面调研也更能看出基金经理的心理活动、精神面貌。2~3次调研就能对一位基金经理有大致的判断。

Q7：您当前管理的华宝稳健养老FOF持仓结构如何？

孙梦祎：1）华宝稳健养老FOF定位于债券型基金，权益的占比在10%~25%。

2）从债基选择来看会穿透到底层持仓，选底仓当中久期主要为中短期的，信用评级较高的。

3）不做大的信用下沉或者久期拉长的话，债券收益差异较小。

4）超额收益的主要来源还是看权益部分。

Q8：站在当前时点，对未来的市场有何看法？ 

孙梦祎：1）整体上今年权益市场要比去年更好。

2）我从去年年底开始看多，认为风险因素基本都解决了，国内外局势都向好，包括美联储加息、疫情放开、换届完成、开工建设、俄乌问题淡化等。但春节后市场表现较为震荡，我们发现一些新的风险因素冒出。例如公布的信贷数据比较好，但社融、中长期贷款结构上有所欠缺，需要数据上的验证。另外，市场预测今年5、6月份美联储会继续加息。

3）近期市场上价值和成长分歧较大，且市场上缺乏增量资金，主要表现为存量资金博弈、高低切换。年前公募基金已基本打到资金上限，社保、银行理财子等增量资金不多。我的应对策略是以均衡为主，规避一些因市场快速轮动而产生的风险。

Q9：整体投资框架到目前为止有哪些迭代？

孙梦祎：1）最初的定量为主变成如今的定性为主。

2）行业认知迭代较多。

3）每周都会静下心思考，吸取经验教训。

4）近期会在整体组合配置上做小调整来跟上市场变化。

相关产品

华宝稳健养老FOF（A：007255；Y：017271）

华宝稳健目标风险FOF（013150）

（注：基金管理人判定的华宝稳健目标风险FOF风险等级为R2-中低风险。基金管理人判定的华宝稳健养老FOF风险等级为R3-中风险。该基金产品中“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。）

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