大咖观点|基金投资新选择，FOF基金知多少（四）

上期的《大咖观点》中介绍了FOF基金在进行资产配置时常用的市场中性策略。

今天庞世恩先生将继续做客中国交通广播电视台长三角频率《财经先锋》栏目，给大家详细聊聊不同策略的对冲成本。我们一起往下看看吧~

嘉宾介绍 PROFILE

庞世恩

明亚基金量化资产配置部负责人

10年量化投研和组合管理经验

精通各类量化策略开发和组合构建

擅长量化对冲及CTA策略

以下为访谈精华内容：

01

主持人：上期节目我们聊到对冲成本可能是负的，那么，使用股指期货作为对冲工具，不仅不需要支付对冲成本，还有可能额外获得收益吗？

庞世恩: 可以这么理解，当股指期货处于升水状态时，建立对冲组合，假设最终股指期货合约持有到期，那么股指期货对应的升水幅度，就可以兑现为额外获得的收益。

但是从股指期货上市以来，大部分时间，股指期货处于贴水水平，只有少数时候处于升水水平。

通常来说，有几种情况，可能会导致股指期货处于升水状态。

一是股指期货上市第一年，那会儿市场还没有充分交易，或者说价格发现的功能还不完善。

二是股市处于大牛市时，比如2015年上半年，市场情绪高涨，那时候投资者比较乐观，较多的投资者愿意做多股市。

因为股指期货是保证金交易嘛，可以杠杆交易，较为激进的投资者，可能会通过做多股指期货来表达对股市的乐观态度，导致股指期货出现明显升水。

三是去年4季度到现在，股指期货合约大部分时间处于很微小的升水状态，原因可能和去年量化对冲产品的收益情况不够理想，投资者赎回，基金需要平仓股指期货空头合约有关系。

换言之，量化对冲策略比较好做的时候，市场上需要进行股指期货开仓的资金体量比较大，而去年对冲产品平均收益较往年有所下降，甚至部分对冲产品出现了亏损，投资者信心不足，对冲产品的体量缩小了，股指期货空头开仓的量也没有前几年那么大了。

02

主持人：除了股指期货，其他工具的对冲成本又是什么情况呢？

庞世恩：前面我们提到，市场中性策略是指同时构建多头和空头头寸以对冲市场风险，追求在任何市场环境下均能获得稳定收益的策略。

按照这个定义，市场中性策略可以是股票和对冲工具来构建，也可以是衍生品之间建立多空关系来构建。

但在实务环境中，我们通常把前者细分为：股票对冲策略、融券对冲策略、期现套利等；后者是衍生品套利或者衍生品对冲策略。

如果多头组合是股票，除了可以使用股指期货作为工具来对冲风险，也可以使用融券来作为对冲工具，这叫做融券对冲策略。

在目前的实务中，融券对冲通常有两种形式：一种是直接融券做空ETF。

比如融券做空中证500ETF，其对冲效果和做空中证500股指期货来对冲的效果大致相当。

但成本构成却是不同的，前面我们详细介绍了，股指期货的对冲成本主要是由开平仓时的期货升贴水水平决定的，有时可能为正，有时可能为负，但多数情况下成本还是为正的。

而用ETF来进行融券对冲的话，其对冲成本相对确定，按过往几年的经验来看，通常在5%-8%的区间里。

如果从投资者的角度来看，对冲工具是ETF，相比股指期货而言，有两个优势：

一是由于对冲成本相对固定，净值也相较股指期货对冲更稳定一些，因为股指期货的基差时不时可能出现一定的波动，在估值上会增加净值波动幅度。

二是股指期货只有四个品种：上证50、沪深300、中证500和中证1000，而可以进行融券做空的ETF不止对标上面四个指数，所以融券对冲可以构建更为丰富的对冲组合，收益来源更加丰富。

  更多精彩内容，咱们下期再聊。

最后，还是要提醒大家，市场有风险，投资需谨慎！我们下期再见。

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