权益型基金的8大风格分类

前言：去年我们发布过《偏股型基金的8大风格分类》，想尝试为大家提出一个比较合理的基金分类方案。因为好的基金分类方法的作用是： 　了解不同风格的特点和优缺点，当其表现好的时候不自以为是，当其表现不好的时候也能安然入睡； 　选到自己认同理念的基金； 　根据市场的变化，选择对应风格或行业的工具型基金； 　更好的进行横向对比，选到同风格下最好的基金； 　更好的进行组合构建 去年我们的分类方法得到了许多读者和业内人士的认可，并且收到了许多建议。今年，我们根据最新的学习和理解，稍微优化一下。 ----------------------------- 权益型基金经理的投资框架 从定性角度区分，主要有价值、成长和质量3大方向； 从股票基本面区分，主要有好行业、好公司、好价格3个维度； 从投资策略来看，主要有自上而下的宏观、中观行业比较、自下而上、量化的4种策略； 从买入策略区分，主要有左侧逆向、右侧趋势、性价比、底部反转4种时机； 从收益来源区分，主要有选股、行业超配、波动交易和仓位择时4种。 从组合构建来看，主要有行业集中、个股集中、行业均衡、个股分散4种形式； 从投资目标来看，主要有绝对收益、相对收益、长期收益3种目标； 从市值偏好来看，主要有大盘、中盘、小盘3种； 从市场板块来看，主要有A股、港股、中概股、美股等方向； 从行业能力圈来看，主要有消费、医药、制造、周期、金融、科技、新能源、互联网等。 所有权益基金经理基本上都是在上述分类中，根据他的三观和能力圈搭建投资框架。 但是，如果按照上述方法排列组合，就有成百上千种投资方法，没法分类了。 所以我还是精简一下，挑选了数量最多、风格鲜明、有代表性的8种投资风格：深度价值、质量、质量价值、成长、均衡、周期反转、行业景气度、中小盘。（部分命名参照了对应的指数或风格因子） 下表是2020年以来各种风格的优秀基金的业绩对比，可以看到这些基金是八仙过海各显神通（价值暂时落后，但是风险收益比也比较不错），总体都大幅战胜了沪深300。（截至2023-1-12）

一、深度价值

（低估值、捡烟屁股、红利策略、逆向投资都可以归为此类）

深度价值认为认知幅度是有限的、企业的成长是不确定的，风险是不可知的，内在价值才是实实在在的。 他们更重视股票的静态价值（当前价值），注重风险控制，强调安全边际，主要赚价值回归（估值从低估到合理）的钱和分红的钱。 基金经理的持仓以低估值和高股息股票为主，以处于稳定期的行业为主，一般估值处于历史估值区间较低的位置，行业景气处于低位。 深度价值以研究企业财报为主要方法，主要认定企业的有形资产和当前资产，判断公司价格相对于公司价值的折价，当股票的价格回归公司的价值可能就会卖出。 相比质量风格，没那么看重公司壁垒、品牌价值、管理层等无形资产，看重公司的有形资产和分红能力。 相比成长风格，对企业成长性要求不高，对估值要求高。 定量表现： 持仓的PE、PB、PS的比较低，一般是全市场最低的10%； 一般分散持仓会来规避价值陷阱；一般持仓数会多于40个，行业多于8个； 一般年化波动率会比较低，在全市场中属于最低的20%，一般年化波动率也会低于20%； 代表投资人：格雷厄姆、约翰涅夫、施洛斯、曹名长、徐彦 代表性指数：300价值、中证红利、标普沪港深价值。 代表性的行业：一些传统且稳定的行业，比如银行、地产、保险、公共事业、基建等。

二、质量

（有些人也称之为价值成长，我觉得叫质量风格更贴切）

质量风格长期持有行业好、有护城河、有竞争优势、商业模式好、高ROE、高质量的好公司。追求不变的东西、确定性、胜率。 看重公司的盈利能力、竞争格局、公司壁垒、管理层、自由现金流等因素，更偏向定性分析。认为投资是慢慢变富，可持续的复利增长比短期爆发增长更重要。 他们更注重对行业和公司定性分析，看的更长远，对短期业绩和事件不在意，更关注长期因素。因此，大部分质量风格都是追求长期收益的，基金波动率会比较大，换手率比较低。 相比成长风格，对成长性有一定的要求，但对增速要求不高，更看重增长的持续性和真实性。 相比价值风格，有更高的估值容忍度，更注重公司质地，一般不会踩到价值陷阱。只要企业的基本面不变，就会一直持有。 定量表现： 前十持仓平均ROE较高，属于全市场中最高的前10%，一般高于18%； 持仓以各行业龙头和耳熟能详的白马股为主，偏大市值公司； 持股时间长，前十重仓股季度留存率一般高于70% 基金的换手率会比较低，处于全市场最低的20%； 行业集中，往往以医药、消费、互联网为主； 前十集中度较高，常常高于60%，持仓数一般不会超过25只； 一般不做择时，长期保持高仓位运作 管理规模容量更大，基金经理一般可以容纳150亿以上。 代表性投资人：查理芒格、段永平、张坤、刘彦春 代表性的行业：医药、消费、互联网、云计算等。 代表性指数：茅指数、MSCI A股质量指数 代表性的股票：贵州茅台、五粮液、恒瑞医药、腾讯控股、中国中免、迈瑞医疗、恒生电子等。

三、质量价值

质量价值是先选好公司，再看估值。当好公司的估值合理或偏低时倾向于长期持有，当好公司估值偏高时会卖出。 该风格介于价值和质量之间，既看重公司的质地，又看重公司的估值，两者不可缺一。 为什么要把这种风格单独拎出来？因为该风格与深度价值和质量风格还是存在不小的差异。 下图为刘旭（质量价值）、刘彦春（质量）和曹名长（深度价值）代表作的走势对比，可以看到他们的净值走势明显不同、强势区间不同（时间：2015-11-20至2022-1-7） 下图为3只基金的相关性，其中，刘旭与曹名长、刘彦春的相关性均为0.83 相比质量风格，他们的持仓估值更低，行业更分散，不局限于医药消费，重视安全边际。 相比价值风格，他们更注重公司质地，不要求非常低估，合理即可，不容易踩到价值陷阱，持仓也更加集中。 定量表现： 前十持仓平均ROE一般会高于全市场平均； 前十持仓的估值一般会低于全市场平均； 和价值风格一样，波动率比较低； 和质量风格一样，持股相对集中； 代表性指数：标普中国A股质量价值指数 代表投资人：早期的巴菲特、林鹏、谭丽、刘旭、陈一峰

四、成长

认为企业的价值在于未来的成长。更加关注企业的增速和成长空间，力求在企业爆发性成长前中期买入，赚取戴维斯双击的钱，在高成长性难以持续后卖出，避免戴维斯双杀。 主要关注行业空间、行业增速、企业的发展规划、管理层、产品创新、行业景气度为主要方法。看重PEG指标，持仓以高eps、高利润增长的股票为主，对现金流、PE、ROE指标没那么重视。 定量表现： 基金经理对估值容忍度较高，持仓PE为全市场较高的30%； 前十持仓平均PEG指标一般小于1.5； 前十持仓未来1-3年的预期业绩增速一般高于20%； 持仓的行业比较集中，因为高成长性的行业并不多； 基金的波动率比较高，一般会大于21%； 一般换手率较高，年度换手率在200%-400%之间 代表投资人：菲利普费雪、彼得林奇、朱少醒、杜猛 代表性指数：创业板指、科创50 代表性的行业：科技、新能源、传媒等

五、行业景气度

（景气成长、行业轮动、自上而下、宏观策略、主题投资、基本面趋势都可以归为此类）

行业景气度是近几年最有效的投资风格，使用的基金经理也最多。他们认为行业的快速增长，特别是超预期的增长，一般都能带来个股的盈利增长，还能带来估值提升，享受戴维斯双击。 该方法尤其在牛市和结构牛市中表现较好，即使是熊市中，那些快速增长的公司股价一般也不会差。 他们一般是先选行业，再选个股。由于同一时间景气的行业比较少，所以他们的行业集中度一般会比较高，使得组合波动率也比较大。 他们追求景气度和预期差，更加关注宏观经济、行业景气度、行业增速、行业比较、流动性、市场情绪、赚钱效应、边际变化。注重一线调研、高频数据前瞻，自下而上选股相对较弱。 行业景气度是力求在行业上行时买入，下行时卖出，主要赚钱行业beta收益，兼顾个股alpha。他们对行业不会有明显偏好和限制，什么行业都可能买。 比如招商基金的贾成东2021年一下子从新能源切换到银行，工银的杜洋2021年一下子从新能源切换到基建+银行，易方达的武阳，2022年一下从新能源换成了航空。只不过大部分时候成长股景气度更高，所以他们倾向于买成长股。 相比成长风格，他们更关注一两年甚至一两个季度的增速或者景气度，更注重交易，行业上不会那么局限。 相比周期反转风格，他们更偏好右侧布局，更注重赚钱效应，更偏好有成长空间和想象力的新兴产业。 自上而下的投资方法理论上应该自成一派，他们是通过宏观和策略进行预判，预测后续会受益的行业，然后再选个股。 由于宏观传导到中观需要一点时间，因此自上而下风格的交易更偏左侧。相比之下景气度风格更多的是研究行业，交易更偏右侧。 我们把这两种方法放在一起，一是因为自上而下风格经理比较少；二是因为两者从结果来看比较像，都是持仓的行业和风格变化较大，都要判断顺应宏观经济周期、能不能有行业快速增长和赚钱效应。 比如2022年的冠军黄海，也是自上而下的投资风格，他在2021年就从宏观策略出发，提前重仓布局了地产，然后又在2022年下半年将重仓股切换为煤炭。行业配置变化幅度很大，并具有一定的提前量。 行情景气度风格的定量表现： 一般换手率较高，属于全市场换手率最高的30%，年度换手率常常高于400%，有些甚至超过600%； 基金的波动率会比较高，年化波动率常常高于23%,甚至会接近30%； 有些人会调整仓位，特别是自上而下风格许多会做仓位择时； 超额收益可能不太稳定，判断对了可能短期会涨很多，踩错的时候可能会跑输市场，业绩排名忽上忽下； 比如华安胡宜斌2019接连踩对了科技和新能源上游的景气度，业绩为101.70%，当年排名2|1014；2020年提前布局了传媒，但判断错误，业绩为 18.39%，当年排名954|1690。 再比如永赢李永兴根据宏观判断2020年疫情后会利好券商和银行，结果2020、2021收益分别为28.53%、-4.68%。 容易受到管理规模的影响，随着管理规模上升，有些经理会逐渐降低换手率，投资风格逐渐转变为成长风格，比如周应波、袁芳等。 景气度代表性投资人有李晓星、崔莹、王鹏等 自上而下代表性投资人有沈楠、李永兴、莫海波等

六、周期/反转

（周期股、资源股等行业出身的基金经理多为这种风格）

周期反转是和行业景气度有点像但又对立的投资风格，使用的基金经理也不算多。 但这种投资风格在2021-2022年大放异彩，并具备一定的独特性，因此我决定将其将单独划出来（以前部分归类于深度价值、部分归类于行业景气度）。 他们认为万物皆周期，只要价格足够低，没有什么板块或行业是不能买的。当一个公司的因为行业不景气或公司有一定瑕疵的时候，股价经常会超跌，他们会努力从中寻找预期差。物极必反，如果行业出现边际好转，股价就会反弹。 和行业景气度风格一样，他们也是先选行业，再选个股。也关注宏观经济、行业景气度、行业增速、行业比较、流动性、市场情绪、赚钱效应、边际变化，只不过是反着来的。 因此周期反转也有点像逆向投资，有点像深度价值，需要承受一定的左侧压力，对个股研究深度的要求更高。 行业景气度是力求在行业上行时买入，下行时卖出；周期反转则是更加左侧，在行业下行时买入，上行时卖出。两者的共同点是都会有一定的换手率。 由于同一时间不景气的行业和个股数量会比高景气的更多，所以他们的行业集中度可能会更分散，比如过钧、周海栋，组合中可能同时出现地产和半导体，这既不像价值也不像成长，共同点是都处于行业周期底部。 也不排除部分经理会集中于少数行业，比如林英睿、杨宗昌。但是林英睿的交易更左侧，他2020年就买了能源，2021年就卖了。杨宗昌2021年才买能源，现在还持有。 所以结果就是林英睿的基金波动率很低（近3年17.4%），杨宗昌的波动率较高（近3年26.3%） 相比价值风格，他们没有行业偏好，任何行业都可以买，相对更偏好周期股。他们对估值也没有要求，只要处于周期底部就可以买。而且他们的换手率更高一些。 相比成长风格，他们对成长都没有太高要求，不那么关注行业的成长空间，而是关注周期的反弹空间。 相比质量风格，他们对质地也没有太高要求，哪怕是有瑕疵的和亏损的公司，只要不倒闭，且有边际好转可能，他们也可能会买。 定量表现： 一般换手率较高，属于全市场平均。 持仓偏向周期性行业，比如有色、航空、地产、能源、化工； 容易受到管理规模的影响，随着管理规模上升，有些经理会逐渐降低换手率，转变为价值风格，比如丘栋荣。 代表性投资人有林英睿、周海栋、韩创、唐晓斌。

七、均衡

（性价比、GARP、绝对收益）

均衡，一般包括了投资风格的均衡、行业板块的均衡、市值的均衡、A股和港股的均衡。 一般是参照沪深300、中证800或者偏股型基金指数为基准。 均衡的好处是不容易跑输市场平均、跑输大盘，不管市场风格如何变换，都能东边不亮西边亮。基金经理可以剥离掉市场beta，专注寻找alpha，超额收益稳定，投资心态也更好。 定量表现： 持仓行业较多且均衡，行业至少会包含8个，单一行业一般低于20%； 个股分散，前十集中度常常低于45%，持股数量一般在30个以上。 优秀的均衡风格基金的超额收益稳定。比如，下图为均衡风格代表性基金经理之一王崇，相对沪深300的累计超额收益（截止2021-2）。 优秀均衡风格基金相对沪深300的月度胜率高，一般在55%以上。下图为张啸伟近5年相对沪深300的月度胜率情况，高达75%。 因此，均衡风格也比较适合作为组合底仓、适合定投、适合新手。 代表性投资人有谢治宇、周雪军、周蔚文、鄢耀等。 代表性的基金公司是兴证全球基金、富国基金、国富基金。 代表性的指数主要是沪深300、中证800、标普500等，一般是股票数较多、行业均衡的宽基指数。

八、中小盘

中小盘其实并不算一种投资风格，只是一个版块，长期专注和集中配置中小盘的经理并不多，并且随着基金经理的管理规模或看好方向发生变化，曾经配置中小盘的基金经理也可能会转向大盘。 但是从基金投资者的角度来说，中小盘是很重要的工具型配置，因此我们将中小盘列为一种风格。 如果有些基金名称包含中小盘，则会更稳定一些。如果还想要更稳定，那只能配中小盘量化基金或指数基金了。 中盘股一般市值在200亿到700亿之间，可简单理解为中证500；小盘股一般市值200亿以下，可简单理解为中证1000和国证2000。 40亿以下我觉得就是微盘股了，这种股票流动性不好，机构很难投资。机构研究一般也不会覆盖这些股票，于是微盘股这里面只剩下了散户，会有很多定价不充分的投资机会。 所以我们看到这几年专注于微盘股的缪玮彬大放异彩，但是他很早就限购了（现在限购50元），这种风格注定规模做不大，所以很多公募基金不太愿意专注于中小盘。 中小盘股票特点是波动大、流动性较差、成长性强、机构研究覆盖少、散户参与多。长期来看，小市值因子或许有一定的超额收益；短期来看，市场常常出现大小盘轮动。 每个行业都有中小盘股票，所以中小盘基金之间的差异也有可能很大。或者简单细分为中盘成长、中盘价值、小盘成长、小盘价值。那样分就太复杂了，对应的基金也不多。 定量表现： 基金经理的前十持仓平均市值低于700亿； 基金名称可能包含“中小盘”； 小盘股流动性差，所以基金持仓不会太集中，一般低于40%； 中小盘的规模容量也比较小，随着基金经理的成名，要么逐渐转向大盘，比如刘畅畅现在已经是大盘了；要么增加持仓数、分散持仓，比如冯明远持仓数长期超过200个；杨金金的规模从6亿涨到91亿的过程中，前十持仓集中度从54%降至22%。 当规模快速扩张时，基金很有可能会限购，例如现在杨金金、钟帅、缪玮彬的基金都限购。 代表性投资人有梁浩、杨金金、陈金伟 代表性指数：中证1000、中证500、国证2000 --------------------------------

其他补充

哪种投资风格\方法最好？ 没有最好的方法，只有最适合你的方法。任何投资方法都能赚到钱，但也都有失效的时候。即使有收益最高的方法，如果你不认同，也可能赚不到钱。只有最适合你的投资方法才能坚定持有。 如何知道什么风格最适合自己？ 多看大师的书籍，多看基金经理的访谈，慢慢的就会形成自己的偏好。在此之前，最好是均衡配置。 还有什么投资风格和投资方法？ 质量成长、择时、绝对收益、自上而下、波段交易等投资风格没有单独列为分类。因为这些风格的特征不够明显，相关基金也不多。 行业主题的分类？ 主流的有医药、消费、新能源、科技、军工、制造业等行业\主题基金。这些基金一般风格会比较稳定。 其他还有文体娱乐、大数据、数字产业、互联网、传媒、国企改革等行业\主题基金，此类基金经常会出现风格漂移或挂羊头卖狗肉的问题。 结语：去年我和@点拾投资 按照自己做的分类方法做出的【2022年度权益百大榜单】得到了读者和业内人士的广泛认可，并且选出的基金基本上都跑赢了同类基准。