专访福邑基金：我们宁可长期赚10%，也不需要短期翻倍！

七禾网注：嘉宾回答仅代表其本人观点，不代表七禾网的观点及推荐。金融投资风险丛生，愿七禾网用户理性谨慎。

吴佳皑

福邑基金执行董事兼投资总监，拥有十多年IT管理经验和近十年银行管理经验，2016年起主理境内外套利交易，境内资管工作，2019年开始专注于量化交易。

福邑基金专注于量化投资领域，目前拥有量化股票多头、量化股票中性、量化CTA套利、量化期权套利、量化CTA趋势以及量化指数增强等多种量化模型和相应的低中高频策略，旨在追求能稳定穿越牛熊的绝对收益。

精彩观点

先预判经济和行情未来的走势特点，找到历史年份波动率类似的时期，研究对应的数据，将其作为策略适应性判断的依据。

展望2023年，关注美联储紧缩政策能否延续，还要不要继续加息，这个拐点预期将决定市场走势，尤其影响贵金属和有色品种，时点上来看会在2023年一季度或者“两会”前后。

货币信贷和投资仍受限于房地产以及地方债务，但目前看均有好转的迹象，这块影响较多的是黑色系相关品种以及房地产相关的化工品种。

当前市场处于强预期和弱现实之间的博弈以及转换时期，经济弱的时候往往政策会超预期。

风险事件驱动确实在2020-2022年是一个高峰，而2023年可能会有所降低，转入相对较高或者中高的波动，但短期内也不会降低太多。

2022年市场的套利机会分布不均，上半年化工品和有色的机会较多，而农产品机会较少，下半年各品种大类的机会较为平均。

福邑将风控实实在在的运用到的交易之中，而且是拥有实质性的事前、事中、事后三重风控体系。

单一周期和品种的策略抗风险能力或者说有效时间更短，容易出现失效和难以优化的窘境。

我们目前采用多资产Alpha类（CTA套利+期权套利）和Beta类（期指+选股）的单策略和复合策略应对不同的市场环境和偏好。

平衡好算力、算法、数据三者的性价比，才是做好量化的关键。

量化投资在我看来更多的是一种手段，和价值投资、主观投资之间不是非此即彼的，有很多价值投资、主观投资的一些思路和理念通过量化手段实现，往往会比传统方式取得更好的结果。

业绩表现稳健且策略容量规划合理才能促成业绩和规模的正反馈。

2023年我们会依旧延续CTA套利和期权套利策略，考虑到疫情后的复苏预期，证券市场目前的潜在机会，在上述基础上我们也会去更多的配置和规划发行Beta类产品。

“要做寿星不要做明星”，我们宁可长期赚10%，也不需要短期翻倍。

管理人和投资人之间是可以长期共赢的。

投资也好，处事也好，人生也好，对自己对别人都是如此，有的时候莫要追求极致，万事留有余地，方得长久。

七禾网1、吴总您好，感谢您在百忙之中与七禾网、东航金融进行深入对话。在进入资管行业之前，您曾有着十多年的IT管理经验和近十年的银行管理经验，是什么原因让您决定投身资管行业？上述两段经历为您日后的投资带来了哪些帮助？

吴佳皑：我平时在公司经常说，“交易和基金管理是两码事”，更严谨的说法应该是，基金管理中包含交易，而交易只是基金管理中较为重要的一部分，绝不是全部。单纯谈交易能力，一些资深的交易员比我个人或者说我们这些基金管理人的能力更强，但最终回到产品业绩上，大部分优秀的基金管理人的长期业绩要好于这些交易员。当然我这里并不是说不需要交易能力。从基金管理角度再看这个问题，就更容易理解。我们的长处在于管理全局的能力，这不仅涉及策略研究开发，交易能力以及风险控制能力的管理，当然也包含“募投管退”，涉及到整个基金生命周期的方方面面。而管理全局的水平又体现在对预期、结果和效率管理的各个方面。

在银行业前、中、后台的十年工作经历，既包含财富端，也包含信息技术、公司运营以及投资研究，培养了我的全局观，对基金投资管理可以从多个角度进行审视，可以说银行业的经验对我来说是非常宝贵的。基金管理本身只是金融领域或者说财富管理的一个分支，而整个金融行业的联系是非常紧密的，管理的模式是相通的。所以对我个人而言，并不觉得算是转行，每天从事的工作、面对的问题，和之前相比没有特别大的变化。

早年的IT工作背景，使得我们早在2015就已经下决心要做量化投资的管理人了，前期一直在试验积累阶段，直到2019年我们的第一只量化产品正式上线。对于目前管理福邑的量化投资这条线来说，IT的相关背景也是很可贵的。现在和团队里的年轻人讨论一些程序优化方面的问题，也常常会让我回想起自己刚毕业做IT行业的那段日子。

七禾网2、福邑基金是一家专注于二级市场的量化私募机构，交易风格稳健，在当前行情震荡幅度偏大的背景下，福邑的投资策略对行情的适应性如何？

吴佳皑：任何单一的投资策略从业绩指标上来看都不可能完全穿越牛熊，总有表现的比较好和比较一般的时候。这就是我们常说的策略适应性，或者说是失效的频度。我们采用的方法，大致上来说可以理解为，先预判经济和行情未来的走势特点，找到历史年份波动率类似的时期，研究对应的数据，将其作为策略适应性判断的依据。这样得出的最终结果往往相比简单的统计或者无差别数据机器学习形成的投资策略有很大的区别。

七禾网3、2022年，俄乌战争、美联储加息、美元指数冲高、部分地区疫情反复、失业率增高、房地产萎靡等热点事件，对实体经济和资本市场都带来了实质性的冲击，这对福邑的投资会产生怎样的影响？贵司如何应对？

吴佳皑：今年福邑获奖的策略是CTA套利策略，纯跨期套利叠加中高频交易。可以简单归类为期限结构和波动性的alpha类策略，这么一说就很容易看出策略的依赖性，或者说局限性。

宏观来说，我们的策略对市场的流动性非常敏感，而波动率增大对这个策略来说并不是坏事。简单来说，我们希望交易量和波动率越大越好。2022年的风险事件和不确定性，恰恰提高了商品市场的波动率。近几年来，股市的收益并不是非常理想，原本一部分投向A股的资金转而选择CTA产品作为危机alpha，期货市场的成交量整体呈上升趋势，这对我们的CTA套利策略是非常有利的。同时，在微观角度上，我们也看到个别商品品种受到的市场冲击相对较大，尤其用交易量这个维度来衡量更是如此。所以实际操作中，我们在交易品种纳入范围上下足了功夫，合理的品种分布不但可以对业绩形成支撑，同时也可以有效提升策略的设计容量。

七禾网4、当前我们处于百年未有之大变局，全球政治、经济形式十分复杂，资本市场也到了关键时期。请您评价一下2022年的市场表现，以及当下市场演进的逻辑。

吴佳皑：2022年的整体市场表现相信大家都已经烂熟于心，也有很多机构都已经总结过，我就不过多赘述。行情的关键点在二季度形成了分水岭，基本上身边很多CTA管理人都是前面挣钱后面亏钱，同时段A股走势也是类似的情况。原因也比较系统性，前面和俄乌战争相关性较高，后面和美联储的货币策略相关性较高。

展望2023年，宏观而言，首先关注美联储紧缩政策能否延续，还要不要继续加息，这个拐点预期将决定市场走势，尤其影响贵金属和有色品种，时点上来看会在2023年一季度或者“两会”前后。欧洲市场，主要还是受俄乌局势影响，导致通胀率居高不下，同时被迫加息使得欧州的债务危机隐现。如果再次爆发“欧债危机”，这次欧盟国家的处理行动会更一致、更果断，原因在于内部情况相似，大家的日子都不好过，但也要防止意外发生，需要关注相关事件的演变情况。

美国和欧洲的经济衰退都会影响到我国的出口，进而影响现货需求（因为总需求的三分之一是来自于出口）。就国内整体而言，疫情政策退出后消费何时复苏值得关注，货币信贷和投资仍受限于房地产以及地方债务，但目前看均有好转的迹象，这块影响较多的是黑色系相关品种以及房地产相关的化工品种。简而言之，当前市场处于强预期和弱现实之间的博弈以及转换时期，经济弱的时候往往政策会超预期，我们对国家调控能力还是很有信心的，所以行情还是值得期待的。

七禾网5、您表示，希望在市场中赚取Alpha策略针对波动率的那部分钱，就您看来，波动率的根源是什么？

吴佳皑：波动率的根源其实和收益来源的道理差不多，来自于三个部分，类似宏观的系统性风险，投资标的自身的非系统性风险以及行为金融学范畴的投资者情绪对价格的影响。

七禾网6、2022年以来，在诸多不确定因素的影响下，大宗商品、证券、债券和汇率市场都出现了大幅波动。对量化交易者来说，高波动率是否增加了盈利的可能？

吴佳皑：理论上来说，高波动应该会增加盈利的可能。但是事实上我们可以从一些统计数据上看到，其实很多量化CTA管理人的产品，在2022年下半年净值受到较多的磨损。所以，还是要看波动范围和自身的策略是否匹配，如果交易周期或者交易频率不匹配，可能会出现反复平仓、进退失据的情况。

七禾网7、您觉得市场的高波动率会不会延续下去？为什么？

吴佳皑：高波动本身不可能一直存在，因为风险事件驱动确实在2020-2022年是一个高峰，而2023年可能会有所降低，转入相对较高或者中高的波动，但短期内也不会降低太多。从宏观上看，国内外的经济环境还是有很大的不确定性，包括美联储货币政策的变化，美国和欧洲衰退的可能性，欧洲、日本债务危机的可能以及国内复苏的不确定性等诸多国内外的不确定因素。

七禾网8、福邑基金精于量化策略的应用，请问贵司的交易策略是如何开发的？核心思路是什么？

吴佳皑：量化策略的核心思路可以从前面提到的波动的来源展开，通过量化的手段，自上而下的，先分析目前所处的宏观周期并对经济形式做出预判，结合各类资产的现阶段价格，决定资产大类的配置比例和选用的策略类型。再根据各种因子（财务因子、动量因子等）指标筛选出该大类资产中具体的优秀标的，并将其作为投资标的池子。最后计算进出场信号，并完成交易操作。

七禾网9、目前福邑基金旗下有几套交易策略？每套策略的主要特点分别是什么？

吴佳皑：目前福邑底层的交易策略有四种：CTA套利、期权套利、中高频股指期货以及量化选股。前两个是Alpha策略，后两个是Beta策略。特点就如策略分类而言，Alpha类策略注重绝对收益，尽可能去除掉市场的影响。CTA套利和期权套利策略都是利用衍生品套利，其区别在于投资标的物的不同，而流动性和波动率不同对于衍生品的影响也不同；而Beta类策略的特点是尽可能保留市场的影响，不管市场整体是涨还是跌，以此来分享同步于经济的发展带来的收益。中高频股指期货和量化选股策略的区别也是投资标的物的不同，前者是股指期货，是衍生品交易，后者是股票交易；交易频率不同，前者是中高频交易，后者是低频交易；杠杆的不同，前者股指期货是保证金交易，有杠杆，后者股票交易没有杠杆；以及获取超额收益的方式不同，前者超额收益更多来自于择时，后者则来自于择股。

七禾网10、商品期货间的驱动因素差别很大，不同板块和品种的流动性也有较大区别，福邑在策略的构建上主要关注哪些方面？

吴佳皑：主要是流动性和波动率。流动性和波动率都是比较大的考量维度，这两个维度可以使用计算机量化模型进行统计和运算。我们会用类似截面密度来统计历史数据和预测未来。针对不同的品种特点和历史规律，我们会使用不同的截面，以及前面提到过的相似的历史波动率。

七禾网11、福邑基金有基本面量化的策略，基本面如何进行量化？福邑会把哪些基本面的要素作为策略量化的组成部分？

吴佳皑：基本面量化是我们模型多维度和权重的其中一部分。除了常见的基本面指标以外，我们同时追踪分析师对于标的物的关注程度导致的行为偏差从而影响价格走势，也就是一致预期这个维度。

七禾网12、福邑基金的套利策略比较成熟，请问贵司主要是在哪些市场，用什么方式，捕捉哪些类型的套利机会？

吴佳皑：目前覆盖在农产品、有色金属和化工品三个大类市场。主要运用同品种跨期套利，也就是期货对于现货而言的定价错误机会。

七禾网13、当前套利策略的容量如何？持仓特征和交易特征又是怎样的？今年市场的套利机会如何？

吴佳皑：CTA套利策略总容量约3亿，期权套利策略总容量约5亿。

CTA套利策略的持仓在3成，交易频率为中高频。期权交易策略的持仓在八成以上，交易频率为中低频。

2022年市场的套利机会分布不均，上半年化工品和有色的机会较多，而农产品机会较少，下半年各品种大类的机会较为平均。

七禾网14、在贵司的套利体系中，多空两边是不是一定要绝对“套牢”？还是说也允许做有关联度的对冲？

吴佳皑：标的物的数量完全对等，品种完全相同，只是合约不同。多空两边是绝对套牢，而不会进行有关联性的对冲，比如产业链的套利。整体来说风险可控，这也是我们对投资者的承诺。

七禾网15、有人认为，套利交易虽然安全，但盈利能力有限，您对此怎么看？在您看来，套利交易还有哪些优缺点？

吴佳皑：没有一种策略是绝对的好或者不好，只有是否合适，其实应该解释为对不同风险偏好投资人的配置建议。盈利能力有限是相对而言，如果市场Beta非常的不好，那么即便是5%的盈利也非常优秀。就拿去年的行情来说，相信大部分选择套利产品的投资人都会比较开心一些。所以套利策略的优点很明显，尤其在波动率大以及不确定性高的市场环境下，依旧可以获得相对稳健的收益和相对较小的回撤，便于控制风险，适合机构投资人和母基金的风险偏好。缺点也很明显，对市场的依赖度很高，比如前面提到的预期流动性和波动率的影响。

七禾网16、量化投资注重回撤的控制，福邑在这方面做得很不错，请问贵司是如何做到兼顾收益与回撤控制的？

吴佳皑：福邑将风控实实在在的运用到的交易之中，而且是拥有实质性的事前、事中、事后三重风控体系。事前风控我们采用宏观量化模型来规避风险，事中风控我们采用交易中的资金篮子风控模型来识别管理风险，事后风控我们采用自研的实时风控监控平台来实时监控风险。福邑的全面风控不是一句空话或者只停留在看谁砍仓快的阶段，而是通过上述三重风控制度系统化地降低回撤。

七禾网17、在您多年的交易生涯中，有没有碰到过让您印象深刻的风险事件？若有，这些事件给您带来了哪些启示？

吴佳皑：我们早期也曾经有过人工交易员下单和人工风控监控的经历，交易员一方面有一定的随意性，需要严格的监控，这是主观条件；另一方面人工交易员毕竟不是机器，受限于年龄、自身状态等客观条件，不同节点的判断最终都影响着交易的结果。风控也是一样，即便是系统和流程都做到标准化，也会受主观和客观因素的影响。两者之间要互相合作监督，但是万一交易员和风控都掉链子呢？也正是因为这些经验教训，我们在有些环节尽可能地使用非人工去控制，降低情感因素的影响，比如报撤单，比如风控指标的监督，比如止盈止损要做到自动化。

七禾网18、近年来，依靠单策略的量化机构不断被市场淘汰，多策略、全频段成为市场共识，福邑基金的多策略产品体系是如何形成的？量化机构如何保持策略的不断升级迭代？

吴佳皑：我们自己的感受和市场是一样的，单一周期和品种的策略抗风险能力或者说有效时间更短，容易出现失效和难以优化的窘境。

福邑的策略体系基于波动率的预测，并非使用市场上较多的多周期叠加形成多策略，我们目前采用多资产Alpha类（CTA套利+期权套利）和Beta类（期指+选股）的单策略和复合策略应对不同的市场环境和偏好。

我们对于策略的OKR开发流程全部记录在飞书平台上，评估优化频度为月度，对照实际数据无论是A股市场还是商品市场，月度的评估是有必要的。当市场本身发生重大的变化或者是重要的监管事件突然发生时，我们也会在第一时间研究讨论策略的调整问题。

七禾网19、部分量化投资机构会十分强调自己在技术上的先进性，包括硬件的投入等，从您的角度来看，做好量化的关键点有哪些？

吴佳皑：高频算法交易会强调自身的硬件技术优势也就是算力，这是策略本身的特性决定的。我们的策略本身并不完全是高频算法，我们对中高频有着更多算法上的优势，也就是形成模型的逻辑。硬件投入可以带来一部分优势，但是量化投资不应该只考虑算力，还有算法和数据。说的直白一点，很多中低频的策略对算力要求不高，可能只需要一台普通电脑就可以满足，但是最终的收益也不错。所以我们觉得平衡好算力、算法、数据三者的性价比，才是做好量化的关键。

七禾网20、尽管量化在国内一定的发展，但还是有很多投资者对量化投资并不是特别了解，2021年有段时间市场上还有很多质疑声，称量化投资加大了市场的波动性，您怎么看待量化投资和价值投资，以及量化投资和主观投资之间的关系？它们是否存在竞争？

吴佳皑：这个问题很多券商的研究员朋友已经写过详细的驳斥文章了，就我自己的感受而言，目前国内的量化投资还是处于起步阶段，并不足以动摇整个市场。2021年的剧烈波动，通过事后分析也并不是量化交易导致的。量化投资在我看来更多的是一种手段，和价值投资、主观投资之间不是非此即彼的，有很多价值投资、主观投资的一些思路和理念通过量化手段实现，往往会比传统方式取得更好的结果。

目前，我们看到国家正在扩大资本市场的开放，境外的很多投资机构纷纷到国内设立分支机构。只有我们本土的量化投资公司强大了，才能在未来的市场中与这些机构竞争，保证我们自己的投资人的利益。我相信这也是我们国内量化机构的共同目标。

七禾网21、近两年，福邑基金硕果累累，获得了多个平台的奖项和荣誉，在公私募竞争日益激烈的当下，您觉得贵司能够得到市场认可的主要原因是什么？是否具备长期持续的能力？

吴佳皑：福邑获奖的策略，自身的门槛高，但收益和容量并不高，属于相对小众的策略。大部分初创管理人都会从股票起步，而我们选择了小众的CTA市场和更小众的套利策略，可以说是另辟蹊径。但这不意味着没有竞争，门槛高意味着竞争对手都是狠角。

按照之前的部署，我们已经准备了多个新的候选策略，产品也由单策略向多策略发展，拥有长期持续地能力。在新的一年里相信福邑的产品会给大家带来新的惊喜。

七禾网22、请为投资者介绍一下福邑基金目前的团队建设，以及各岗位的分工情况。

吴佳皑：目前投研团队的核心是两位来自美国花旗银行的同僚。团队的主要成员以海归和国内知名院校毕业的硕士为主，涵盖了金融、IT、数学等专业，大部分是80后、90后，团队成员相对年轻。公司的管理比较扁平化，大家各司其职，日常讨论的气氛也比较足。

七禾网23、您如何看待业绩表现与规模扩张之间的关系？请谈谈您未来的投资规划，以及团队的发展愿景。

吴佳皑：业绩表现稳健且策略容量规划合理才能促成业绩和规模的正反馈，反之如果设计不合理，盲目追求规模扩张，超过策略本身的设计容量，业绩表现最终肯定会令人失望。

我们的规模扩张计划是和策略容量设计同步走的，比较有耐心，循序渐进，尽可能不触及容量上限，即便需要突破容量上限或者在业绩方面没有取得预期收益，我们也会有所应对，比如降低收费，以求最大限度的保障投资人的实际收益。

短期看，2023年我们会依旧延续CTA套利和期权套利策略，考虑到疫情后的复苏预期，证券市场目前的潜在机会，在上述基础上我们也会去更多的配置和规划发行Beta类产品。

从我个人对团队的规划来讲，目前骨干核心成员已经基本配置完成，整个团队比较稳定，我们的投研团队架构以及基金经理和量化研究员的配置已经是按照10亿-20亿管理人来配置的，之后我们会增加量化分析岗位以适应大量的因子测试和系统测试工作。

七禾网24、您做投资多年，有什么感悟？对您而言，投资最大的吸引力是什么？

吴佳皑：以个人最认可的一句话作为感悟，“要做寿星不要做明星”，我们宁可长期赚10%，也不需要短期翻倍。

投资最大的吸引力在于，很多生意是肯定有一方赚了另一方的钱，到最后大家不欢而散，而管理人和投资人之间是可以长期共赢的，随着时间的积累，大家的信任也是逐步加深的，有惺惺相惜的感觉。我这个人比较重情义，比较喜欢这种感觉。就公司内部而言，股东和员工之间也是长期共赢。

此外，由于投资研究的工作需要接触大量数据和金融工具，这就要求自身对宏观经济、微观市场要时刻保持敏感，不断学习新的知识，面对新的挑战，这也是投资很大程度吸引我的地方。

七禾网25、据了解，您在太极方面也颇有造诣，还获得了多个相关奖项，太极对您的投资有何影响或帮助？您从中感悟到了怎样的人生哲理？

吴佳皑：我师承杨式太极宗师田兆麟徒孙殷勤大师，曾经获得过第十届香港国际武术大赛杨式太极拳传统套路第三，太极刀传统套路第四的成绩。

开始的时候练拳是为了强身健体，后来时间长了觉得老师说的很多拳理可以应用在生活的方方面面。太极拳讲究阴阳协调，阴中有阳，阳中有阴，而一切又都是一个圆圈。投资的道理也是如此，高低点和各种周期从某种角度来讲也是一个循环，一个圆圈。投资也好，处事也好，人生也好，对自己对别人都是如此，有的时候莫要追求极致，万事留有余地，方得长久。

七禾网26、福邑基金参加了由东航金融主办的蓝海密剑对冲基金经理公开赛，蓝海密剑是国内持续时间最长的实盘大赛之一，您对这一赛事有何期许？

吴佳皑：我们从还不是管理人的时候就参加过蓝海密剑，通过竞赛可以督促自己，也可以使自己看到和顶尖机构的差距所在，快速成长。同时，蓝海密剑经过这些年的积累，在行业内的认可度还是很高的，通过参赛，对于管理人自身推广也是非常有益处的，我对这个赛事的期望非常高。

七禾网注：成绩代表过去，未来充满挑战！

李烨访谈整理

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